在人工智能（AI）热潮持续推动美股上涨之际，传奇交易员维克托·斯佩兰迪奥（Victor Sperandeo）向投资者发出警告：市场可能过于关注美联储的利率政策，却忽略了另一个同样重要、甚至更具影响力的变量——流动性。

这位有“Trader Vic”之称的资深交易员近日在接受Yahoo Finance采访时表示，投资者当前普遍将注意力集中在美联储是否降息上，但真正决定市场资金环境的，不仅仅是联邦基金利率，还包括美联储资产负债表的变化。

他认为，降息可以降低资金成本，但并不一定意味着市场流动性增加。如果美联储在降低利率的同时继续缩减资产负债表，那么市场表面上看到的是融资成本下降，而实际上流动性可能仍在收紧。

“市场往往关注利率，却忽略了货币供应和资产负债表的重要性。”斯佩兰迪奥表示，“如果降低利率的同时减少货币供应，并不会自动带来通胀。”

利率与流动性并非同一件事

斯佩兰迪奥指出，利率和资产负债表实际上对应着货币政策的两个不同维度。

其中，利率决定资金的价格，而资产负债表则影响金融体系中的流动性总量。

在过去几年量化宽松时期，美联储通过扩张资产负债表向市场注入大量流动性，而在当前量化紧缩（QT）阶段，则通过缩减资产负债表回收流动性。

因此，即使未来利率下降，如果缩表进程持续推进，金融环境未必会像市场预期的那样宽松。

他认为，这正是当前市场可能低估的风险之一。

沃什的政策倾向受到关注

斯佩兰迪奥特别提到了即将主持美联储工作的沃什（Kevin Warsh）。

在他看来，沃什可能更倾向于支持较低利率，但同时维持资产负债表收缩。

（图源：美联储、雅虎财经）

如果未来美联储内部形成类似共识，那么市场对于“降息即宽松”的理解可能需要重新调整。

斯佩兰迪奥表示，他关注的并不是单纯的降息，而是降息是否伴随着流动性的实际改善。

“问题不在于利率本身，而在于货币供应是否同步扩张。”他说。

不过，目前市场并未预期美联储将在近期会议上降息，斯佩兰迪奥的观点更多是在提醒投资者关注未来政策组合的变化，而非对即将到来的会议结果作出预测。

AI交易或对流动性变化更为敏感

谈及当前市场最热门的AI主题时，斯佩兰迪奥认为，半导体、数据中心以及大型科技公司已经成为资金最集中的领域之一。

由于大量资金持续流入相关板块，这些股票对于流动性变化可能比市场其他板块更加敏感。

“这些公司吸引了市场上大量资金。”他说。

在他看来，如果未来金融环境出现变化，即使AI产业本身的发展逻辑没有发生改变，市场对于相关资产的定价仍可能受到影响。

不过，斯佩兰迪奥并未质疑AI技术的发展前景，而是强调投资者需要关注支撑估值扩张的资金环境是否发生变化。

从交易经历看流动性的重要性

为了说明流动性的影响，斯佩兰迪奥回忆起自己在上世纪80年代担任期权做市商时的一段经历。

当时，美联储前主席保罗·沃尔克（Paul Volcker）采取紧缩货币政策控制通胀，而贷款银行突然要求收回资金，使他不得不迅速削减大部分持仓。

他表示，这一经历让他深刻认识到，即便市场基本面没有发生重大变化，流动性的收缩依然可能改变市场运行方式，并影响投资者承担风险的能力。