潮玩顶流LABUBU（拉布布）热度消退，过去一年超高速增长的泡泡玛特慢了下来。“今年大概率完不成年初既定的20%(营收)增长目标”。8月20日，泡泡玛特2026年中期业绩电话会上，泡泡玛特创始人王宁表示，上半年的压力比预期的大，下半年业绩压力会更大。

财报显示，今年上半年，泡泡玛特实现营收171.7亿元，同比增长23.8%。去年上半年，拉布布全球爆火，带动泡泡玛特爆发式增长，营收增速高达204.4%；经调整后净利润51.6亿元，同比增长9.5%；经调整后净利率30%；毛利率69.7%，去年同期的毛利率70.3%。

对比去年的高基数，泡泡玛特增速下降的同时，国内保持强劲增长、IP结构更加健康，王宁在电话会中称“交付了一个自己比较满意的答卷”。他还宣布，公司将在未来6个月内启动20亿-50亿人民币的股份回购计划。

高速增长曾引发外界担忧

去年上半年，诞生已十年的拉布布全球爆火，一度“一娃难求”，成为现象级IP，带动泡泡玛特营收和股价大涨，成为年度消费热点之一。2025年上半年，泡泡玛特营收已超过2024年全年，增速高达204.4%。

这种业绩大爆发很快引发市场担忧，担心增长不可持续、单一IP依赖度过高等，泡泡玛特股价随之大幅波动。随着拉动业绩的拉布布热度降低，外界纷纷调低预期，更关注毛利率、库存、美洲市场开拓、拉布布未来的持续运营等。

去年上半年，泡泡玛特毛利率突破70%，比肩奢侈品大牌爱马仕，国际市场占比的提升是驱动毛利率提升的主要因素。今年上半年，泡泡玛特毛利率由去年同期的70.3%下降至69.7%。

对此，泡泡玛特管理层表示，毛利下降受海外收入占比下降、原材料成本上涨、国际局势不稳定因素影响。

拉布布营收占比下降至26%，星星人大爆发

拉布布是泡泡玛特增长的最强引擎，去年上半年占营收的34.7%，去年全年占营收的38.1%，是泡泡玛特首个破百亿的IP。不过，IP有一定的生命周期，拉布布去年下半年以来新品热度有所下降，今年上半年的营收占比有所回落。财报显示，拉布布期内收入44.5亿元，同比下降7.5%，占营收比例26%。

另一IP星星人大爆发，排名跃居第二，仅次于拉布布。财报显示，其报告期内收入26.5亿元，同比增长580.6%，占营收比例由去年同期2.8%提升至15.4%。星星人将是泡泡玛特热捧的“下一个拉布布”。泡泡玛特管理层在财报会中称，接下来，将加大星星人在美洲、欧洲的营销力度，希望将星星人的成功复制到更多的国家和地区。

拉布布大爆之前，泡泡玛特手握MOLLY等热门IP，将自己定位为一家IP运营平台。接下来，泡泡玛特将如何持续运营拉布布？泡泡玛特管理层表示，未来的运营重点之一是加强情感关联，产品发售节奏整体会稍微放缓。长期来看，主题乐园、电影等会加强投入，在内容、世界观各个方面做更深的积累。

今年上半年，泡泡玛特共有11个IP收入超过1亿元。按照收入排名来看，拉布布、星星人之后，SKULLPANDA、CRYBABY稳步增长，MOLLY增长略乏力。

中国市场托底，营收增长47.3%

与去年上半年明显不同的是，泡泡玛特中国市场托底，营收破百亿，扛起增长大旗。分区域来看，今年上半年，中国市场上半年净增10家线下门店，门店数量达到455家，收入122亿元，同比增长47.3%，占营收71%。对比去年同期，国内收入82.83亿元，占营收比例59.7%。

去年上半年飞速增长的海外市场有所滑落。具体来看，美洲今年上半年的收入19亿元，增速由去年同期1142.3%降为16.5%，营收占比由16.3%降至11.1%。线上消费热度退潮是主要原因。美洲收入数据显示，线上渠道收入同比下降45.6%。线下渠道仍有19.5%的增速，增长来自业务扩张，美洲零售店数量从2025年上半年的41间增长到2026年上半年的86间。

海外市场，尤其是美洲市场是泡泡玛特未来新增量。管理层称，海外的线下是基本盘，以及未来增长的重要板块。此外，海外运营方面，泡泡玛特已建立统一的中台，未来将在员工管理、门店运营、供应链优化等方面着手解决更细的问题。

下半年业绩压力更大，启动回购计划

谈及上半年的业绩，王宁直言：“上半年的压力比我们预期的大，很多困难和挑战是之前没有预料到的。但整体来讲，交出了一个我自己还是满意的答卷。”

对于下半年，他提到，去年三季度基数高，下半年的业绩压力会更大，不会因此做过多激进的策略。“今年大概率完不成年初定的20%增长目标，但公司健康度比去年好很多”。

今年3月，泡泡玛特2025年财报电话会上，王宁表示：“2026年我们将实现不低于20%的营收增长速度，但不会追求激进的、增收不增利的成长，追求长期、稳健、健康的成长”。

值得关注的是，王宁直接在业绩会上公布股份回购计划：未来六个月，集团将启动不低于20亿元、不高于50亿元的股份回购计划。

采写：南都N视频记者 黄培