20日晚间，牧原股份（002714.SZ；02714.HK）发布了2026年半年报，营业收入594.10亿元，同比减少22.30%；净利润-60.78亿元，去年同期还是105.3亿元，一进一出超过了166亿元。 牧原不是第一次亏损，但这次值得关注。 作为国内出栏量最大的养殖企业，它过去几年一直靠成本控制对抗猪周期，2024年还是行业内少数能赚钱的公司之一。这次亏损更像整个行业深度亏损期的缩影——连成本最低的那家，这次也没能全身而退。

▲河南郑州，牧原集团大楼 据视觉中国

不是卖得少，是卖得便宜

先看规模：上半年牧原销售商品猪3861.5万头，屠宰1723.4万头（同比增长50.98%），销售鲜、冻猪肉191.65万吨，量在扩张。问题出在价格。

财报写得直白，收入下降“主要系生猪销售价格下降所致”。

上半年全国生猪价格1月见顶后一路下行，4月触底，此后长期低位运行，整个行业处于深度亏损状态。养殖业务收入524.30亿元，同比大跌30.51%，是拖累业绩的主因。

▲据企业财报

价格跌了三成，成本却没跟着降。

营业成本603.46亿元，同比只降0.70%，几乎原地不动。更值得注意的是，603.46亿元的营业成本已经超过594.10亿元的营业收入，单看“卖一头活猪、花多少成本”这个最基础的维度，牧原上半年主业已经是亏本卖。

▲据企业财报

牧原不是没努力：6月生猪养殖完全成本已降到11.7元/kg左右，全年目标11.5元/kg，仍属行业第一梯队。

但猪价下跌的速度远快于成本下降的速度，这正是猪周期底部的典型特征：成本领先只能让你少亏，不能让你不亏。

现金流也在承压。

经营活动现金流净额-22.24亿元，去年同期是173.51亿元，同比降112.82%，本质是卖猪收到的钱大幅缩水；投资活动现金流量净额-80.15亿元，同比扩大35.13%，公司仍在持续投入产能建设；筹资活动现金流量净额为111.60亿元，同比暴增241.93%，某种程度上是借款和资本市场在给经营输血。

资产负债表同样有信号：资产负债率54.18%，较年初微升；但短期借款从411.55亿元升至472.52亿元，涨超14%，长期借款却从77.33亿元降到46.43亿元，公司在用短债置换长债，融资结构趋短，流动性管理正在收紧。

半年报亮点也有：屠宰、肉食业务收入220.61亿元，逆势增长14.04%，是这份财报里少数正增长的板块。

面对猪周期，牧原下了三步棋

猪周期是行业宿命：扩产—跌价—出清—反弹，没有企业能跳出去，能做的只是在底部活得更久。牧原这半年的应对，大致是三步棋。

继续压成本。

这是牧原过去十年最核心的护城河。

财报列出的抓手是健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用；更值得留意的是新变量，公司上半年与阿里云签署战略合作，共建生猪养殖垂直领域大模型，试图把多年积累的经验“装进”AI系统，减少不同猪场之间的效率差距。目前仍处早期阶段，短期难言成效，但方向上是把成本优势从"经验驱动"升级为"数据驱动"。

靠屠宰肉食业务对冲猪价波动。

只卖活猪，利润完全绑定在一个变量上；杀了做成产品再卖，等于多了一层缓冲垫。上半年屠宰量同比增长逾五成，屠宰肉食收入逆势增长14.04%，公司归因于运营体系成熟、渠道拓展和品质提升。

▲据企业财报

截至6月末，这块业务已在全国20个省级行政区设立80余个销售分支，公司明确会继续扩大产能、提升分割品占比和高附加值产品比重，本质是一条从养殖企业向食品企业转型的路径，猪价波动越剧烈，这条第二曲线的意义就越大。

把鸡蛋分散到更多篮子——出海与资本市场动作。

2026年2月，牧原在香港联交所挂牌，成为国内首家“A+H”两地上市的生猪养殖企业。

海外业务已从早期技术输出，进入与当地企业合资经营、落地产能阶段，越南项目在推进，团队也在菲律宾等地探索。

与此同时，董事及高管已完成5亿元人民币的A股增持，董事会审议通过3亿-5亿港元的H股回购方案，业绩最难看的时候，管理层选择用真金白银为股价托底。

三步棋合在一起：成本端加深护城河，业务端从“卖猪”延伸到“卖肉”，资本端用两地上市和全球化分散单一市场、单一周期的风险。

长期压力：周期没见底，杠杆也没松

短期应对之外，牧原面对的更多是结构性挑战，难靠一两个季度化解。

最直观的，是猪周期本身的不确定性尚未消除。

二季度末全国能繁母猪存栏3780万头，同比下降6.5%，降幅比一季度还扩大3.2个百分点，看似在去化，但仍相当于正常保有量的100.8%，基础产能的调减才刚开始，远未到位。这意味着猪价真正反转仍需要时间，牧原可能还要在低价区间里熬更久，而对一家营业成本已经倒挂收入的公司来说，“熬”本身就是成本。

背后，带来现金流和杠杆压力正在显性化。

经营性现金流由正转负、短期借款半年增逾14%、长期借款反而收缩，指向典型的下行周期问题：主业造血能力下降，公司更依赖外部融资维持运营和产能建设。一旦猪价低位运行时间超预期，或融资环境收紧，流动性风险会比亏损本身更棘手。

同时，原材料成本是另一重不确定性。小麦、玉米、豆粕合计占营业成本55%-65%，是仅次于猪价的第二大变量。今年上半年豆粕震荡下行帮了一把，但这类大宗商品价格受国际市场、天气、贸易政策多重影响，公司并不能完全掌控；一旦粮价掉头向上而猪价仍在底部，成本优势会被进一步压缩。

疫病和食品安全等经营性风险始终存在。非洲猪瘟、蓝耳病等风险从未远离养殖行业，一旦疫情反弹，不仅冲击产量，还会通过消费者信心传导到销售端，形成双重打击；食品安全、自然灾害同样是常态化变量，只能靠日常体系化管理，无法一次性解决。

▲2月6日，牧原在港交所挂牌上市 据视觉中国

与此同时，转型和出海本身也在制造新的风险敞口。

屠宰肉食业务要贡献稳定利润，考验的是产能利用率和渠道深度，短期还不足以完全对冲养殖端波动；A+H上市和越南、菲律宾布局，则把牧原带入了此前较少涉足的汇率、当地监管和跨国经营领域——这些是新的不确定性，而不是现成的解药。

【结语】

牧原股份这份半年报的意义，不在于牧原亏了多少钱，而在于它证明：即便是行业里成本最低、规模最大的公司，也无法独善其身地穿越猪周期的底部，它能做的，只是比同行少亏一点、多扛一阵。牧原眼下的路径很清晰：一手压成本，一手做屠宰肉食和全球化的第二增长曲线，用资本市场动作对冲信心的动摇。

但周期何时真正见底、产能何时去化到位、猪价何时回到成本线以上，这些都不掌握在牧原自己手里。对这家公司来说，接下来更重要的考验或许不是能不能赚钱，而是在赚钱之前，现金流和资产负债表能不能撑得住。

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 郭庄 审核 任志江