曾经在河北白酒市场说一不二的老白干酒，如今的日子不太好过了。

2026年半年报显示，老白干酒上半年营收21.04亿元，同比下滑15.23%；归母净利润2.62亿元，同比下滑18.47%。更扎心的是，二季度单季营收同比暴跌33%，净利润暴跌43%。白酒行业二季度本来就是淡季，但跌成这样，已经不是“淡季正常波动”能解释的了。

老白干酒也曾有过高光时刻。两年前的2024年，它还站在区域龙头的顶峰。可如今回头一看，利润峰值还停留在2022年上半年的3.63亿元，营收峰值停留在2025年上半年的24.81亿元。换句话说，这家公司早就陷入了“增收不增利、如今连增收都难”的增长困局。

产品卖不动，最先反映在毛利率上。老白干酒的整体毛利率从去年上半年的67.97%掉到了今年中报的63.45%。100元以上的中高端酒营收同比降了18.1%，100元以下的大众酒营收也降了11.93%。更让人担忧的是，同样是区域酒企，迎驾贡酒的中高端产品还在增长，老白干酒却出现“高中低端全线溃退”的局面。

再看老白干酒手里的那几张牌——当年花大力气收购来的几个区域品牌，也没一个能扛起增长大旗。湖南武陵酒，曾经酱香热潮里的香饽饽，如今随着酱酒退潮，毛利率从2022年中的83.76%一路跌到现在的74.54%；曲阜孔府家酒就更惨了，上半年营收只有8225万元，还亏了280万。其他如板城烧锅、文王贡酒也是原地踏步，毛利率都在往下掉。

别忘了，当年这些并购还带来了6.08亿元的商誉，至今一分钱减值都没提。现在孔府家已经亏了，如果其他几个品牌也撑不住，商誉减值这把刀迟早要落下来——这6个亿，已经相当于公司2025年全年净利润的七成以上。

另一个触目惊心的数字是存货周转天数。截至今年6月末，老白干酒的存货要833天才能卖完一轮。这个数字是什么水平？除了2014年白酒行业遭遇“限制三公消费+塑化剂事件”双重打击时的963天之外，这是近十年来最高的。当年那场行业大洗牌差点把白酒股打趴下，如今老白干酒又站在了相似的悬崖边上。

但最让人看不懂的，是现金流的表现。上半年经营现金流净额1.91亿元，同比暴涨517%。听起来是好事，但仔细一拆，根本不是因为经营变好了，而是因为——省钱省到了骨头里。

销售费用砍了35%，管理费用砍了10%，最狠的是研发费用，直接砍掉了近60%，只剩区区300.4万元。横向对比18家已披露数据的上市白酒企业，研发费用平均值是0.41亿元，老白干酒以300.4万元排在最末尾，研发费用占营收的比重只有0.14%，倒数第二。

靠压缩研发费用来美化现金流，这条路能走多远？白酒行业虽然传统，但并不意味着不需要创新。酒体品质提升、工艺优化、消费者口感研究，哪一样不需要投入？如今的老白干酒，就像一个只想着省钱过冬、却忘了开春后拿什么种地的人。

从“河北王”到如今的尴尬境地，老白干酒的困局既有行业调整的大背景，也有自身战略选择的失误。收购来的品牌没能形成合力，产品结构升级迟迟打不开局面，存货周转慢得像蜗牛，研发投入吝啬到行业垫底——这一连串的问题，显然不是靠砍费用就能解决的。

来源 | 315诚搜网 综合 懂酒谛

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