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2024年03月23日 10时45分15秒

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出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　近日，证监会表示，严禁以“圈钱”为目的盲目谋求上市、过度融资，严密关注拟上市企业是否存在上市前突击“清仓式”分红等情形。

　　梳理排队的643家IPO企业（以受理为标准，不包含已上市、已终止的企业，截止日为2024年3月18日）后发现，报告期内现金分红金额超过3亿元的企业有66家，占排队企业总数量的比例约10%；分红额超过10亿元的企业有17家，南航物流以75.84亿元高居榜首。

　　其中嘉立创不仅IPO前夕大手笔分红，还在净利润下降的情况下增加500亿元估值。无论是与同行可比公司对比，还是与公司历史净利趋势对比，公司从估值160亿元到667亿元的指数级增长都不合理。在高估值的加持下，嘉立创才能通过IPO募资数十亿元，但公司账面并“不差钱”，产能利用率也连续大幅下降至75%以下。

　　估值从160亿到667亿仅用两年 横向纵向对比都不合理

　　招股书显示，嘉立创主营业务是提供覆盖 EDA/CAM 工业软件、印制电路板制造、电子元器件购销、电子装联等全产业链一体化服务。

　　2020-2022年、2023年上半年，嘉立创分别实现营业收入32.77亿元、59.55亿元、63.87亿元、32.03亿元；分别实现扣非归母净利润5.2亿元、5.44亿元、4.73亿元和2.88亿元。

　　2023年6月30日，嘉立创IPO申请获受理。彼时的招股书申报稿显示，嘉立创预计发行新股不超过6200万股，占发行后公司总股本的比例不低于10%，预计募资66.7亿元。据此推算，公司的估值最高达667亿元。

　　然而，嘉立创2021年11月增资时的估值才160亿元，在不到两年时间内估值增加了500亿元。

　　嘉立创2021年160亿元的估值对应的是2020年的净利润5.2亿元，2023年递交招股书时对应的是2022年的净利润4.73亿元。然而2022年的扣非归母净利润，比2020年的还低10%左右。

　　也就是说，嘉立创扣非净利润整体上在下降，可公司估值却指数级激增500亿元。

　　其实与同行可比公司相比，嘉立创的估值也偏高，主要体现在2022年8月的增资上。2022年8月，公司以增资方式引入外部投资机构先进制造产业基金、建发贰号、建发利福德及宁波鼎浙，入股价格按照投后整体估值375亿元确定。

　　2021年4月，嘉立创以增资方式引入外部投资机构红杉瀚辰、钟鼎六号及钟鼎青蓝，入股价格按照投后整体估值160亿元确定。2021年11月份的增资对应的估值，也是160亿元。

　　仅仅过了一年左右的时间，嘉立创的估值就增长了215亿元，增幅高达134.37%。但公司2021年的扣非归母净利润仅比2020年增长了4.67%，还不到5%。

　　与同行可比公司相比，嘉立创2022年8月的增资对应的市盈率（56.87倍）也显著偏高。公告显示，嘉立创可比公司兴森科技、金百泽、迅捷兴、四会富仕、崇达技术、明阳电路，市盈率分别为26.81倍、46.06倍、30.97倍、21.95倍、20.44倍、41.34倍，皆显著低于嘉立创。嘉立创的56.87倍市盈率，比六家可比公司的市盈率均值的32.15倍，几乎高出一倍。

　　由此可见，无论是横向对比还是与公司历史的净利纵向对比，嘉立创指数级增长的500亿元估值都不尽合理。但高估值，可以令公司募集更多的资金。

　　截至2023年上半年末，嘉立创的总资产仅63.96亿元，比66.7亿元的预计募资额还低，有投资者质疑嘉立创高募资的合理性。

　　在2024年3月份的招股书申报稿中，嘉立创调低了预计募资额，将66.7亿元改为42亿元，缩水近25亿元。

　　实控人身价暴增300亿产能利用率连降仍募巨资扩产

　　嘉立创估值暴增，大股东的身价无疑暴增。本次发行前，嘉立创实际控制人为丁会、袁江涛及丁会响，三人合计直接和间接持有公司87.48%的股份。

　　即便按照420亿元估值计算，三位实控人的身价将高达300亿元以上。嘉立创成立以来，实控人三人的总出资额也就3亿元左右，如今持有的股权估值超300亿，身价暴增。

　　嘉立创如果成功IPO，老员工也将赚得盆满钵满。申报资料显示，公司分别于2021年12月和2022年12月实施股权激励计划。2021年2月，嘉立创以增资方式引入员工持股平台鼎创天诚、鼎创浩盈、鼎创星源，入股价格为9.09元/注册资本。

　　2021年2月，9.09元/注册资本对应的公司估值才7.5亿元，如今嘉立创估值420亿元，老员工身价也是增长了数十倍。

　　然而嘉立创账面并“不差钱”。截至2023年上半年末，公司账面上的货币资金为7.94亿元，交易性金融资产为11.79亿元，合计19.73亿元。同期，公司账面上的有息负债（短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券之和）仅0.49亿元，可以忽略不计。

　　此外，嘉立创IPO报告期内还巨额分红，2021年和2022年分别分红2.7亿元和4亿元，合计6.7亿元。

　　在巨额分红后，嘉立创又要募资42亿元募投项目，但公司主营产品PCB的产能利用率连续下降，2020年-2022年、2023年上半年的产能利用率分别为92.06%、80.99%、75.7%、73.72%，逐年下降。

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日均两万余步，警务通上线时长18小时，不分工作时段，每天待在社区警务室的时间超过14个小时……

这些“大数据”，为民警张文昌精准“画像”。

2022年11月，张文昌辞去湖北省武汉市公安局东湖新技术开发区分局茅店派出所副所长职务，回到心心念念的社区，重操“旧业”。

自部队转业从警14年，张文昌扎根基层解民忧，俯身为民办实事，先后获得“全国优秀人民警察”“湖北最美警察”“湖北省先进工作者”等称号，并荣立个人一等功。

“群众很可能一辈子就一次与警察打交道，我们把它做好，就是赢得警察荣誉的绝佳机会，是展现我们职业光荣性的好时候。”张文昌对《法治日报》记者说。

张文昌盯着电子大屏，不断放大重点部位画面查看，此时街头人少，正是盗车贼容易钻空子的时段。

张文昌管辖的东湖高新区当代社区共有6000多户，东南西北四面敞开。去年，张文昌刚回社区，就有居民打市长热线反映电动车被盗问题。

“今年争取一案不发！”张文昌军人作风、言出必行。他安排社区巡逻保安围着地铁口、路口、停车棚等重点部位打卡，快速响应。东新公安分局推行“两队一室”警务机制改革，主要干道和连通道“交巡合一”24小时巡逻。张文昌第一个向分局上报精准点位，形成队所呼应。

张文昌个头不高、言语不多，爱琢磨。他深知，守护社区平安，光靠实干还不行，更要巧干。在他桌上，放着全国各地警务机制改革的方案，上面密密麻麻写满注释。早在2011年，张文昌主导研发“光谷微警务”App，一举获得全国公安机关改革创新大赛金奖。

图为张文昌在社区警务室为居民答疑解惑。 周继昌 摄

流动人员随时异动，第一时间精准发现，是一道不太好做的基层考题。张文昌调研得知，当代社区95%以上流动人口是通过中介租房。“建立一个中介流管平台，实现数据一次录入，实时有效，采用大数据分析技术，不仅可以及时登记，还可以提醒日常管理。”凭着多年为社区服务积累的好口碑，张文昌组织21家中介机构，研发推出“安邦源”微信小程序。小程序投入使用以来，近半年发现流动前科人员4名、涉毒人员1名、精神障碍患者两名，为精准发现、精准工作、保证安全提供便利。

“他想把公安改革精神在自己身上做实践，做一个改革的探索者。”茅店派出所所长杨洋道出张文昌重回社区的原因。

“你们没伢吗？屋里的伢没读书？”男子冲下楼，对着跳广场舞人群一顿输出后，直接将音响提走，场面一度失控。

这是年初发生在当代社区的一场冲突。广场舞扰民是社区居民烦心事、社区工作者头疼事。

张文昌主动找到当代社区居委会党支部书记刘梦洁，把解决广场舞扰民的事列为“四方联动”主要事项。在他牵头下，多方共同签订《当代社区广场舞文明公约》。

如今，每天19时至21时当代社区广场舞声音不超过60分贝，关于广场舞噪声的投诉下降为零。

在当代社区，与广场舞纠纷一样断崖式下降的还有养狗纠纷——这曾令刘梦洁头疼不已，“我们经常接到群众反映宠物狗随地大小便、不戴嘴套、不牵绳等问题。”

图为张文昌到辖区学校开展法治宣传。 周继昌 摄

“这个事情我们要想办法。”张文昌观察发现，社区里养狗人士彼此相识，大家有一个交流养狗经验的圈子。以此为突破口，张文昌邀请养狗热心人士梁先生出任文明养犬提醒队队长。现在，梁先生每天遛狗之余带着几名志愿者在社区巡视，遇到不戴嘴套、不牵狗绳等不文明行为，主动上前劝导，这样自治自管风气在社区里润物无声地延伸。

经深入调查研究，张文昌探索创新“党建+物业管理”基层治理新模式，组织发动社区里的500余名党员积极参与基层治理。张文昌还联合社区居委会在社区内公开征选98名楼栋长，与社区民警、辅警、网格员、保安员组成196人的“张文昌红色警务团队”。

据统计，“张文昌红色警务团队”成立以来，先后收集上报社情民意300余条，排查各类安全隐患50余条，反电诈宣传15000人次，辖区发案率同比下降27%。

在当代社区，张文昌是一个人名，更是一个地名、一个安全可靠的代名词。

“哪怕是我下班警务室关门了，也有从未见面的双方相约到警务室门前小广场交易，甚至连房屋中介都引以为傲地把警务室作为重要推销手段。”张文昌认为，这种信任是至高无上的警察荣誉。

国徽高悬，庄严肃穆，审判席、公诉席、被告席、辩护席依规设置……张文昌警务室二楼，一个等比例还原的速裁法庭引人注目。

作为一个大体量社区，当代社区有2000多间出租屋，各类矛盾纠纷超过总警情量的60%。

“一个人的力量总是有限的，我要拉更多调解员‘入伙’。”今年初，张文昌找到东湖新技术开发区人民法院，寻求纠纷化解的“锦囊妙计”。

多方协调后，5月4日，张文昌警务室“庭所联动解纷工作站”正式开门运作，还邀请两名律师驻站，向社区居民提供“法律咨询+纠纷调解+速裁快审”一站式司法服务。

“我们确实交了租金，有截图为证。”5月23日，3名女大学生来到张文昌警务室，说业主要赶她们走。双方各执一词，张文昌找来驻站的周律师。

原来，3名女生将租金交给二房东，业主没收到。周律师确认房屋租赁合同有效，张文昌找来房东协商。最后，房东同意让3名女生继续租住，并拟订新合同。

“以后我们租房签合同就到警务室来，这样就不会再被骗了！”一名女生说。

张文昌警务室成了当代社区“解忧杂货铺”。打“110”的少了，张文昌的通讯录好友却多了。他手机里存着9000多个电话、6000多个微信好友，除亲人和同事，其余都是居民。

“我特别喜欢大家笑着离开警务室，这是对我最大的认可。”张文昌说。今年以来，张文昌警务室共调解纠纷770余起，化解率达98%。

前不久，张文昌被评为武汉市“金牌调解员”。

“群众这么信任我、支持我，我就想为大家多做一点，干出点名堂来。”张文昌说。

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