过去三年，周黑鸭经历了上市以来最严峻的考验。

财报显示，2022到2024年，周黑鸭分别实现净利润2528万元、1.156亿元和9820万元，增速为-92.62%、357.13%和-15.03%。

拉长周期来看，近几年周黑鸭的盈利能力明显下滑。据悉，在2017年巅峰时期，周黑鸭当年的净利润一度高达7.6亿元，如今已跌剩零头。

当然，净利润暴跌的情况并非只出现在周黑鸭的身上。近年来，行业寒冬席卷了整个卤味江湖，卤味“四小龙”无一幸免：同样都是在2024年，绝味食品净利润骤降34.04%；煌上煌净利润下滑42.86%，就连定位佐餐市场的紫燕食品，净利润增速也放缓至4.5%。

不过，周黑鸭并没有选择“躺平”。

2024年，周黑鸭自救动作频频，先是创始人高调回归，并在6月份兼任公司执行总裁；而后周黑鸭又开始“壮士断腕”：关闭785家门店，总门店数从3816家缩减至3031家。其中自营门店净减少94家，特许经营门店净减少691家。

经过一系列的“自救”之后，周黑鸭的业绩终于有了起色。根据最近披露的业绩预告，今年上半年周黑鸭实现利润约9000万元至1.13亿元，与上年同期相比增加55.2%至94.8%；预计实现营收在12亿元至12.4亿元。在业绩披露后，周黑鸭股价一度大涨17%，截至最新收盘，周黑鸭年初至今股价已经上涨超过70%。

业绩回升背后

对于上半年净利润大幅回升的原因，周黑鸭在业绩预告中给出了解释：

上半年，公司持续推进“门店质量改革”，持续优化门店结构，将重心放在提升门店经营质量上，使得报告期内平均单店销售得到有效提升，为利润增长奠定了坚实基础；原材料成本的下行趋势，直接推动了毛利率的上升，增强了集团的盈利空间。

简单来说，周黑鸭上半年业绩回升主要原因在于降本增效和原材料价格下降，不过据侃见财经观察，原材料价格下降才是决定性因素。

资料显示，作为卤制品行业的核心原材料，鸭脖、鸭掌等鸭副产品占据周黑鸭原材料采购金额的50%以上，其价格受养殖成本、饲料价格及供需关系影响，例如在2021到2023年，受饲料成本上涨（豆粕价格从3000元/吨涨至5600元/吨）及养殖产能受限，鸭副价格暴涨，鸭脖的单价从12元/kg飙升至27元/kg，涨幅超过125%。而这也对周黑鸭的盈利能力造成了冲击，尤其是2022年毛利率从57.78%下滑至55.03%，净利率跌至1.08%。

来到2023年下半年，鸭副价格终于回落，从27元/kg回落至10元/kg，跌幅达63%。理论上，成本下降可以有效释放利润空间，推动净利润回升，但由于成本调整存在滞后性，所以2024年周黑鸭的盈利能力并没有明显提升。进入2025年后，鸭副价格的回落开始对周黑鸭的业绩产生正面影响，最明显就是今年上半年的业绩回升，今年上半年周黑鸭实现利润约9000万元至1.13亿元，与上年同期相比增加55.2%至94.8%。

如果从成本的角度来看，短期内周黑鸭的盈利能力还有进一步提升的可能，因为肉鸭养殖产能已经开始出现过剩的情况。

资料显示，2024年全国祖代种鸭存栏量同比增长5.8%，父母代种鸭存栏量增3.2%，导致商品鸭出栏量突破1185万吨，祖代种鸭存栏激增；另外，饲料转化率从2.3:1优化至2.1:1，养殖周期从42天缩短至38天，每公斤鸭肉成本降低1.8元。龙头企业如新希望、益客食品推行“合同鸭”模式，锁定养殖户出栏量，而这也将进一步加剧肉鸭供给过剩的情况，未来肉鸭以及鸭副产品的价格还有进一步走低的空间。

或许正是考虑到原材料价格还有继续走低的空间，周黑鸭的业绩还能继续上涨，所以在财报披露后，周黑鸭股价也一度大涨超过17%。

截至7月22日收盘，周黑鸭股价报收2.58港元/股，虽然目前仍处在低位，但跟今年年初不到1.5港元/股相比，周黑鸭的股价已经上涨超过70%。

“警报”仍未解除

从目前来看，随着鸭副价格大幅回落，周黑鸭已经渡过了“至暗时刻”。

不过，虽然业绩有所回升，但周黑鸭的“警报”其实并未解除，因为卤制品行业的大环境依旧不太好。

近年来，随着入局者的增多，卤味赛道竞争愈发激烈，叠加消费渐趋谨慎影响，卤味品类市场规模增速有所放缓。红餐大数据显示，2024年卤味品类市场规模为1,573亿元，同比增速为3.7%；而在2019年时，卤味品类市场的增长速度可是高达15%。

过去这些年，周黑鸭之所以能实现爆发式增长，跟卤制品行业高速增长有很大关系，如今风口已经停下，周黑鸭想要维持增长难度可想而知。

从营收数据来看，近年来周黑鸭的营收增长也明显放缓。在2020到2024年期间，周黑鸭分别实现营收21.82亿元、28.7亿元、23.43亿元、27.44亿元和24.51亿元，虽然营收波动没有净利润波动那么大，但可以看到，其营收一直围绕着25亿元上下波动，很久没有大幅的提升了。

另外，虽然行业增长放缓，但仍有不少企业进入卤味赛道，这也导致竞争越来越激烈。根据企查查数据，近年来卤味相关企业的数量快速增长，新注册企业的数量每年都有增长，其中2023年，新注册的卤味相关企业数量达1.49万家，要知道，目前卤味品市场仍非常分散。根据《中国餐饮发展报告2022》数据，卤味食品赛道前五名品牌市场占有率仅占20%左右。其中，绝味食品占8.6%、周黑鸭占4.6%、紫燕百味鸡占3%、煌上煌占2.8%。

而周黑鸭其实也意识到了这一点，所以其一直在积极寻找“第二增长曲线”。此前，周黑鸭官方发布消息称，周黑鸭与四川申唐产业集团正式签署战略合作协议，共同成立“四川周黑鸭食品科技有限公司”，共同开发周黑鸭“嘎嘎香”系列复合调味品及方便速食产品。周黑鸭董事长兼CEO周富裕表示，周黑鸭“嘎嘎香”系列计划今年推出不少于10款复合调味品及方便速食产品，不仅覆盖周黑鸭现有的3000多家门店，还要进入商超、电商甚至国际市场。

资料显示，周黑鸭新的战略布局旨在通过“卤味+复调”的双引擎模式，打通“即食”与“烹饪”场景。这种“产品联动”策略，既提升了用户黏性，也为品牌开辟了新的潜在市场。不过，相比于卤制品行业，调味品行业的竞争更加激烈，想要通过布局调味品业务打造“第二增长曲线”，周黑鸭还需继续“突围”。