肖立晟（九方智投首席经济学家，中国社科院世经政所全球宏观经济研究室主任）

李枭剑（九方金融研究所宏观研究员）

今年以来，A股市场表现亮眼，继8月14日突破3700点后，上证指数更进一步创下近10年来的新高，市场情绪亦随之升温。这一轮持续走强的行情并非偶然，而是多方面因素共振的结果：从外部环境的缓和到国内政策的持续发力，市场情绪的回升与资金的正向循环相互交织，共同推动了A股市场的上行。展望未来，A股或已进入新一轮的长期上行周期，但也要注意到，后续的上涨空间仍取决于基本面的走势和企业盈利的表现。

从外部环境来看，全球政经局势的缓和为本轮A股上涨提供了有利的大背景。中东和俄乌地区的地缘政治局势近期均出现改善迹象，市场对于全球冲突进一步升级的担忧有所缓解，而这也带来了投资者风险偏好的提升，并使得资金重新流向权益市场。与此同时，中美贸易谈判走势总体符合市场预期。据新华社报道，8月12日，中美双方发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，宣布再次暂停实施24%关税90天。种种迹象表明，特朗普政府上台后其所主导的新一轮关税摩擦或已进入阶段性缓和期，此前困扰市场的不确定性正在逐步消散。此外，美国非农数据意外“爆冷”后，市场对于美联储的降息预期显著升温。8月19日芝商所数据显示，美联储9月议息会议降息25个基点的概率达到83.6%，年内降息至4%以下的概率超过80%。纵观全球市场，A股的持续攀升并非特例，在全球风险偏好回升及流动性重回宽松的大环境下，日本、越南等亚太市场均表现突出，日经225指数近期不断创下历史新高，这种区域性股市的联动效应进一步提振了投资者的信心。

国内方面，宏观政策的持续发力无疑是推动市场上涨的主要力量。自去年下半年开始，国内宏观调控政策的思路和力度有了明显转变，去年底召开的中央经济工作会议将货币政策基调时隔多年重新调整为“适度宽松”，财政政策则通过消费补贴等形式发挥了更加积极明显的作用，一系列政策的加码无疑夯实了A股市场的底部。特别是近几个月以来，政策对于经济的支持力度有增无减：5月初货币政策降准、降息接连落地，央行二季度货币政策执行报告表示未来将继续“落实落细适度宽松的货币政策”；财政政策方面，在政府债发行的带动下，7月社融增速已回升至9.0%，生育补贴制度的建立更是有效提振了市场对于长期经济增长的信心。此外，近期出台的诸多产业政策也改善了市场对于企业盈利的悲观预期。特别是整治低价无序竞争等政策的推出，直指当前物价存在下行压力、名义增速偏低等经济发展中的痛点。这一系列政策的推出，不仅为企业提供了更加良性的竞争空间，也有助于扭转企业“增收不增利”、居民获得感不强的现状。与此同时，资本市场改革措施的持续推进，同样提升了A股市场的质量和吸引力。新“国九条”、公募基金高质量发展行动方案、科创板“1+6”等改革举措，正在重塑A股市场的投资生态，使市场运行更加规范透明，从而增强了境内外投资者的长期配置意愿。

市场上行与赚钱效应之间的良性互动也不容忽视。随着指数的不断攀升，越来越多的投资者开始关注并参与到A股市场中来，增量资金的持续流入为市场提供了新的动力。这种资金与行情之间的正向反馈机制一旦形成，往往能够推动市场进入一个相对持续的上涨周期。从近期市场表现来看，不仅机构投资者在增持，散户投资者的参与热情也明显回升，两市成交额连续多日突破两万亿元大关就是最好的证明。而与以往不同的是，本轮资金流入呈现出更加多元化的特征，除了传统的公募基金外，政策引导下保险等中长期资金的参与程度也在提升，这种多元化的资金结构有助于市场的稳定发展。

展望后市，A股市场有望进入新一轮长期上行周期。去年9月至今，上证指数的上涨幅度超过40%，即使与4月7日的年内低点相比，反弹幅度也超过20%。从历史经验来看，市场的上涨往往会经历估值修复、业绩驱动等不同阶段，目前市场仍处于从估值修复向业绩预期过渡的阶段，A股市场整体估值水平已接近历史中位数附近，进一步抬升的空间相对有限。因此，指数后续的弹性最终还是取决于基本面的改善程度。最新数据显示，7月当月国内工业增加值、PPI同比分别为增长5.7%和下滑3.6%，增速分别较上月持平和下滑1.1个百分点，虽然宏观政策对于实体经济的支持力度不断增强，但企业盈利的真正改善仍需时间验证。在政策效果逐步显现的过程中，指数的上涨动能可能会有所减弱，但随着经济数据的改善和企业盈利的回升，A股市场有望获得更加坚实的支撑。