由于含乳饮料收入下滑，李子园的产能扩张变得更加谨慎。

近日，以甜牛奶为核心产品的李子园发布公告称，其全资子公司云南李子园食品有限公司与陆良县人民政府签署了《解除协议书》，双方同意解除2022年1月签订的投资合作协议。这项原本计划投资2亿元、建设3条含乳饮料无菌灌装生产线的二期项目正式终止。

公告中，李子园的官方解释将原因归结为“土地规划、产业规划等有关客观因素”，是“根据公司产业布局及可持续发展，考虑到时间成本、项目规划和行业需求变化等情况，为进一步加速全国化布局、抢抓市场机遇，优化资源配置、降低投资风险”才做出的决定，但财报数据却揭示了更深层次的隐忧：上半年含乳饮料作为核心产品营收下滑，现有产能未能充分利用，奶粉原材料价格波动带来了成本压力。

种种因素迫使这一以甜牛奶为主业的饮料巨头不得不重新思考自身的扩张策略。

李子园终止2亿投资项目

官方解释为降低投资风险

公告显示，2022 年1月12日，李子园全资子公司云南李子园食品有限公司与陆良县人民政府签署了《投资合作协议》，拟在陆良工业园区青山片区云南李子园食品有限公司北侧规划投资建设3条含乳饮料无菌灌装生产线，配套建设仓库等附属设施。项目总用地规模约89亩，计划总投资约为2亿元。

2025年8月25日，公司召开第三届董事会第二十五次会议，审议通过了《关于终止子公司云南李子园含乳饮料（二期）项目投资的议案》，同意终止云南李子园含乳饮料（二期）项目建设。

李子园在官方公告中解释称，终止原因是“因土地规划、产业规划等有关客观因素，相关手续不能满足项目开工建设和发展需求”。公告强调这是经“审慎研究”后做出的决定，为了“优化资源配置、降低投资风险”，并且已与政府友好协商一致，“不涉及各方违约情况和承担违约责任的情形”。

公告也强调，截至目前，李子园进行了项目前期规划和筹备工作，支出费用较少。鉴于本次项目尚未具体实施，不会对其财务状况、经营成果和经营业绩造成重大影响，不存在损害公司及全体股东利益的情形。

但业界多认为，李子园终止项目投资的真正原因，指向的是其主营业务含乳饮料销售的下滑。

根据最新发布的2025半年报，李子园上半年总营收6.21亿元，同比下滑8.53%。其中，核心产品含乳饮料营收仅为5.83亿元，相比2024年同期的6.56亿元大幅下滑11.19%。归母净利润9612.24万元，同比微增1.05%。

产能利用率数据更为直观。其云南生产基地年设计产能为5.1万吨，而2024年实际产量仅为3.85万吨，产能利用率约75%。这意味着现有产能尚未充分利用，扩建新产能确实缺乏紧迫性。

主营业务增长乏力

甜牛奶陷入销售困局

一份看似常规的项目终止公告背后，折射出的是这家甜牛奶巨头正面临增长乏力与销售压力的严峻挑战。

李子园以甜牛奶为主打产品，一度凭借大单品策略成功上市。但这种依赖也带来了增长隐患。2024年年报显示，公司含乳饮料销售额占总营收比例在95%以上；2021-2023年，李子园含乳饮料营收分别为14.27亿、13.59亿和13.81亿，营收占比均在97%以上。产品结构单一化问题突出。

（图片来源：企业官网截图）

近年来，随着消费者健康意识增强，高糖分含乳饮料市场面临挑战。新兴品牌加快推出低糖、零糖产品，更加符合健康趋势，对传统含乳饮料形成替代压力，甜牛奶逐渐面临销售困境。此前，“李子园卖不动了”这一话题还曾冲上微博热搜，引发网友热议。

成本端同样不容乐观。李子园在年报中透露，公司含乳饮料的原材料主要通过直接或间接向恒天然进口取得。奶粉价格受自然环境、奶牛存栏量、供求关系、贸易政策等因素影响而波动，给成本控制带来挑战。

2024年报数据显示，公司原材料成本占主营业务成本比例超过70%，其中全脂奶粉为主要原料。全球奶粉价格波动直接影响到公司的毛利率水平。

寻求多元化突围

向上游延伸的奶粉野心

面对主业增长瓶颈，李子园开始尝试多元化布局。今年5月，公司公告拟投资3.2亿元在宁夏银川实施“日处理1000吨生乳深加工项目”，建设全脂脱脂奶粉、浓缩奶、稀奶油、奶酪等生产线。

在2024年业绩说明会上，有投资者向李子园提问：未来有哪些计划来稳定和提升公司净利润水平，李子园回应称有四方面的计划，其中一条是优化产业布局，2025年聚焦奶粉及乳制品生产与销售，向上游产业链延伸。

李子园在年报中明确表示，希望通过此举“确保奶粉原材料的稳定供应”，减少对进口奶粉的依赖，平抑原材料价格波动风险。

然而，奶粉市场的竞争激烈程度可能远超预期。由于出生率持续下滑，国内婴幼儿奶粉市场快速萎缩。行业进入存量竞争阶段，市场洗牌加速，品牌集中化趋势明显。

分析人士指出，李子园的奶粉项目计划投入3.2亿元，远超此次终止的云南项目2亿元投资额。但奶粉项目建设周期长，回报周期也更长，对公司的资金实力和运营能力都是巨大考验。这也引出另一关键问题：奶粉产业链延伸会形成第二增长曲线，还是会将公司拖入更激烈的竞争红海？

事实上，在甜牛奶面临增长瓶颈的当下，李子园的多元化突围之路才刚刚开始。除奶粉外，李子园近年来还布局了植物蛋白饮料、维生素饮料、茶味啤酒等，但这些产品目前仍未对整体业绩有大的贡献。李子园未来的转型成效如何，南都湾财社记者将持续关注。

采写：南都·湾财社记者 王静娟