南方财经21世纪经济报道特约撰稿王应贵

当地时间11月17日，美国科技股下跌，继续带动大盘向下。道琼斯30种工业股票平均指数大跌556.99点，即跌1.18%，标准普尔500指数跌61.61点，即0.91%，纳斯达克指数跌192.51点，即0.84%，赛福时（Salesforce）、微软和英伟达领跌。美国十年期国债收益率收于4.127%；12月黄金期货收于4074.50美元/每盎司，跌0.56%；美元指数收于99.488，涨0.29%；比特币92195美元，跌2.19%。

投资者看淡美联储下个月减息的预期，芝加哥商品交易所联邦基金期货仅给出了45%的减息概率。目前市场的焦点是周三将公布的英伟达和沃尔玛季度业绩报告，以及周五公布的9月份就业报告。

近日，英伟达遭软银、桥水等大幅减持或清仓，多家知名机构均在第三季度对英伟达进行了不同程度减持。英伟达市值14个交易日蒸发4.42万亿元，市场对AI股票泡沫的担忧加剧。

美国投资者对AI股票估值过高普遍感到不安，因为大潮退去后，谁都不愿意被发现在“裸泳”。截至11月17日，今年美国标准普尔500指数上涨了13.66%，科技八大股贡献了五成以上。英伟达、谷歌A、谷歌C和博通涨幅超过40%。标准普尔500指数平均市盈率30.42倍，而八大重量级股票中，除谷歌和META外，其余六只股票的市盈率均高出平均值，英伟达、博通和特斯拉更是高得离谱。目前，投资者观望情绪渐浓，心态已发生了变化。

此外，AI对电力需求猛涨，AI投资过快过大，导致美国电价上涨，人工智能行业的数据中心成为民众不满的焦点问题。据美国能源信息署，8月份居民用电费同比上涨6%。电价上涨的原因比较复杂，且地区差异较大，但在数据中心密度较大的州，电价涨幅超出全国平均水平。

弗吉尼亚州、伊利诺伊州和俄亥俄州分别有666个、244个和193个数据中心，电价涨幅分别为13%、16%、12%。PJMInterconnection为这三个州供电，但作为美国最大的供电公司，其业务覆盖13个州，用户超过6500万人。2024-2025年，公司电力拍买（购买）价为22亿美元，而2025-2026年价格上涨至147亿美元，涨幅超过500%。电力价格上涨的势头令人瞠目结舌。

投资者对AI公司估值的质疑正在影响他们的近期交易策略，而电力需求的上涨提高了数据中心的运营成本（模型训练与应用成本），也引起当地居民的愤怒。AI公司估值以及电力供应最终会影响行业发展。如果投资者热情降温，股票市场必将进入大幅调整阶段，市场流动性不足就可能成为突出问题，并很快传递到其它市场。

最近的短期融资市场压力已经开始显露出来。由于退伍军人节放假一天，上周只有四个交易日，美国财政部三天内就密集举行了九次国债拍卖，共发行了6940亿美元的国债，其中4周至52周的短期国债5490亿美元（4周国债1100亿美元，6周国债为1010亿美元）；中长期国债1440亿美元，其中3年期国债670亿美元，10年期国债480亿美元（利率为4.07%，属于借新债还旧债，部分用于偿还2015年11月发行的利率为2.30%、规模为241美元的10年期国债）和30年期国债290亿美元。

美联储10月末议息会议之后，美国中长期利率表现较为坚挺。5年期、10年期、20年期、30年期的国债利率分别由10月30日（收盘利率）的3.72%、4.09%、4.63%、4.65%升至11月17日的3.721%、4.133%、4.707%、4.736%，充分反映了投资者减息预期降温：美联储下个月降息几率较低，甚至有不少基金经理呼吁美联储向市场输入更多的流动性。

如图所示，流动性压力已经传递至短期融资市场，如联邦基金市场（FF）、抵押隔夜拆借市场（SOFR）、三方回购交易（Tri-party）和美联储储备7天存款利率（BALR）。自9月底以来，SOFR（代替了此前的伦敦同业拆借市场利率LIBOR，2024年9月30日洲际交易所基准管理局停止发布相关数据）的平均拆借利率大多数时候处于区间上方边缘，短期融资市场流动性偏弱，参与机构须以较高利率获得短期融资。美联储理事威廉姆斯还建议市场参与者使用常设回购工具。

金融市场调整阶段的敏感时期，巴菲特投资组合或许能给投资者带来一些启示：耐心投资和稳健操作。第三季度末，巴菲特投资组合价值2672亿美元，持有42家公司股票。表2列出了巴菲特投资组合中权重最大的14只股票，其市值占了组合的91.03%。首先，在第三季度里，巴菲特组合减持了苹果、美国银行、威瑞森、达维塔、纽柯钢铁、霍顿房屋（清空）；增持了安达保险、天狼星（SIRI，通信）、达美乐披萨、莱纳地产、拉马尔户外广告；新买入谷歌A股。

从持有历史看，西方石油、天狼星和谷歌是最近三年才开始买入的，其余股票持有时间较长，美国运通、可口可乐、麦当劳是组合持有时间最长的三只股票。与购入均价相比，除天狼星、卡夫亨氏和西方石油外，其余股票均获得了超高的投资回报。巴菲特一贯重视价值投资，新买入的谷歌股票的市盈率低于标准普尔500指数的平均市盈率，预示着这只股票增长潜力大，抗风险能力强，完全有别于其它科技巨头。有意思的是，巴菲特并没有投资行情火爆的芯片股票。

随着美国联邦政府恢复正常，近期经济报告将陆续发布，但金融市场开始担心，坏消息会密集放出，将进一步冲击金融市场。本周美股市场最关注的数据是周五公布的就业报告。通货膨胀走势是投资者关注的另一个关键数据，也是美联储决策的参考指标。如果通胀维持在3%，且就业市场恶化，美联储可能在下一个月再度减息。相反，如果通胀突破3.2%或以上，且就业市场恶化，美联储会变得更加谨慎。即使美联储12月份减息了，决策官员们也会利用一切机会为未来减息预期降温。