作者 | 城投君

威海蓝创违规发债、票据逾期近5亿、成被执行人

2025年6月27日，山东证监局因威海蓝创建设投资有限公司（以下简称“威海蓝创”或“公司”）部分债券存在非市场化发行的情况，对其及相关责任人赵堂朝、张明军、黄建伟、孙强采取出具警示函的监管措施（行政监管措施决定书【2025】51号），并记入证券期货市场诚信档案数据库。

2025年12月3日，山东省威海市中级人民法院将威海蓝创纳入被执行人名单，案号为（2025）鲁10执恢85号，执行标的1.11亿元。

12月4日，上海证券交易所发布公告，经查明，威海蓝创在“25蓝创02”发行前，分别与两家机构签订了《关于威海蓝创建设投资有限公司2025年面向专业投资者非公开发行公司债券（第二期）之服务协议》，约定威海蓝创向两家机构收取保证金，保证两家机构或其指定的第三方将足额中标“25蓝创02”公司债券，并于债券发行完成后退还保证金。

上述事项构成威海蓝创的不当承诺，威海蓝创未在相关债券的发行公告中披露，且在当期债券发行完成后，未按照服务协议约定及时退还保证金，影响了债券正常发行秩序，造成不良市场影响。上述行为违反了《上海证券交易所公司债券发行承销规则》第四条、第十九条等相关规定。上海债券业务中心决定对其采取予以书面警示的监管措施。

12月5日，据上海票交所披露，威海蓝创被列入承兑人逾期名单；截至2025年11月30日，公司票据承兑逾期余额2970.00万元，累计逾期发生额4.89亿元。

25年中期经营现金流量净额降至-6.65亿元

威海蓝创成立于2012年4月，是威海市南海新区最重要的城市基础设施建设主体，公司的主营业务包括城市基础设施建设、公用事业运营和小额贷款业务等。截至2025年8月，公司注册资本和实缴资本均为1.56亿元，控股股东为文登金海建设投资有限公司，实际控制人为南海新区管理委员会。2025年6月23日，中诚信国际发布威海蓝创2025年跟踪评级报告，确定维持威海蓝创主体信用等级为AA，评级展望为稳定；维持“18威蓝专项债/PR威蓝债”的债项信用等级为AA。

据公开数据，威海蓝创2025年中期营业收入9.02亿元，同比下降0.54%；利润总额0.82亿元，净利润0.73亿元，同比下降48.24%；总资产380.94亿元，总负债198.80亿元，资产负债率52.19%；净资产182.15亿元，净资产收益率0.40%；经营现金流量净额-6.65亿元，投资现金流量净额-0.37亿元，筹资现金流量净额7.02亿元；流动比率为284.90%。

截至2024年末，威海蓝创营业收入16.10亿元，同比下降7.02%；利润总额2.19亿元，净利润2.28亿元，同比下降19%；总资产374.09亿元，总负债191.84亿元，资产负债率51.28%；净资产182.25亿元，净资产收益率为1.30%；经营现金流量净额3.15亿元，投资现金流量净额-0.72亿元，筹资现金流量净额-2.44亿元；流动比率为231.05%。

基建完工项目滞后回款达36.50亿元

威海蓝创作为文登区及南海新区主要的基建主体，其主要营收来源为工程项目业务收入，2024年该项目收入为14.53亿元，占比90.26%，毛利率为6.36%。受到结算进度以及人工和材料成本增加影响，工程项目收入及毛利率持续下降。公司工程项目业务分为两种模式，第一种模式下公司与南海新区财政局签订协议，第二种模式下公司与文登金海建设投资有限公司（以下简称“金海建设”）或威海新城控股集团有限公司（以下简称“威海新城控股”）签订委托代建协议；建设资金均为自筹。

第一种模式下，公司作为业主方承建产业园、教育园等项目，完工后通过出租、出售、自主运营等方式实现资金回流；已完工项目出租率及租金收入均较低。

第二种模式下，已完工项目中2021年及以后完工项目存在回款滞后情况；截至2024年末，公司总投资150.94亿；已确认收入166.05亿元，实际到位回款129.55亿元，滞后回款达36.50亿元；公司在2024年仅收到5.74亿元的项目回款。在建项目方面，截至2024年末，公司计划总投资42.18亿元，已投资24.05亿元，后期面临一定资本支出压力。

供暖业务收入0.79亿元，占比4.89%，毛利率为-217.21%；主要由子公司威海蓝创供热有限责任公司运营，在区域内具有垄断优势，经营较为稳定。由于公益性较强，近年来供暖业务亏损严重，2024年公司该业务收到政府补贴1.89亿元。

小贷业务收入0.62亿元，占比3.87%；放贷对象基本为公司工程建设业务关联方。截至2024年末，公司存量客户70户，贷款余额6.84亿元，其中计提坏账准备0.70亿元。

可用货币资金仅0.47亿元

2024年威海蓝创总资产374.09亿元，同比上升6.81%，主要系公司基础设施建设项目持续投入。

截至2024年末，威海蓝创流动资产为295.23亿元，主要包括由传统基建业务形成的应收类款项及存货；非流动资产为78.87亿元，主要包括长期股权投资、固定资产、发放贷款及垫款、其他非流动资产。

公司存货账面价值为168.08亿元，包括开发成本、低值易耗品、库存商品，主要为未结算的城市基础设施建设项目以及土地使用权。

应收类款项达116.32亿元，包括应收账款39.47亿元，其他应收款76.85亿元。应收账款主要系应收金海建设工程项目款29.5亿元和应收威海新城控股工程项目款9.17亿元，占比分别为74.68%和23.20%；其他应收款主要系应收金海建设往来款31.11亿元，占比为39.24%，股东方金海建设对公司资金占用情况仍较为严重。

长期股权投资为52.86亿元，主要系对联营企业投资，其中对威海雅蓝投资开发有限公司（以下简称“雅蓝投资”）的投资金额为43.99亿元；公司对雅蓝投资认缴1520万元，持股比例为15.2%。雅蓝投资存在较多负面舆情，2024年雅蓝投资在权益法下确认的投资损益为-498.47万元，需关注公司未来投资款回收情况。

货币资金为5.31亿元，受限货币资金为4.84亿元，受限比例为91.11%，可动用账面货币资金为0.47亿元。受限原因为用于银行承兑汇票保证金、信用证保证金、用于担保的定期存款或通知存款。

截至2024年末，公司受限资产为54.55亿元，占总资产的14.58%，包括货币资金、存货、其他权益工具投资，受限原因为借款质押及借款抵押，存在一定的抵质押融资空间。

外部支持方面，2024年公司获得南海新区财政局拨付专项资金和财政资金分别为3.72 亿元和2.04亿元；同期，公司获得政府各项补贴合计4.91亿元。

2024年短期债务同比增长83.37%

截至2024年末，威海蓝创总债务122.86亿元；总负债191.84亿元，同比增长8.99%；资产负债率为51.28%。其中流动负债127.77亿元，主要为其他应付款、一年内到期非流动负债、短期借款、应付票据及应付账款；非流动负债64.07亿元，主要为长期借款、应付债券、长期应付款。

其他应付款为53.67亿元，同比增长15.12%，主要系对威海城市投资集团有限公司（12.50 亿元）、威海文旅发展集团有限公司（4.65 亿元）等市属国企的往来款。

一年内到期的非流动负债49.09亿元，同比增长151.38%，主要为一年内到期的应付债券（41.71亿元），包括“23蓝创04”“23蓝创03”“23蓝创01”等。

长期借款为25.51亿元，均为银行借款，担保方式包括抵押、质押、保证借款。

截至2024年末，公司长期债务为61.80亿元；短期债务为61.06亿元，占比49.7%，同比增长83.37%，因公司债券融资陆续到期而有所上升，几乎与长期债务占比持平，公司存在较大短期偿债压力。

2022-2024年，威海蓝创的经营现金流量净额分别为22.46亿元、20.43亿元、3.15亿元；2025年中期，公司的经营现金流量净额为-6.65亿元。公司整体获现能力较差，2024年经营活动净现金流对利息的保障能力较弱。

截至2024年末，公司EBITDA为4.07，EBITDA利息覆盖倍数为0.50；下降主要系公司基建项目收入下降，使得利润总额随之下降，EBITDA对利息的保障能力亦随之下降，覆盖水平依然较低。

或有负债方面，截至2024年末，公司对外担保余额占同期末净资产的比例为25.78%，其中，民企担保余额5.57亿元；考虑到民营企业经营风险较大，被担保企业众多，公司仍面临一定代偿风险。对外融资方面，截至2024年末，公司银行授信总额为65.48亿元，尚未使用授信额度为21.39亿元，备用流动性一般。

中诚信国际三项风险提示

中诚信国际在跟踪评级报告中指出，需要从以下三点关注威海蓝创未来发展。

第一，威海蓝创短期偿债压力较大。截至2024年末，公司总债务为122.86亿元，其中短期债务为61.06亿元，同时可用货币资金及银行授信较少，短期偿债压力较大。

第二，威海蓝创资产流动较弱。公司资产主要以存货及国有企业的应收类款项为主，对公司资金形成较大占用，资产流动性偏弱。第三，威海蓝创存在一定代偿风险。截至2024年末，公司对外担保余额占同期末净资产的比例为25.78%，其中对民营企业担保余额5.57亿元，考虑到目前宏观经济放缓，中小企业抗风险能力下降，公司或存在一定代偿风险。

数据来源：公司年报、公司债券年度报告、公司主体与相关债项跟踪评级报告、公司债券受托管理事务报告、公开债券募集说明书及行业研报等公开数据。