“茅台和可乐曾经的逻辑一致，都是“绑定时代大势”，但现在茅台的时代大势变了，生态位也就变了。”

“以前美国也有高赤字，但大家依然信任美元，因为当时美国的财政和货币政策有纪律性。”

今年11月，95岁的巴菲特正式退出伯克希尔董事会，在最后一封致股东信中，他再次强调一生坚守的原则：复利不是预测市场、追逐风口，而是坚持长期主义。

但问题来了：为什么我们都知道复利厉害，却很少有人能享受到它的红利？为什么越努力追涨杀跌，反而离“滚雪球”越来越远？是我们不够聪明，还是这个世界根本没有给长期主义留机会？

今天这期我们会一起探讨：投资里的“长坡厚雪”今天还在不在？当黑天鹅频发、世界加速分裂，普通人还能相信长期吗？除了财富，认知、关系、品牌能不能也像雪球一样越滚越大？

本文根据【进击的沈帅波】播客整理，感兴趣的朋友可以在小宇宙搜索“进击的沈帅波”收听播客完整版。

复利的本质：

指数增长的核心逻辑

敏姐：正式开始之前，我想问一个核心问题：我们一直追求的复利，本质到底是什么？

石磊：直观来看，复利的核心是“利滚利”，财富会随时间呈现指数级增长，越涨越快。很多人对指数增长没有直观概念，给大家讲一个古印度预言：一位智者帮国王解决了难题，国王要重赏他，智者提出一个看似简单的要求：在64格棋盘的第一格放1粒麦子，第二格放2粒，第三格放4粒，第四格放8粒，以此类推，摆满64格。国王一开始觉得微不足道，爽快答应，可实际摆放时才发现，这是个天文数字——总共需要1844亿粒麦子，换算成重量是4610亿吨，相当于全世界两千多年的小麦产量总和。

这个故事告诉我们，哪怕初始本金微不足道，只要坚持复利式的指数级增长，最终的结果会超出想象。但现实中，复利的实现需要条件，不是简单的“每天翻倍”。

敏姐：但这个场景感觉很难落地。

沈帅波：我写《伟大的复利》时，有网友写了《复利的谎言》来讽刺，核心就是说复利需要先决条件和基础状态，没有合适的土壤，它就不会发生，就像没有空气就没有生命。复利一定存在一个“拐点”，这个拐点分为内在和外在两个层面。

内在层面，你要度过“心急阶段”。刚入行炒股的人常说“巴菲特年化才8%、15%，牛市里我一天就能赚10%”，但后来才发现，巴菲特的厉害之处在于“年年能保持这个收益率，还能在巨大资金量上实现”。很多人看到别人赚钱就跟风操作，刷到“英伟达爆发”“AI是最后机会”就焦虑，生怕错过下一个风口，这种心急的心态会让你永远无法进入复利的节奏。就像生孩子需要十个月，不可能今天想要明天就实现，复利必须在时间里慢慢沉淀。

外在层面，你必须有“第一桶金”。刚才石磊说的麦子故事，每一次都是乘以2，这个斜率在现实中几乎不存在——工资从1万涨到2万、4万，很快就会遇到职场天花板；收入到100万时，高额个税会直接压缩增长空间。现实中，能长期维持8%的年化收益，就已经是巴菲特级别的水平了。绝大多数人需要先通过“智力+体力”，做有稀缺性的工作或生意，在对的时间点赚到第一桶金，才能进入投资理财的复利实践。

石磊：补充一下，麦子的故事是夸张化的比喻，回到现实，中国经济年增速3%-5%，货币增速每年8%，如果财富能以10%的年化复利增长，10年后会变成原来的2.6倍，20年后变成6.7倍。不需要追求“翻倍”，长期维持10%-15%的年化收益，结果就会非常可观，这才是现实中的复利。

沈帅波：除了第一桶金，复利的外在拐点还包括“建立信任壁垒”。比如资管行业的复利，拐点是被足够多潜在用户信任——过了这个拐点，信任成本远低于获客成本，就能感受到“利滚利”；做销售也是如此，见的客户足够多、行业口碑足够好，信任成本降低，生意会自动找上门。巴菲特的成功不仅是资金管理，更是把自己打造成了“信任品牌”，别人求着把钱给他，和自己求着别人给钱，完全是两种复利效率。

另外，复利的关键还有“途径依赖的切换”。很多人赚到第一桶金后，会习惯性沿用老路径——销售总想着靠销售赚钱，赚快钱的总想着赚快钱，做生意的觉得炒股和做生意一样。但投资理财和做生意是完全不同的逻辑，迈不过“途径依赖”的心理门槛，就永远无法进入复利状态。

石磊：还要考虑“成本因素”。复利的前提是“整体收益大于成本”，只有边际报酬递增——多投入1块钱能赚回1.2块、1.3块，复利才能成立；如果边际报酬递减，雪球就滚不动；如果边际报酬为负，投入1块钱只收回8毛，就会变成“负复利”，也就是债务的利滚利，非常危险。

第一桶金的核心不是“多少金额”，而是“能产生结余”。比如一个月赚5000块，花4000块能留1000块，这就是正向积累；但如果赚5000块花6000块，需要借钱度日，就会陷入负复利。所以复利的基础是：既要追求投资收益，也要控制成本，两者的差额才是真正的复利。

敏姐：复利难以实现还有一个“bug”——不能中断，必须一滚到底。但现实中，很多人还没走到“第20格”就被迫出局了：一次暴跌、一次恐慌、加了杠杆、遇到黑天鹅，雪球就崩碎了，坡也没了。尤其是现在世界动荡，怎么才能找到“最长的坡、最湿的雪”，不被短期利好利空的噪音影响？

寻找长坡厚雪：

如何洞察本质，穿越周期？

石磊：要找到“厚雪长坡”，首先要有“发现本质的能力”。越接近事物的本质，决策就越简单，也越能持续持有；如果没看清本质，就容易被路径上的噪音干扰，哪怕是好机会也拿不住。

这里的“本质”，我称之为“持续的动力学机制”——不是一成不变的真理，而是一个系统中存在的“吸引子”（数学中的准稳态）。就像台风的气流都会向台风眼汇聚，无论初始点位在哪里，最终都会向“吸引子”靠拢。

我们要找的“长坡厚雪”，就是存在这种“吸引子”的领域：虽然路径可能飘忽，不知道什么时候能到达目标，但只要“吸引子”还在，就值得等待。比如判断一个行业、一只股票，关键不是看短期涨跌，而是看它是否存在“向终极点靠拢的动力机制”。这个“吸引子”可能是行业的核心需求、技术的发展趋势，也可能是全球格局的变化，找到它，就找到了长坡的根基。

敏姐：“吸引子”，通俗来讲就是“准稳态”这也是我们《十分吸引》栏目标题的来源。不过我想和石磊辩论一下：这种系统化洞察是不是很主观？千人千面？比如最近黄金涨涨跌跌，投资经理们分歧很大。石磊你一直看好黄金，但有位网红私募基金经理说“黄金最好的阶段已经过去”，他认为黄金价格由全球央行买卖、赤字、消费者信心三个因素决定。怎么判断这种洞察的对错？怎么提升洞察的水平？

石磊：系统化洞察的主观成分，不在于事实本身，而在于“你如何抽象这个世界”——你认为世界的主要矛盾、核心维度是什么。比如黄金的驱动因素，那位基金经理提到的“央行买卖”“赤字”，在我看来是同一逻辑的不同层面：央行之所以增持黄金，核心是不再相信美元信用；而美元信用受损，一部分原因是美国财政赤字，更关键的是“赤字背后的纪律性缺失”。

以前美国也有高赤字，但大家依然信任美元，因为当时美国的财政和货币政策有纪律性；现在不一样，关税战中，美国对贸易盈余国加征重税——这些国家赚了美元，本质上是把钱借给美国，却面临被惩罚的风险，自然会想多元化资产，黄金就是最优选择。

另外一个驱动黄金的核心维度是“利率”：因为黄金不生息，当法币体系利率高时，持有黄金的机会成本大；当利率降低（比如今年美联储降息），机会成本变小，大家更愿意持有黄金。今年黄金涨了七八十，上半年是美元信用问题驱动（涨了三四十），下半年是降息驱动（涨了三十左右）。

短期来看，降息的驱动力可能减弱，但美元信用的问题没有解决——明年美联储主席换届，特朗普指定的候选人大概率更倾向于“听话”而非“维护美元信用”，所以长期来看，货币风险对黄金的驱动不仅没降低，还在增强。所以判断黄金的关键，不是纠结短期涨跌，而是看清“美元信用受损”这个核心本质。

沈帅波：从普通人视角补充两点：

第一，先想清楚“持有黄金的目标”——是想暴富，还是抵御通胀、“不掉队”？如果是后者，就不用纠结短期波动，跟着“聪明的群体”走就行。不要觉得自己比专业人士聪明，历次资产浪潮中，最惨的都是那些“觉得别人都错了，只有自己对”的人。

第二，抓住核心矛盾：国际形势越来越复杂，各国央行都无法预判明天会发生什么，美国对局部地区的控制力在下降，大家需要一个“资产备胎”，黄金就是这个备胎。普通人不用天天盯盘、看美国新闻，只要判断“世界是否在变乱”，然后根据自己的风险承受能力配置，接受黄金不生息的机会成本即可。

石磊：本质性的思考其实很简单：如果把黄金当成投机工具，你会觉得它贵；如果当成抵御货币风险、世界变乱风险的资产，你就能拿得住。不用纠结单个央行的短期操作（比如俄罗斯央行偶尔卖出），要看全球央行的整体趋势，以及背后的核心动机——央行买黄金不是为了赚钱，而是为了国家储备安全，避免被美国控制。理解了这个动机，就能抽象出最简单的决策逻辑。

敏姐：找到聪明人这个事情其实也挺难的。刚才讲的几位基金经理，其实在普通人的视野里也是聪明人。只是说我要判断哪个聪明人讲的是对的，这个是不是很难？

沈帅波：我的判断方法是，首先我认为我在这个领域我不聪明，不是全能聪明，没有人是六边形战士。所以一定要放弃谁更聪明。不要去找一个具体聪明的人，要找一个聪明的群体。

以前有句话网上段子很流行，叫你可以不相信老板的人品，但你一定要相信老板的眼光。我觉得这句话很对，这个老板是个抽象的老板，拥有更高信息源的人和更快信息留的人，以及能看到你看不到的人，他的智商不一定比你高的，但是他的信息秉全，他就在这件事情上比你更聪明。

石磊：聪明是需要有一个群体，这个群体可能有多种视角，这个视角可能是互补的。也就是当我们听了这么多人，这么多可能聪明的人之后，我们怎么样做自己的决策。其实大概你会悟到一个简单的答案，就是这个东西最简单，你能理解，其实你才能抓得住。而不是说我们去追逐某一个人。

敏姐：回到核心问题，今天中国的“长坡厚雪”在哪里？

沈帅波：巴菲特的“长坡厚雪”，精髓是“长、厚、湿”三者缺一不可，对应中国人说的“天时地利人和”。以白酒为例，今年白酒不再是香饽饽，虽然有短期反弹，但消费市场持续走弱，核心原因是白酒的生态变了——白酒不是普通消费品，而是和大基建挂钩的“应酬型、送礼型资产”。

2016年左右，白酒的销量（吨数）就已经达峰，之后体量增长全靠涨价，而涨价的基础是高端应酬、送礼市场的需求；现在大基建降温，项目减少，应酬和送礼需求收缩，白酒的“长坡”就变陡了。

再看巴菲特长期持有的可口可乐这件事。普通人大概觉得因为巴菲特觉得可乐很好喝，并且巴菲特一直在喝可乐，所以他持有。这个肯定是属于抖音版的答案。

而巴菲特他自己复盘的真实的逻辑，在查理芒格的书里面也有提到：是二战后国际秩序重组，美国企业成为先锋，可口可乐跟着美国大兵走向全球，中国改开后又成为它的最大市场——可乐是“美国企业全球化的标品”，这才是它的“长坡”。茅台的逻辑和可乐曾经的逻辑一致，都是“绑定时代大势”，但现在茅台的时代大势变了，生态位也就变了。

石磊：这个例子很好。茅台还是好公司，但白酒的生态变了，生态赋予它的价值也就变了。中国现在的机会，在于“生态位的重构”——就像美国企业当年出海一样，中国现在有很多企业正在出海，只是我们还没意识到这种生态位变化带来的重估机会。当某家中国企业踏出“全球化”的关键一步，就标志着生态位发生变化，估值需要重新定价，这就是投资中最大的机会，而且是暴利型机会。

沈帅波：具体来说，中国的“长坡厚雪”在“中高端制造业”——这个“中高端”是全球定义的，不是我们自己认为的。大家有个误区叫做欧洲人有光刻机，美国人搞芯片搞算力，说中国人只能搞低端制造，这是错的。

前些日子我去东欧考察时发现，当地电器城里的小商品价格是中国的两倍，技术却落后两代——因为他们没有完整的供应链。在中国，电视机是普通家电，但中国最好的电视机在东欧就是“高端制造业”；我们的无人机、运动相机、电动汽车、电动自行车，在全球很多国家都是“先进制造业”，他们没有这样的产能和供应链。

这些制造业的优势在于“不需要过度讲故事”，靠产品力和性价比就能占领市场。而像日化、奢侈品这类需要“全球讲故事、赚高溢价”的领域，中国企业暂时还不占优势——法国的路易威登、爱马仕，靠“巴黎”这个世界级IP，每年吸引1亿游客，自带溢价。

中国日化能做到成本低、性价比高，但很难融入全球的叙事体系。所以出海暂时只能去中国势能很高的国家，还很难吃到全球红利。但是中国的电动自行车(e bike)，它能卖到欧洲的，卖到美国。因为它是每家每户都要买的一个集运动、休闲、上班的混合产品。

当然也有例外，比如泡泡玛特的Labubu出海已经有一定势能，但它需要第二个全球火爆的IP才能稳定股价，这种“IP化”的复利还需要时间验证。所以中国的机会核心还是在“全球认可的中高端制造业”，这是我们的长坡厚雪。

守住复利：

如何应对中断风险，反脆弱成长？

敏姐：找到长坡厚雪后，更难的是“不被中断”。复利最怕的不是一时回撤，而是归零——三年积蓄一次清零，之前的努力都白费。这几年世界太乱了，11月21日黑色星期五，A股、港股、美股、债券、黄金、比特币全跌，有网友调侃“分散投资在八类资产，用八种方式亏钱”。

以前我们做资产配置，依赖的是资产间的负相关性——股票跌债券涨，风险事件中黄金避险，但现在这个逻辑似乎失灵了，分散配置不再等于安全，这直接威胁到复利的连续性。作为专业投资者，有没有一套办法，不靠猜，也能守住复利的坡道？

石磊：复利难实现，核心不是选不到好资产，而是“留不住”——回撤的时候容易出局。厚雪长坡的“坡”不是平的，经常有深坑，有些人能爬出来，有些人不能，关键在于“反脆弱”——这不仅是管理风险的方法，更是管理风险的态度。

巴菲特说“回撤不是风险”，因为他认准的是长期价值，只要价值没变，就坚持持有。而大多数人看到净值回撤，就觉得“市场认为这个东西不值钱了”，但其实很多时候回撤只是“流动性缺失”——比如A股曾经一天所有股票跌停，指数跌8个点，港股跌10个点，这时候要问自己：你买的资产真的没有价值了吗？如果是因为政策变化导致资产永久损失（比如关税战让某类出口企业失去市场），那就要调整；如果只是市场情绪导致的短期下跌（比如银行股和关税战无关），就应该坚守长期方向。

所以第一步是“定义风险”：区分“短期回撤”和“长期价值毁灭”。

第二步是“控制债务风险”：巴菲特说投资不要上杠杆，因为有时候什么都没变，只是短期下跌，债主上门清盘，哪怕未来资产涨十倍，也和你无关了。厚雪长坡需要“无债一身轻”的底气。

第三步是“有机多元化”：多元化不是“满地撒钱”，而是持有几个“不相关或低相关、且长期有价值”的收益来源。比如你有八个“长坡”，一两个失败了也不影响整体；但如果八个里面只有一个上坡、七个下坡，再多元化也没用。多元化的核心是“在能力范围内，找到多个正增长的低相关资产”。

还要考虑“系统性风险”（比如战争）：不能逃避，而要让组合“在混乱中受益”。不是期待战争，而是当战争发生时，你的组合不会遭受毁灭性打击，甚至能对冲风险。有很多工具可以实现这一点，比如配置黄金、大宗商品等抗通胀、抗地缘风险的资产。

沈帅波：补充一点，复利的前提是“永远不亏光”（you will be rich forever），而不是“快速赚大钱”。很多人加杠杆，是想一把跨到下一个财富量级，但到了一定体量，更应该追求“持续富”，而不是“突然富”。巴菲特永远不会满仓，投资之神格雷厄姆最后破产，就是因为没守住“不把自己搞穷”的底线。

普通人可以通过“对冲”来守住底线。比如我从2013年开始，每年买一坨实物黄金（金链子），因为实物黄金的工本费很低，而且我从来不会天天换算它值多少人民币，所以能穿越周期；但我同时开了纸黄金账户，定投到一半就坚持不下去了——因为每天看着涨跌，心态会崩。再比如，持有等额的美金和人民币，汇率波动时就能实现对冲，总价值不会大幅缩水。

关键是“不要把某一种货币或资产作为唯一计价方式”。如果你只用上海房价计价，可能觉得自己的钱变多了；只用猪肉计价，也可能变多了；但只用某一只股票计价，可能就缩水了。跳出单一维度的迷恋，心态会更平稳，也更能坚持长期持有。

石磊：计价单位很重要。你用这笔财富未来要做什么，就用什么计价——要买房就用“房价平米数”计价，要养老就用“每月生活费”计价，要出国就用美金计价。不同的计价单位，会让你对“涨还是跌”有完全不同的判断。有些人每天看日度K线，有些人看月度、年度，看到的结果天差地别，长期视角才能忽略短期噪音。

敏姐：具体到核心资产，比如茅台，前段时间段永平接受访谈时说还在持有，把它当红利股。茅台大跌时，我们很难判断是短期被错杀，还是价值真的崩塌了——它的品牌护城河还在，自由现金流制造能力还在，但市场变了。从专业角度看，持有茅台的动力机制还在吗？判断这类核心资产的复利基础，有哪些标准？

石磊：资产配置的核心是“战略性资产配置”——能配置多少个长期有希望的资产或策略类别，比战术性的“哪天买卖”重要得多。以茅台为例，长期视角下，关键看三个问题：

第一，生态位变化后的增速：高端商务局、礼品局减少，茅台回归真实消费群体，未来销售增速能回到10%、5%还是0？

第二，利润增速：茅台的高毛利还能维持，但以前靠经销商“垫着”——2022年开始，经销商的利润空间被压缩，到今年三季报，茅台盈利几乎零增长，说明经销商的“安全垫”已经耗尽，接下来要回归真实的利润水平。

第三，定价范式：如果未来增速很低，但仍保持高毛利、高分红、回购频繁，茅台的定价范式会从“高ROE成长股”变成“红利型类债股”，就像长江电力、神华一样，需要在新的范式下重新估值。

所以茅台还是好公司，但生态位变了，驱动维度变了，估值方式也要变。段永平持有茅台，可能是出于他的资产配置需求和仓位管理，普通投资者不能盲目跟风，要结合自己的资金属性、投资预期来判断。

沈帅波：每个人的情况不同，不能照搬别人的决策。我记得段某平持仓好像是150多亿美元，和普通人持仓150万人民币，对周期的感受完全不一样——他有足够的资金冗余和时间跨度，能穿越波动；而普通人如果借了钱，或者需要短期用钱，就很难承受这种波动。

巴菲特能长期持有，也是因为他的保险公司提供了源源不断的弹药，让他有底气穿越周期。所以普通投资者更要关注“自己的财富视角”：你的资金是短期的还是长期的？能承受多大损失？投资目标是暴富还是稳健增值？长坡厚雪不是统一的，石磊的长坡可能不是我的，我的也可能不是波波的，适合自己的才是最好的。

石磊：很多人喜欢和市场平均数比，有没有跑赢指数，这是非常危险的。群体有羊群效应，会走向极致拥挤，你为了跑赢指数，就会变得越来越激进，最后大概率会掉进深坑。复利的核心是“把钱留住”，而不是“比别人赚得多”。了解自己的底层需求，知道“什么是满意的收益”，而不是追求“比老王强”，心态会更平稳，也更能坚持长期主义。

穿越时代变迁：

个人与品牌的复利能力

敏姐：波波在《伟大的复利》里写过一句话：“一旦消费者的结构发生不可逆的变化，过去所有的经验都可能成为累赘。”就像晚清的武状元，好不容易考中，热兵器来了就失灵了。很多曾经伟大的企业，不是突然死掉，而是慢慢凋零。一个人或一个品牌，要靠什么能力才能不被时代生态的变迁甩出去？当外部世界不再奖励你过去的优点时，怎么继续“滚雪球”？

沈帅波：首先要承认“万物都有周期”，人的周期是“衰老”，企业的周期是“熵增”——人会变老，失去冲劲，陷入信息茧房；企业会变大，变得钝化，远离市场真相。

对企业来说，一定要“跳出信息茧房和舒适区”。我写过一篇文章叫《骑着自行车看市场》，住五星酒店、坐飞机当然舒服，但如果你卖的是大众消费品，每天看的都是宏观数据，就会对“0.12元的价差”不再敏感，而这种不敏感就是企业钝化的开始。

骑着自行车去菜场看看，就能知道消费者为了一毛钱吵半小时，不是娱乐，是真的要省钱；卡着收摊时间买菜，是为了买更便宜的菜。这些细节，坐在办公室里永远看不到。宝洁的飘柔、海飞丝，在县城夫妻老婆店卖9.9元的小瓶装，在大城市卖大桶装——因为大城市消费者对二三十元不敏感，觉得大桶装更划算；而小城市的临时务工人员，只愿意花9.9元买小瓶装，用完就走。宝洁印度公司发现，折人民币五毛钱的“试用装洗发水”卖得最好，100毫升的反而卖不掉，这就是深入市场才能发现的真相。

有个500亿市值公司的董事长问我：“五粮液市值怎么这么高？我从来没见过有人喝五粮液，我们都喝茅台。”他就是陷入了圈层茧房——喝浓香酒的圈子和他喝酱香酒的圈子不交叉，不代表五粮液没有市场。普通老百姓喝的很多是散酒，牛栏山在农村都算“消费升级”，茅台王子酒100多一瓶，在大众市场已经是高端酒了。

所以无论是企业还是个人，都要“主动进入不熟悉、不安全、不可控的领域”，才能发现市场的真相。身居高位后，圈层会同质化，信息会被过滤，只有主动打破这种状态，才能把握住结构变化的趋势。

另外，品牌要“多矩阵布局”。国际经验告诉我们，没有一个品牌能在所有周期都是第一，但只要形成足够大的品牌，分场景、分价格段、分功能布局，每个矩阵都能活下去，公司就能穿越周期。宝洁、联合利华、欧莱雅、雀巢，都是靠多品牌、多矩阵，实现了百年复利。

石磊：这和资产配置的逻辑一样，不同的场景、不同的人群，需要不同的产品和策略，不可能靠一个品牌、一个策略搞定所有需求。多元化的矩阵，能对冲单一业务的周期风险，让企业的复利持续下去。

策略落地：

资产配置、择时与黑天鹅应对

敏姐：聊完洞察，再聊策略。大类资产配置是实现复利的条件，但它是充分必要条件吗？今年全球股票涨得好，债券下跌，黄金涨幅惊人，混乱中怎么动态平衡资产比例？另外，伯克希尔三季度现金储备达3800多亿美元，创历史新高，巴菲特的配置节奏，普通人能抄作业吗？是不是该多留现金仓位，现金为王？

石磊：资产配置不是实现复利的必要条件，是“更容易实现的条件”。巴菲特不做资产配置，是集中投资——“把鸡蛋放在一个篮子里，然后看好这个篮子”，但这种模式需要三个前提：一是资金足够长（伯克希尔是保险公司，负债周期极长），二是资金量足够大，三是能控制标的公司（认为实体价值比市场定价更重要）。这种模式普通人很难复制，因为大多数人没有“无限子弹”，也无法控制标的公司。

资产配置则适合所有人，无论有1万块还是100亿，都能容纳。它的核心是“长期好收益，短期低相关”：“长期好收益”是“适合你的收益”，每个人的风险承受能力和预期回报不同，满意即可；“短期低相关”是指持有的收益来源尽量独立，这样能对冲短期波动。

资产配置不是“股债五五开”的机械分配，而是基于自己的需求，选择长期有价值、短期低相关的资产组合。比如你要养老，就多配置债券、红利股；你要追求增长，就适当配置股票、基金；你要对冲风险，就配置黄金、大宗商品。

巴菲特的现金储备高，是因为他没找到“符合价值投资标准的标的”，他的现金是“等待机会的弹药”，而不是“现金为王”。普通人不能盲目抄作业——如果你有长期资金，且能承受市场波动，可以留一部分现金等待低估机会；但如果你的资金是短期的，或者需要稳定收益，过多现金会导致通胀侵蚀财富。

沈帅波：用大白话补充：资产配置要“让心慢下来”，追求“东边不亮西边亮”，而不是“每个都亮”。黑色星期五这种八大资产全跌的情况很少见，绝大多数时候，低相关的资产组合是稳健的。但要注意“不要配置自己不懂的资产”——很多人分散买十几个板块的基金，每天看不过来，其实根本不懂这些板块的逻辑，这种配置只是“盲目多元化”，遇到波动就会慌。

比如有人说“中国老龄化，所以医药板块一定好”，这是超长期逻辑，但短期里，集采会直接压缩医药企业的利润，盲目配置只会亏钱。真正的资产配置，是基于你懂的逻辑，选择你能承受的风险——如果你懂军工，就可以配置军工；如果你懂房地产，就可以配置房地产；如果你什么都不懂，就从指数基金、黄金这种简单的资产开始，不要盲目跟风。

我认识一个朋友，在美国做二房东：包下老房子，装修后做Airbnb，吸引中国游客，这些游客又成了他的买房客户——他把老房子推倒重盖，80万美金买入，130万美金卖出，半年到一年赚50万美金。他的资产配置就是“Airbnb+房产翻新”，基于他对美国房产市场、中国游客需求的理解，这种配置对他来说是稳健的，但如果换成不懂美国市场的人，盲目去买美国房子，大概率会砸在手里。

敏姐：还有一个大家关心的问题：择时。能不能通过判断时机，在深坑之前卖掉，在上涨之前买入，既不踏空也不踩雷？有没有一劳永逸的办法？

石磊：择时是个容易误解的概念——大家口头说不择时，却频繁交易，其实是没分清“择时”和“择机”。

择时是“基于时间预测的交易”——认为下个月会跌，所以现在卖；觉得明天会涨，所以现在买。这种决策的核心是“预测未来时间点的涨跌”，但未来是不可预测的，所以大概率会失败。

择机是“基于当下本质的决策”——核心是“当下不杂，过往不念”（曾国藩的智慧）。比如卖出资产，不是因为预测未来会跌，而是因为“当下它太贵了，超出了合理估值”，或者“当下它的基本面变差了，胜率降低了”；买入资产，不是因为预测未来会涨，而是因为“当下它太便宜了，低于内在价值”，或者“当下它的基本面很好，胜率很高”。

择机不难，难的是“看清本质”。当你明白资产的内在价值，知道它当下的状态，决策就会很简单；如果没看清本质，就会被短期涨跌迷惑，纠结“明天会不会跌”“后天会不会涨”，最后要么卖飞，要么套牢。

沈帅波：我已经放弃择时了。作为普通人，要接受“自己无知且不聪明”——你无法同时考虑买方、卖方、主力、长期趋势，想太多只会被收割。与其每天判断涨跌，不如“少做判断，做对关键判断”。

比如你相信AI是未来的趋势，就不用纠结“买谷歌还是Meta”，也不用纠结“今天买还是明天买”，可以配置一个AI板块的基金组合——你牺牲的是“某一只股票的极致回报”，但换来的是“不会掉队”。

巴菲特早年不买苹果，因为不懂科技股；后来大量买入，是因为他发现苹果的商业模式可以用“消费品逻辑”理解，进入了他的舒适区。他的决策核心是“只做自己懂的判断”，而不是“预测科技股的涨跌”。

另外，做决策时要“考虑承受能力”：这个组合跌10%、20%，你能接受吗？如果不能，就降低仓位；如果能，就长期持有。正规银行、外资机构都会让你做风险测评，就是因为“承受能力”比“预期收益”更重要——不要老想着赚多少，也要想清楚能亏多少，心态才会平稳。

敏姐：最后一个问题：黑天鹅怎么应对？20年疫情、22年俄乌冲突、25年关税战、教培行业政策突变，很多人多年积累一夜清零。怎么提前感知黑天鹅？怎么区分“恐慌”和“崩盘”？有没有应对所有乱局的底层认知？

石磊：黑天鹅是“我不知道我不知道”的事件——如果能预测，就不是黑天鹅了。应对黑天鹅，不用预测，关键是“反脆弱”和“动态认知”。

第一，组合要反脆弱。如果你的组合非常极致（比如全仓某一个行业），遇到黑天鹅就可能清零；如果是低相关的多元化组合，即使某一部分受损，整体也能扛过去。

第二，动态拓展认知框架。黑天鹅发生后，不要把它当成“孤立事件”，而是要纳入自己的认知框架，判断它是否改变了“核心逻辑”。比如2022年俄乌冲突，一开始以为是地区冲突，但后来发现它打破了全球供应链、金融体系，影响了货币信用，这时候就要调整供应链相关、大宗商品相关的头寸；今年关税政策出台后，就要重新评估受贸易影响的资产，找到不受影响的领域。

区分“恐慌”和“崩盘”的关键，是看“核心逻辑有没有变”：恐慌是短期情绪导致的，核心逻辑没坏，比如市场流动性缺失导致的普跌；崩盘是核心逻辑被破坏，比如行业被政策取缔、企业基本面彻底恶化。恐慌过后会反弹，崩盘后则很难恢复，所以遇到波动时，先问自己：“这个资产的核心价值还在吗？”

沈帅波：还要有“终局思维”和“底线思维”。终局思维是“想清楚最终要什么”，底线思维是“想清楚最差会怎么样”。国家层面，内循环、粮食安全、黄金储备，都是底线思维；个人层面，留一部分“永远不会动的钱”（比如实物黄金、现金），哪怕遇到黑天鹅，也有东山再起的资本。

另外，人生的复利不仅是财富，还有身体——身体是1，财富是后面的0，身体垮了，再多钱也没用。很多人加杠杆投资，每天熬夜盯盘，心率比别人快，身体长期处于高压状态，哪怕没遇到黑天鹅，也可能因为健康问题中断复利。所以守护复利，既要守护财富，也要守护身体。

重建复利信心

从最小化有效动作开始

敏姐：现在世界波动这么大，行业消失、风口转移、房价涨跌不定，大家对未来缺乏掌控感。当长期本身变得不确定，怎么重建对复利的信心？普通人有没有“最小化有效动作”，能立刻启动复利？

石磊：核心是我们节目的slogan：“系统化洞察，多元化适应”。

系统化洞察，就是把握时代的主要矛盾。这个时代虽然混乱，但有主线——比如全球格局重构、中国制造业升级、货币信用变化。不用焦虑未来有没有现成答案，只要关注当下的核心矛盾，就能找到长期方向。

多元化适应，就是打造低相关的“赛道组合”——财富赛道（比如股票、基金、黄金）、人生赛道（比如主业、副业、兴趣），多尝试不相关的领域，即使某一个赛道受损，其他赛道也能支撑你继续前行。

两者结合，就能在混沌的世界里找到自己的长坡厚雪，重建复利信心。

沈帅波：复利的启动，在于“营造正循环”，从微小的成功开始。比如你内向，就从旅行中主动和陌生人说一句话开始；想学好英语，就从用散装英语和老外交流开始——这些微小的成功会给你反馈，让你愿意继续努力，形成正循环。

不要一开始就定宏大的目标（比如“英语十级”“一年翻倍”），而是拆成最小化的动作，比如“每天背10个单词”“每月定投1000元指数基金”。这些动作看似微小，但长期坚持下来，就会形成复利效应。

复利的核心不是“指数级增长的速度”，而是“长期正向的积累”——财富每天多一点，认知每天深一点，关系每天近一点，慢慢就会看到雪球越滚越大。

敏姐：总结一下，复利不是遥不可及的奇迹，而是长期主义的必然结果。它需要正确的系统、足够的耐心、反脆弱的组合，更需要认清自己、守住底线。希望今天的分享，能让大家对复利有更清晰的认知，从最小化的动作开始，启动自己的复利之旅。