多数投资者预测2025年注定不同寻常，但也许很少有人预料到市场波动会如此剧烈。

这一年，人工智能（AI）继续成为全球股市上涨的推动力，而贸易战、地缘政治与债务问题也是各类资产波动的关键因素，商品市场剧烈分化，贵金属一骑绝尘。外汇市场非美货币表现不俗。展望新的一年，全球央行货币政策，美国中期选举，人工智能发展等因素或将成为影响市场走向的重要催化剂。

AI引领股市上扬

经历了对特朗普关税政策的恐慌释放，全球股市自4月初开始触底反弹，摩根士丹利资本国际公司编制MSCI全球指数全年累计上涨21%——过去七年间，这已是第六次实现两位数年度涨幅。科技板块持续引领全球行情，半导体与AI相关领域表现尤为突出。

美国三大股指录得连续三年上涨超10%，其中道指涨12.97%，纳指涨20.76%，标普500指数涨16.39%。自人工智能领域的龙头股英伟达于去年10月成为全球首家市值突破5万亿美元的企业后，科技七巨头的光环似乎有所褪色。人工智能领域的热潮曾是拉动美股估值上升的重要因素，其中既包括市场对该领域基础设施建设的巨额投入预期，也涵盖了市场对人工智能应用需求激增的期待。不过近期，市场对人工智能相关资本支出回报率的质疑情绪升温，拖累科技股及其他人工智能概念股走弱，这一话题也可能成为2026年市场关注的核心。

2025年，欧洲股市表现不俗，西班牙股市涨49.27%，意大利股市涨31.47%，英国富时100指数涨21.51%，德国DAX 30指数涨23.01%，法国CAC 40指数涨10.42%。欧洲银行股飙升80%，创下自1997年以来的最佳年度表现；欧洲军工板块大涨55%，此前有信号表明，美国将缩减对欧洲的军事保护，迫使欧洲地区及其他北约成员国重新扩充军备。

亚太市场方面，中国A股表现不俗，创业板指表现亮眼，全年大涨49.57%。上证综指、深证成指累计涨幅分别为18.41%、29.87%。另外，科创50指数全年涨35.92%，北证50指数全年上涨38.80%。香港恒生指数上涨27.77%，创下自2017年以来的最佳年度表现。其他主要股指中，日本日经225指数涨26.18%，收盘站稳50000点大关，韩国KOSPI指数涨75.60%，涨幅创1999年以来最大。

商品与汇市

大宗商品市场剧烈分化。作为动荡时期的避险港湾，黄金价格全年上涨64.60%，创下自1979年石油危机以来的最佳年度表现；白银和铂金的涨幅则更为惊人，分别飙升144.53%和124.29%。

工业金属同样录得强劲涨幅，伦敦金属交易所（LME）铜价尾盘一度攀升至每吨12960美元的历史新高，全年涨幅41.78%。美元走弱、人工智能与可再生能源领域需求激增，以及矿山产出中断，共同推动了铜价的这波涨势。受缅甸供应中断和印尼出口收紧影响，锡价上涨44.26%；铝价上涨17.42%，背后的支撑因素包括能源转型技术带来的需求增长。

不过，可可、原糖以及原油等品种，位列年度表现最差的大宗商品行列。可可成为去年表现最差的商品，全年价格暴跌47.47%。此前一年可可价格大幅上涨，既导致市场对这一巧克力原料的需求下滑，也刺激了供应的增加。原糖与罗布斯塔咖啡价格同样承压，2025年两者分别下挫22.46%和21.59%。在供应充足、贸易关税政策影响，以及市场对美国拟对俄罗斯、委内瑞拉等产油国制裁走向的猜测等多重因素影响下，原油期货迎来连续第三年下跌，WTI原油近月合约跌19.91%，布伦特原油近月合约跌18.44%。

马来西亚基准棕榈油价格下跌近9%，供应充足是主因，但印尼生物柴油强制掺混政策有望为市场提供支撑。受泰国天气改善提振供应的影响，橡胶价格下跌8.8%，同时汽车行业对轮胎的需求也十分低迷。

外汇市场方面，美元全年下挫9.37%，创下2017年以来的最大年度跌幅。受此影响，欧元全年上涨13.3%，瑞士法郎涨幅达14.5%，人民币对美元汇率刚刚突破7的关口，累计升值近5%。

美俄重启互动，助力俄罗斯卢布汇率飙升30%。波兰兹罗提、捷克克朗和匈牙利福林的年度涨幅均在15%至20%之间；墨西哥比索和巴西雷亚尔同样顶住贸易战带来的动荡，双双实现两位数涨幅。

摩根大通新兴市场固定收益策略研究主管古尔登（Joney Goulden）表示：“我们认为，这绝非短期现象。此前新兴市场货币经历了一轮漫长的熊市周期，如今我们认为，这一周期已经终结。”

新一年有哪些不确定因素

随着2026年拉开帷幕，市场也许同样不会风平浪静。

美国总统特朗普已在为11月的中期选举积极造势，且预计将很快提名美联储新任主席人选 ——这一任命可能会对美联储的独立性产生至关重要的影响。

考虑到美联储降息预期，贵金属仍有进一步上涨空间；但农产品与能源类产品则前景黯淡，供应持续增加叠加需求疲软，将抑制其上行潜力。经纪商凯石资本（KCM Trade）首席市场分析师沃特（Tim Waterer）表示：“无论从工业需求还是零售投资需求来看，目前金属市场的需求根基都十分稳固。”

地缘政治因素方面，以色列将于10月底前举行大选，这将使脆弱的加沙停火协议持续成为市场焦点；结束俄乌战争的进程依旧困难重重；匈牙利总理欧尔班将在4月迎来选举；哥伦比亚和巴西也将分别于5月和10月举行关键大选。

此外，人工智能领域还存在诸多未知变数，行业面临投资规模远超短期回报的担忧，这种 “烧钱换增长”的模式高度依赖外部资金，一旦融资断档便会引发连锁问题。尽管风险重重，华尔街对于行业前景并不悲观。从产业端看，科技巨头为避免被行业淘汰选择全面投入人工智能（all in AI），持续投入资金研发新模型、拓展应用场景。

咨询机构Satori Insights创始人金（Matt King ）认为，从估值角度来看，市场正以一种 “非同寻常”的状态迈入 2026 年，而以美国总统特朗普为首的各方，通过经济刺激或减税政策向选民让利。“宽松货币政策的效力正被不断推向极限，这本身就意味着风险持续存在。目前，这种风险的裂痕已开始在市场各个角落显现 ——债券市场的期限溢价不断扩大、比特币价格突然暴跌、黄金涨势持续不衰，这些都是信号。”