“其兴也勃焉，其亡也忽焉。”市场永远热爱故事，尤其是“回购”这个词一旦出现，便像给投资者打了一针“强心剂”。可当回购变了味，成了资本操作的“道具”，它制造的或许不是信心，而是一场以市值为名的幻觉。

2025年的A股市场，热得不正常。热的是“回购”二字一度成为热搜关键词，几乎每周都有数十家上市公司宣布回购计划，甚至“高管联名回购”都已不稀奇。可奇怪的是，有些回购计划发布后，公司股价立刻反弹，成交量激增，三天后却又悄然归于沉寂，回购公告中的金额成了一纸空谈。而这背后，隐藏着一条鲜有人提起的“资本暗线”——控股权收购的烟雾弹。

美国更好并购集团

美国更好并购集团（Goheal）在近期一个涉及“控制权易主”的重组项目中，意外发现了一场“假回购”操作的全貌：标的公司通过虚晃一招的回购公告，快速抬升市值，为控股权出让营造“价高者得”的表象，从而顺利完成了实控人转移。这一操作虽不违法，却足够聪明，足够隐蔽，也足够危险。

假回购，真转让，聪明资金的“魔术手”

回购原本是上市公司表达“对公司未来充满信心”的方式，它承诺将用真金白银买回自家股票，给市场一个稳定器。而“假回购”则是在公告层面做文章，许下巨额承诺，却迟迟不动用资金。有的干脆买一点点就停手，再以“市场价格波动”“资金安排调整”等理由收场，全程合法合规，却已悄然达到其真实目的。

美国更好并购集团（Goheal）曾跟踪一个典型案例：某市值百亿的医药类上市公司，突然发布5亿元的回购计划，股价两日内大涨18%，成功吸引市场关注。就在短短三周后，公司第二大股东以“积极配合公司治理优化”为由将其所持股份协议转让给一家地方国资平台，并迅速披露控制权变更。

巧的是，回购计划中至始至终仅成交了1200万元，最终不了了之。但借助“回购+国资接盘”这一组市场期待爆点，公司市值在协议转让当日较一个月前上涨超过30%。市值的提升不仅优化了转让估值，也放大了“国资加持”的叙事空间。

这不是孤例。美国更好并购集团（Goheal）内部数据库显示，仅2024年四季度，就有15起类似操作，其回购资金使用率平均不到10%，却成功促成了包括PE退出、创始人减持、控制权转移等多种资本运作，堪称“隐形加速器”。

市值幻觉背后，谁才是真正的受益人？

看似是为股东谋福利，实则是为“关键人物”铺路。这种“假回购+真控股权转让”的组合拳，一方面制造了市场对公司估值的重新评估预期，另一方面为新的控股方进入创造了价格与舆论的舒适区，避免了市场对“低价控股”“恶意收购”的非议。

而受益人是谁？往往是控股股东和新晋接盘者。旧主通过市值抬升套现退出，新主借助信心行情顺利控股，中小投资者却在迷雾中成了“殿后部队”，被动持有一个回购未完成、控制权已转移的“新公司”。

我们不得不说，这是一种技术性极强的“市值操盘术”。它不是违法操作，但却极具迷惑性。而从资本操盘的角度看，它的隐蔽性甚至高过传统的“市值管理”行为，因为它夹杂了并购、信息披露、市场心理等多个维度，一场市值的“烟火秀”之后，真正发生改变的，却是公司背后的控制结构。

控制权收购中的“迷雾弹”，如何拆穿？

假回购操作的一大特点是“前紧后松”。美国更好并购集团（Goheal）认为投资者和机构，判断一场回购是否“掺水”，可关注以下几点：“回购计划发布时间点是否接近重要股东减持或控制权转让时间”“实际回购金额是否远低于承诺额度”“回购节奏是否异常集中于公告初期”。

更重要的是看“谁受益”。回购若伴随控股股东协议转让或管理层变更，便需警惕其中是否藏有隐藏议价机制。这种机制看似市场化交易，实则借市值上浮实现了低成本、高回报的控股切换。

从并购重组实务角度出发，美国更好并购集团（Goheal）认为，监管未来需重点关注“回购行为与控制权变更的联动性”，以及“信息披露是否全面透明”。否则，资本将继续利用灰色地带，将市场信心转化为自我套利的跳板。

“烟雾弹”之外，是回购制度的反思时刻

回购制度本意良善，本该是公司价值与股东信心的双重证明，但若被操盘者利用成为“调控股价工具”，那就必须重新审视其边界。

当前A股市场的回购机制相较于美股更为宽松，在“承诺披露-资金安排-执行效率”三方面均有模糊空间，这也为“假回购”提供了操作土壤。加之监管层面对“回购承诺未完成”的惩戒仍较轻，使得操盘者有恃无恐。

美国更好并购集团（Goheal）在其多个并购辅导项目中已将“回购计划的执行率与控股权安排”纳入审计重点，建议投资者机构也将“回购+控股权转让”的组合行为，视作重点警戒信号。

别忘了，资本市场是个故事工厂，但故事不能只有高潮没有真相。一个靠“假回购”撑起来的高估值控制权变更，很可能是泡影中的权力交换，不仅误导投资者，更扰乱资源配置的效率。

尾声：你看到的是承诺，还是幻觉？

回购，是上市公司对市场的告白，控股权，是企业战略的锚点。但当这两者被结合得太过精巧，是否应当多一分怀疑？你看到的，究竟是一场真心实意的“自我增持”，还是一场让股价短暂“膨胀”的幻觉制造？

美国更好并购集团（Goheal）将继续深挖并购与市值管理之间的灰色地带，为企业、投资人及监管机构提供更精准的识别与决策工具。在“假回购”盛行的当下，识破资本操作中的“烟雾弹”，比看穿财报还重要。

更好并购集团

那么你怎么看？你是否曾经相信过一个回购公告？你是否在控股权转让中察觉过市值异动的蛛丝马迹？欢迎留言区留下你的洞察，我们一起揭开资本故事背后的“真实剧本”。

【关于Goheal】美国更好并购集团（Goheal），是一家专注于全球并购控股的领先投资控股公司，深耕上市公司控制权收购、上市公司并购重组及上市公司资本运作三大核心业务领域，凭借深厚的专业实力和丰富经验，为企业提供从并购到重组再到资本运作的全生命周期服务，旨在实现企业价值最大化与长期效益增长。