原标题： 青岛啤酒业绩“失速”，豪掷6.65亿收购即墨黄酒能否换来“第二曲线”？

2024年，青岛啤酒（600600.SH）在营收与销量双下滑的压力下，试图以跨界并购寻找破局之道。5月7日，公司公告拟以6.65亿元全资收购即墨黄酒。这一被称为“中国啤酒一哥”的国企老牌，能否借道黄酒重启增长引擎？市场对此反响不一，质疑声亦不绝于耳。

主业承压，高利润掩不住“量缩价难升”

2024年，青岛啤酒实现营收321.38亿元，同比下降5.3%，为五年来第二次出现营收负增长，反映出主业增长乏力。同期归母净利润43.45亿元，同比微增1.81%，虽创历史新高，但盈利增速明显“失速”，与此前连续七年双位数增长形成鲜明对比。

销量方面，全年实现754万千升，同比下滑5.85%。库存量却小幅增长0.78%，显示渠道去化承压。即便高端产品占比提升至72.7%，但价格端的传导效果有限，难以完全抵消量的损失。公司主品牌销量下降4.84%，其他品牌更是大跌7.20%，产品结构优化未能挽救整体下行趋势。

更为关键的是，青岛啤酒在山东大本营市场的营收占比高达近七成，而该区域正遭遇华润、燕京等竞争对手的强势蚕食。2024年公司在东南、港澳及海外市场的营收跌幅超过24%，暴露出其区域依赖风险和全国性品牌渗透力不足的问题。

盯上黄酒：战略协同还是“饮鸩止渴”？

在啤酒销量下滑、高端战略遇阻之际，青啤出手并购即墨黄酒，无疑是在“赌”一条新增长曲线。

从表面看，此举具备一定逻辑：黄酒与啤酒同属低度发酵酒，消费季节错峰互补，可在一定程度上平滑营收波动；即墨黄酒拥有“中华老字号”背书，在山东市场市占率达九成；产品属性贴近“养生+古法酿造”的消费趋势，有利于切入“健康饮酒”赛道。

首先是财务结构恶劣。2024年，即墨黄酒营收仅为1.66亿元，净利润3047万元，但其资产负债率高达80%，远高于会稽山（18%）和古越龙山（14.3%）等同行，盈利能力和抗风险能力堪忧。此次收购估值高达6.65亿元，市盈率超过20倍，财务风险不容小觑。

其次，黄酒行业本身盘子极小。2023年全国黄酒产量仅33.7万千升，销售额126.89亿元，不及啤酒的1/14。黄酒地域性强、认知壁垒高，青啤若想推动即墨黄酒实现全国化布局，不仅需巨额市场教育投入，更需跨品类整合能力，这对其传统啤酒基因提出巨大挑战。

再次，啤酒与黄酒的消费群体、场景和品牌逻辑存在根本差异。建银国际指出，两者销售通路不同，协同效应存疑，短期内对青啤业绩拉动有限，甚至可能形成资源错配和管理负担。

背后大棋局：饮料整合与“平台化”野望

值得注意的是，此次收购并非孤立操作，而是青岛啤酒更大资产重组棋局的一环。

早前青岛饮料集团无偿划转至青啤集团，旗下拥有崂山矿泉水、苏打水、葡萄酒等多元资产。若未来青啤将华东葡萄酒运作为上市平台，再加上此次收购即墨黄酒，有望形成“啤酒+黄酒+葡萄酒”矩阵，加之饮用水协同，打造“酒水双轮驱动”的快消平台。

从“地方国企”到“酒饮综合体”，青啤的想象空间确实被拉大了。但其平台化梦想能否落地，仍取决于三点：一是非啤业务能否实现真正协同，而非仅停留在并表拉升利润的财技层面；二是核心啤酒主业能否止住下滑态势，为多元化提供现金流支撑；三是如何在年轻化、场景化消费趋势下，打造跨品类品牌文化，激发用户黏性。

在“存量时代”中求变，但不能忽视“质变”基础

青岛啤酒此次并购即墨黄酒，既是“量缩价升”趋势下主动突围的探索，也是地方国资平台重构产业版图的关键一环。无论是推动高端化转型、多品类布局，还是响应城市打造消费中心的战略使命，青啤都在行动。

但企业变革不能仅靠资本腾挪，更需要战略定力与执行力。对于一个市值超千亿的酒企而言，小体量、低毛利、高负债的即墨黄酒究竟是战略锚点，还是财务黑洞？青岛啤酒必须在未来几个季度给出答案。

撰文丨九裘小妹

编辑｜邹猫小妹