2025.06.25

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作者 |第一财经 王媛丽

半年不到的时间，累计上涨超过120%，股价创下十年新高，乐山电力（600644.SH）今年以来的走势，将电力板块同期3.55%的涨幅，远远甩在了身后。

股价登顶的过程中，重要股东也在出手套现。该公司6月23日公告，持股5%以上股东天津渤海信息产业基金（下称“天津渤海”）再度大幅减持901.35万股。今年以来，天津渤海已累计减持2057.07万股。按照减持区间成交均价计算，天津渤海累计套现约2.88亿元。

股价虽然大幅飙高，但乐山电力主要业务持续承压。2024年，该公司净利润同比下滑7.11%，今年一季度亏损120万元。而开展的储能相关新业务在营收中的占比仅有3.8%。但由于市场对其龙泉驿储能电站夏季投产抱有预期，叠加四川新型储能政策催化，推动该股估值飙升至296倍（TTM），远超行业均值的27倍。随着重要股东减持、定增参与浮盈高达140%的持股即将解禁，“转型故事”堆积起来的高估值，还能维持多久也充满悬念。

大股东高位套现近3亿

根据乐山电力公告，天津渤海已于23日通过集合竞价方式减持901.35万股，占公司总股本1.56%的股份。早前，该股东已在5月6日至6月10日，进行了两轮减持，减持数量分别为465.72万股、690万股。截至目前，天津渤海已合计减持2057.07万股，占总股本的3.56%，持股比例从13.74%降至10.18%，并从第二大股东变为第四大股东。按照减持区间成交均价，天津渤海此番减持已累计套现约2.88亿元。

今年以来，乐山电力股价一路飙涨，创下十年新高，年初至今的涨幅超120%，远超电力板块均值。根据Wind数据，电力公用事业板块年内涨幅仅3.55%。

乐山电力此轮上涨的核心推动因素，是该公司储能战略转型。四川省发改委于2025年2月发布的《关于开展2025年电网侧新型储能项目申报工作的通知》，将乐山列为重点布局区域。

乐山电力今年2月在互动平台上称，将以虚拟电厂、光伏、储能等作为主攻方向，整合新能源产业，形成涵盖“源、网、储”一体的新型综合能源平台。2月25日，该公司完成2亿元定向增发，募集资金用于建设龙泉驿区100MW/200MWh电化学储能电站新型储能示范项目。

根据该公司4月8日披露，已提前投入515.54万元，用于龙泉驿区电化学储能电站建设，以及对控股子公司增资并提供借款。上述消息披露后，使得市场对该公司储能项目推进持高度乐观预期。4月8日涨停后，又在4月14日至25日录得7个涨停板，股价从6.39元飙升至13.78元，涨超115.6%。

根据龙虎榜数据，4月8日至25日期间，乐山电力共6次登上龙虎榜。其中，4月22日成交额达18亿元，换手率26.54%。以华鑫证券深圳财富大厦、“拉萨天团”为代表的游资资金和多个量化席位频繁现身买卖前五席位。

短暂回调后，该股5月14日再度涨停开启第二轮涨势，天津渤海也在此时高位减持。该公司5月27日披露，天津渤海已减持690万股。

主要股东减持，并没有对乐山电力股价上涨。28日，乐山电力上攻至18元的十年新高后回落。回调3天后，该股维持在15元以上的高位震荡。随后，天津渤海再度减持465.72万股。

天津渤海第二轮减持后，乐山电力再次回调，6月20日下跌至13.54元。23日，天津渤海继续减持901.35万股，套现超1.2亿元。6月24日，该股平开，截至发稿时股价为13.57元，微涨0.07%。

乐山电力2月份完成的定增，引入了9名认购对象，其中3家为证券投资基金管理公司，分别为财通基金、诺德基金和华夏基金，合计持股占总股本2.8%认购价格在5.08元至5.68元，截至6月24日的账面浮盈，已经超过140%。上述机构的持股，将于8月20日解禁。

转型储能但基本面承压

乐山电力作为区域性综合能源服务商，业绩表现受传统业务毛利率下滑与储能转型投入的双重影响。

公开披露显示，2024年，乐山电力实现营收31.96亿元，同比增长7.03%；净利润2257.19万元，同比下滑7.11%，扣非净利润仅682.12万元，同比大幅下滑47.25%。出现这种情况的关键原因，在于该公司传统电力的业务毛利率，已经从2020年的25.27%降至2024年的12.87%，而新兴业务（储能等）尚未形成有效支撑。

今年一季度，该公司业绩延续颓势，实现营业收入8.4亿元，净利润亏损120.38万元，扣非净利润亏损271.28万元。

为缓解传统业务盈利下滑压力，乐山电力通过定增募资转型新兴储能赛道，龙泉驿区电化学储能电站项目能够按时投产运营成为关键。该公司此前接受媒体采访时称，龙泉驿储能项目正按照计划进行，预计今年夏季能够投产。

根据乐山电力定增公告，龙泉驿区电化学储能电站项目投产后，年均可创造充放电收益1042万元、辅助服务收益506万元及租赁服务收益2000万元，可实现年度净利润746.47万元。按税后口径计算，全投资财务内部收益率为7.57%。

该公司还在2024年报中称，多个用户侧储能项目均为地市首家入市交易。2024年，公司入市交易用户侧储能达到6家，总容量48.71兆瓦时，占全川入市容量的30.56%。

根据2024年报，乐山电力包括储能在内的新兴业务实现营收1.21亿元，占总营收的3.8%，毛利率为27.69%，高于传统电力业务，但目前营收占比较小，对业绩拉动效果有限。而截至6月24日，该公司市盈率（TTM）已达296倍，远超行业均值27倍。

微信编辑| 七三