“出售股权的战线不应该拖得太长，最好6个月内完成交易，时间太久，会影响中国区团队的心态，以及接下来的业务安排和竞争策略。”

文｜《中国企业家》记者梁宵

编辑｜米娜

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一直陷入被出售传闻中的星巴克中国，又有了新的“绯闻”对象。

有媒体援引知情人士的消息，高瓴资本近日参与了星巴克中国的反向管理层路演——企业管理层邀请投资人到经营现场参观交流，除了高瓴资本，此次路演的参与者还包括凯雷投资、信宸资本等多家投资机构。

数月之前，也有类似的消息流出：包括KKR集团、方源资本（Fountainvest Partners）和太盟投资集团（PAG）在内的多家私募基金正考虑收购星巴克中国业务的股权，华润集团和美团也在其列。

一位知情人士向《中国企业家》确认了上述情况，“先后有20家左右的机构都与星巴克中国进行了沟通，高瓴目前刚刚开始，还处于非常早期的阶段。”

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在一家曾参与过连锁餐饮公司股权竞购的PE机构创始合伙人看来，这也是股权出售的惯常做法，一般情况下，会先通过财务顾问找到市场上的潜在投资者，提前放放风，抬抬价，营造一种竞争氛围，然后再筛选出十几家机构尽调、出价。

据最新消息，星巴克中国的资产估值约为50亿至60亿美元。星巴克中国官方拒绝对当前进展做出回应，“可以确认的是，星巴克目前没有考虑完全出售中国业务。”在对《中国企业家》的回复中，星巴克中国表示。

重量级买家

星巴克中国的资产吸引了众多资深买家。

星巴克全球CEO布莱恩·尼科尔此前在接受采访时透露，“我们吸引到了很多人的兴趣——他们看到了星巴克品牌的潜力，看到了咖啡品类的增长。”

而此前披露出来的意向投资者，既包括知名私募股权基金，也不乏产业投资者。

其中有以并购起家、素有“华尔街收购之王”称号的KKR集团，曾投资过农业食品领域的中粮肉食，但在连锁餐饮领域鲜有涉足；另外一个是方源资本（Fountainvest Partners），曾与安踏体育联手收购始祖鸟母公司亚玛芬——成就了中国体育用品行业史上最大的一笔跨国收购，此外还完成了对CFB集团的收购，后者拥有1100多家餐厅，包括消费品牌DQ及棒约翰在中国黄河以南的门店；相比之下，被称为“亚洲小黑石”的太盟投资集团（PAG）拥有物业资源——刚刚宣布收购了万达商业旗下48家万达广场，它还是“新茶饮第一股”奈雪的茶C轮融资的领投方。

产业投资者也背景显赫，一家是华润集团，旗下的华润创业全资控股太平洋咖啡，旗下的万象城则提供了物业保证；不过，在激烈的市场竞争下，太平洋咖啡的门店数量也在不断减少，还曾经一度传出要转手于人。另一家参与企业美团，不仅拥有外卖平台，而且通过旗下的产业基金美团龙珠持续在饮品赛道布局，投资了蜜雪冰城、古茗、喜茶、Manner咖啡等。

“听说星巴克让这些投资者提交了‘小作文’——了解他们对当前中国市场竞争的看法，对星巴克‘第三空间’理念的理解等，星巴克不仅考虑投资者的资本、资源，也会考虑对方的经营和投资理念。”上述创始合伙人透露。

但星巴克似乎还没能下定决心。《21世纪经济报道》援引知情人士的说法称：2月份是第一轮谈判，现在（6月份）可能处于第二轮或者第三轮谈判阶段。“一种可能的推测是，星巴克总部对第一轮谈判的条件不够满意，又增加了新的参与方。”

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据上述知情人士表示，高瓴资本与星巴克的接触还属于非常早期阶段。不过在今年的港股IPO中，作为基石投资人的高瓴资本接连出手，其中在消费领域就有两宗——6月，高瓴资本以3.5亿美元参与海天味业基石投资，更早之前，高瓴资本以基石投资者的身份，对蜜雪冰城的股票认购总额超过2亿元，加上此前近10亿元的领投，成为蜜雪冰城最大的外部机构投资人，并一手推动了后者的数字化转型。而且，高瓴资本已经为并购准备了充足的弹药，据彭博社5月的报道，高瓴资本当时将完成的最新一轮融资，共募资约180亿美元，其中约有100亿美元将被用于收购。

而对于信宸资本来说，此前对麦当劳中国的操盘经历也是其最有说服力的简历。2017年，信宸资本的母公司中信资本、中信股份联合凯雷投资集团，收购了麦当劳中国70%的股份，新公司“金拱门”成为麦当劳在中国的唯一特许经营商，自此也开启了麦当劳在中国的快速发展，门店数量从2016年的2400家增加到2025年的7000家，其中约50%的餐厅分布在三四五线城市——这也正是星巴克希望开拓的下沉市场。

随着竞逐阵容的加大，星巴克中国的估值也在不断刷新。2月份，市场传言股权出售的交易估值或超过10亿美元；而到了6月份，最新数据显示，星巴克中国业务的估值约为50亿至60亿美元。

“对于投资机构来说，星巴克中国无疑是一个优质资产，品牌价值还在，但相比于当年的麦当劳中国来说，体量更大，咖啡这个赛道竞争更激烈，所以对接手者的要求更高。”上述创始合伙人指出，“关键还是要保持当前管理层的稳定，因为麦当劳中国尽管股权易手，但管理团队并没有受到太大影响，这一点很重要。”

权宜之计

市场的变化超出了星巴克的想象。

2023年9月，在回答《中国企业家》提问时，时任星巴克全球CEO的纳思瀚（Laxman Narasimhan）还非常明确地表示，“星巴克中国区业务不会分拆或者引入战略投资者。”

那时，星巴克在中国市场还在全速前进，2023财年第四季度，星巴克中国收入8.406亿美元，同比增长15%；净新增门店326家，创历史纪录；同店销售额增长5%，同店交易量增长8%；星享俱乐部活跃会员数超过2100万，同比增长22%，也是历史最高纪录。

可是到了2024财年（截至2024年9月），情况就急转而下了：星巴克中国营收同比下降1.4%，同店销售额下滑8%，客单价同步下跌8%，此时的纳思瀚也变了口风，在当年7月底的股东大会上首次提到引入合作伙伴的可能性，“过去25年来，我们在中国经历了不同的发展阶段，并依靠不同的战略性合作伙伴关系来发展业务和能力，例如合资企业以及技术、地产和供应链领域的战略性合作伙伴关系。”

此后，纳思瀚因业绩不佳“下课”，但星巴克中国的发展政策未变，新上任的全球CEO布莱恩·尼科尔表示，星巴克将继续探索战略合作伙伴关系，以助力长期增长。

摄影：邓攀

短期来看，星巴克已经重回增长轨道，根据2025财年第二季度的数据，星巴克中国实现营业收入约7.4亿美元，同比增长5%，同店交易量同比增长4%。

但长期来看，星巴克的挑战与日俱增。一方面是门店的推进速度不及预期。据星巴克2022年的规划，中国门店总数将在2025年达到9000家，但截止到2025年3月底，门店数量为7758家，按照星巴克内部的预计，开店目标大概率难以完成。另一方面，竞争压力也让星巴克陷入被动局面，6月中旬，一直强调不打价格战的星巴克中国，宣布下调包括星冰乐、冰摇茶、茶拿铁三大非咖啡系列10款产品的价格，平均单价下调5元。

曾经顺风顺水的星巴克，在新的竞争态势下，已经落后于市场的节奏了。

这种情况，类似于2016年的麦当劳，当时它在中国内地的餐厅数量为2400家，同期其对手肯德基则拥有超过5000家的店铺——这个差距还在不断扩大；在引入中信资本等股东之后，借助于后者丰富的物业资源，加上管理决策权的下放、数字化的快速引进，麦当劳中国的本土化更迅速，门店扩张也更快。2024年，麦当劳中国门店新增917家，2025年更计划新开约1000家门店。

2023年，麦当劳全球又以18亿美元购回了凯雷持有的麦当劳中国28%的股份，麦当劳全球总裁兼首席执行官Chris Kempczinski表示，“现在是简化股权结构的最佳时机。中国是麦当劳全球增长最快的市场，其长期发展的潜力将让我们不断受益。”

或许这也是星巴克面对中国市场一个更好的选择。在上述合伙人看来，作为星巴克在全球的第二大市场，星巴克中国的重要性不言而喻，因此，以品牌特许经营的方式，出售部分股权，说不定也成立个“金拱门”那样的公司，采取更加本土化的竞争打法，未来适当时机再回购股份，这样也可以进退自如。

“星巴克坚信中国市场蕴藏的巨大增长机遇。我们正在评估把握未来增长机遇的最佳方式。”星巴克中国对《中国企业家》的回复中称。

但上述合伙人也指出，“出售股权的战线不应该拖得太长，最好6个月内完成交易，时间太久，会影响中国区团队的心态，以及接下来的业务安排和竞争策略。”