鲍威尔之后，美股下一个新高靠什么？
鲍威尔之后，美股下一个新高靠什么？鲍威尔的政策决策曾对美股产生重大影响。如今，市场在思考下一个推动美股创新高的力量。可能在于企业自身的强劲业绩，尤其是那些在科技、医疗等领域具有创新能力的企业，它们的盈利增长有望带动指数攀升。也可能是宏观经济的持续稳定，良好的就业数据、温和的通胀等为股市提供坚实基础。此外，全球经济的复苏态势以及政策的合理引导，都可能成为美股迈向新高度的关键因素。但市场的不确定性依然存在，任何一个突发因素都可能改变这一进程。
本文来自微信公众号：海豚投研 （ID：haituntouyan），作者：海豚君
大家好，我是海豚君！
上周策略周报中，海豚君刚说了鲍威尔不当救星，美股短期向上压力比较大，结果市场当前的主要矛盾点——鲍威尔转眼就在国会听证会上松了口，结果全球股市上周都在涨。
今年开年，随着美国例外主义信念的破除，有些人喊出了“一鲸落，万物生”——美国一个市场回落，美元回落过程中，非美资金各回各家，带动其他市场资产纷纷回升。但上半年结束，虽然美股不再一枝独秀，但显然美股这一鲸也没有落下，而是又走出了新高。
而接下来的问题是，现在美国例外主义不再，市场也已经定价了降息，还有什么是让美股进一步上涨的？
一、降息or不降息？当下市场的关键矛盾
美国例外主义不再、关税谈判利好定价充分，美债发售距离不远的情况下，经济基本面已经变得至关重要，而回归基本面的一个核心矛盾点，已经非常突出——美联储到底降不降息。为什么说这个问题很重要？
特朗普政府不搞拜登经济学那套政府上杠杆、大干快上搞项目的经济增路数。从结果上来看：
a.他上任之后的2025年一季度就终结了联邦政府连续七个季度加杠杆的操作，一季度美国联邦政府的杠杆终于降下来了;
b.拜登经济学下，靠产业刺激法案出现的制造业建造支出（制造业产能建设）也达峰，最近半年基本持续走在下坡路上。
这样，美国的经济增长现在出现一个严肃的问题：政府加杠杆结束了，剩下靠谁来加？剩下的无论是企业加杠杆，还是居民加杠杆，不像联邦政府可以无视利率去卖国债，都是民间的私人行为，需要为自己的决策负责，要看市场利率水平和对应的资产长期回报预期。
首先居民而言，当前房贷的利率水平导致月供占收入比重太高了，不降息买房是一件压力很大的事情。居民不太可能在这种情况下加杠杆。
一季度来看，只有非金融企业还在小幅加杠杆，但要他们持续加，或者以更大的力度去加杠杆，其实政策角度能做就是息税两件事。减税对应的就是《大漂亮法案》，而降息要看美联储的决策。
目前特朗普的经济政策已经很清晰了：对外加关税、对内减税、降息，继续壮大美债规模，用时间来换空间，用市场因子（利率和税率）来引导企业恢复制造业投资。
目前，关键一环卡在了鲍威尔的利率政策上，4.33%的短期无风险联邦基金利率，市场主体很难真正意义上去加杠杆。
二、居民消费很差，鲍威尔终于松口了
6月18日议息会议上还很坚定的美元“信用”守门员鲍威尔，在上周的国会听证会上难得松了口，对待降息的口吻语调明显转弱。听证会上，海豚君总结下来，主要传递了以下几个新的关键信息：
a.如无关税政策变化，当下美国的经济数据表现，美联储应该已经降息；
b.当前就业市场表现稳健，失业率良好。美联储有底气选择当下不降息，而是观察关税到底影响如何。
c.关税对物价到底有没有影响，可以通过接下来6、7月份的经济数据来观察。（PS:如果影响不大，那就等于长了个教训，接下来就降息了）；
d.6月18日的议息会议的经济展望，反映的是，多数委员认为关税对物价还会有影响。
但这个措辞的转变，有一个非常关键的信息——听证会刚过美国5月居民消费数据出炉，数据非常差：5月在GDP构成中占比70%以上的居民消费支出环比负增长了0.28%，是一年多一年的最差环比负增长。
从月环比趋势来看，关税政策影响明显非常大，4月2日解放日前，因为提前囤货，3月份居民消费支出环增爆棚，接着4月份基本就停滞了，5月份更是环比负增长近0.3%。
从分项来看，耐用品消费下滑明显，但关键是一直坚挺、和关税关系不大的服务消费也转为负增长了。这里面已经明确了，即使没有关税影响，居民消费也再转弱的信息。
从目前的节奏来看：关税收入已经进账，但进口商提前囤货+居民提前购买，加关税之后的商品流通并不算多，目前5月份的物价中只有数码3C产品有一点关税带来的物价的影响，不足以撼动整体物价的盘子。
那么，接下来要思考的问题很重要，关税是否真会影响到物价，并持续产生影响吗？从目前数据来看，PPI一些核心项目已有上窜的趋势，只是目前还没有走到消费者物价当中。
而从美联储更为关心的核心PCE来看，最近三个月其实是在边际走高的，虽然5月环比是0.18%，本身不算高，但如果趋势持续走高，那并不支持美联储9月就降息的决策。
整体上，海豚君还是倾向于认为，美联储目前处在进退两难的位置上，不降息，企业和居民很那加杠杆，而降息了，如果物价刹不住再折返，压通胀会更加困难。
三、7月初进入关税谈判集中截止期
但现在市场已经把9月降息预期打了进去，等于是并没有给自己留太多安全空间。而剩下的，市场要进一步上涨，可能还有什么因素？
除了马上要进入的财报季基本面验证期，宏观上不能忽视一个因素是美国与各个国家的关税谈判：
7月8日，美国对57个国家的互惠关税90天暂停期会结束，新协议如果没有达成，关税税率会从0%跳升到20%。在这种谈判的关键节点上，特朗普又玩极限施压，喊话不需延期，如未达成，会直接通知新税率。
关键国家上，美国与欧洲的谈判是7月9日前需达成协议，不然会征50%的高关税；中美8月11日还要就暂停的24%对等关税达成新协议，不然24%的关税还会恢复；日本需要观察7月20日日本议会选举前达成贸易协议。
整体上这周末下周初会进入密集的谈判截止日，届时可能还会有很多博弈，目前对关税的定价已经逐步在整体10%-15%的乐观方向预期，需要注意风险。
四、组合收益
上周海豚投研的虚拟组合Alpha Dolphin未调仓，当周上行1.2%，跑输了观测市场——标普500（+3.4%）和沪深300（+2%）、MSCI中国（+2.6%）与恒生科技（+4.1%）。
自组合开始测试（2022年3月25日）到上周末，组合绝对收益是91.1%，与MSCI中国相比的超额收益是87.7%。从资产净值角度来看，海豚君初始虚拟资产1亿美金，截至上周末超过了1.95亿美金。
五、个股盈亏贡献
上周Alpha Dolphin组合表现跑输美股指数，主要是因黄金仓位回调，同时权益仓位不够；具体涨跌幅较大的个股，海豚君解释如下：
六、资产组合分布
Alpha Dolphin虚拟组合共计持仓18只个股与权益型ETF，其中标配7只，其余低配。股权之外资产主要分布在了黄金、美债和美元现金上，目前权益资产与黄金/美债/现金等防守资产之间大约53：47。
截至上周末，Alpha Dolphin资产配置分配和权益资产持仓权重我们已发布在长桥App「动态—投研」栏目同名文章，感兴趣的朋友可以前往长桥App或添加下方小助手微信获取，另外海豚君一些事实的热点评论、对公司大事件的部分观点更新等也不会放在公众号，而是优先更新在长桥App并第一时间发布在群内，扫描下方二维码即可加入我们的交流社群，免费畅读所有内容。
-END-
//转载开白
本文为海豚投研原创文章，如需转载请添加微信：DolphinR126获得开白授权。
//免责声明及一般披露提示
本報告僅作一般綜合數據之用，旨在海豚投研及其關聯機構之用戶作一般閱覽及數據參考，並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標、投資產品偏好、風險承受能力、財務狀況及特別需求投資者若基於此報告做出投資前，必須諮詢獨立專業顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔風險。海豚投研毋須承擔因使用本報告所載數據而可能直接或間接引致之任何責任或損失。本報告所載信息及數據基於已公開的資料，僅作參考用途，海豚投研力求但不保證相關信息及數據的可靠性、準確性和完整性。
本報告中所提及之信息或所表達之觀點，在任何司法管轄權下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請，也不構成對有關證券或相關金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發、提供或使用有關資訊、工具及資料抵觸適用法例或規例之司法權區或導致海豚投研及／或其附屬公司或聯屬公司須遵守該司法權區之任何註冊或申領牌照規定的有關司法權區的公民或居民。
本報告僅反映相關創作人員個人的觀點、見解及分析方法，並不代表海豚投研及/或其關聯機構的立場。
本報告由海豚投研製作，版權僅為海豚投研所有。任何機構或個人未經海豚投研事先書面同意的情況下，均不得(i)以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉發等任何形式的複印件或複製品，及/或(ii)直接或間接再次分發或轉交予其他非授權人士，海豚投研將保留一切相關權利。