晨 发自 凹非寺
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国产GPU迎来历史性时刻！

2025年上半年刚结束，摩尔线程、沐曦股份两家公司的科创板IPO申请同日获得受理。

这两家公司都在用自己的方式讲述着国产GPU崛起的故事：

摩尔线程创始人张建中曾担任英伟达全球副总裁及中国区总经理，在英伟达任职超过15年，成功建立了GPU在中国的完整生态系统，并将大中华区发展成为英伟达全球最重要的市场之一。

摩尔线程发展路线上同时布局数据中心（B端）和消费级游戏显卡（C端）市场，试图全面对标行业领导者，构建广阔生态。

沐曦创始团队则有着AMD基因。创始人陈维良曾任AMD GPU设计高级总监、AMD全球GPU SOC设计总负责。

CTO兼首席硬件架构师彭莉是AMD全球首位华人女科学家（Fellow），CTO兼首席软件架构师杨建在AMD工作14年，并在华为海思担任过GPU首席架构师。

整个核心团队平均拥有近20年的高性能GPU端到端研发经验，尤其擅长GPU架构定义、IP设计和SoC设计。

沐曦的发展路线更聚焦于数据中心市场，从增长最快的通用计算（GPGPU）切入，逐步扩展至图形渲染。

虽然两家公司的路线不同，但他们的目标非常一致——打破国际巨头在高性能GPU领域的垄断。

两条路线，一个目标

先看摩尔线程，从一开始就确立了“全功能GPU”的技术路线，使其成为国内唯一能从功能上全面对标英伟达的公司。

摩尔线程的核心技术架构MUSA（Moore Threads Unified System Architecture）是国内首个实现单芯片同时支持AI计算、图形渲染、物理仿真的全功能GPU架构，这意味着一块芯片既能训练AI大模型，又能打游戏渲染3D画面。

摩尔线程的产品线覆盖了从芯片、板卡到集群的完整解决方案。

消费级市场：推出了MTT S80、S70等游戏显卡，是国内少数进入消费级市场的国产GPU产品，直接与NVIDIA和AMD的消费级产品竞争。数据中心市场：发布了MTT S2000、S3000、S4000等多款面向服务器和AI计算的加速卡。智算中心解决方案：推出了“夸娥（KUAE）”智算中心全栈解决方案，可实现从千卡到万卡级别的集群部署，满足大模型训练和推理的庞大算力需求。

此外，摩尔线程还成功量产了面向智能边缘和智能终端的“长江”异构计算SoC芯片，集成GPU、CPU、NPU、VPU等多元算力于一体。目前已推出面向AI PC和边缘计算、具身智能行业的产品，未来还将推出面向汽车智能座舱、的解决方案。

与摩尔线程相比，沐曦的精力更聚焦于数据中心，特别是AI训练与推理，以及自主IP。

初期选择从市场增长最快的数据中心通用计算领域切入，以高性能、高能效、高通用性的产品来满足市场需求。

沐曦强调其核心技术的完全自主可控，产品均采用完全自主研发的GPU IP，拥有自主知识产权的指令集和架构，从根本上摆脱对外部IP授权的依赖。

沐曦规划了三大产品系列，分别针对不同的数据中心应用场景：

曦思N系列：专注于AI推理场景，提供高AI算力和高密度视频处理能力。曦云C系列：专注于AI训练和通用计算，是旗舰产品线，用于支持大模型训练等高负载任务。曦彩G系列：规划用于图形渲染，覆盖云游戏、数字孪生等场景，承载着其未来向全功能GPU拓展的意图。

基于国产供应链的新一代训推一体芯片曦云C600系列和C700系列，以及智算推理GPU曦思N系列、图形渲染GPU曦彩G系列的新产品正在研发中。

烧钱搞研发，亏损换增长

从财务角度来看，两家公司都在“用亏损换未来”。

不过科创板深化改革“1+6”政策措施，给优质的亏损企业上市开了绿灯。

6月18日陆家嘴论坛上，证监会宣布在科创板设立科创成长层，重启未盈利企业适用第五套上市标准，重点服务技术突破显著、研发投入大且商业前景广阔的优质科创企业。

摩尔线程和沐曦股份坚持自主创新，深耕GPU和人工智能，正是符合这一标准。

科创属性标准要求最近三年研发投入占营业收入比例5%，或投入金额累计在8000万元以上就可满足。

摩尔线程最近3年累计研发投入占最近三年累计营业收入高达626.03%，合计研发投入金额38亿元。沐曦最近3年累计研发投入占营业收入比例也高达282.11%，累计研发投入金额为22亿元。

两家研发人员占比也都在80%以上，远超规定中10%的标准。

他们因高额研发投入造成的亏损背后，是增长非常迅速的营收。

沐曦2022-2024年度营业收入分别为42.64万元、5302.12万元和74307.16万元。

由于营收基数较低，三年营收复合增长率达到惊人的4074.52%。

摩尔线程的营收规模在初期更大但增长同样迅速，2022-2024年营业收入由0.46亿元增长至4.38亿元，三年营收复合增长率达到208.44%。

一个更重要的指标是，两家公司的毛利率都在逐步改善。

摩尔线程从2022年的18.08%提升到2024年的36.60%，背后是随着量产规模扩大，成本控制能力在增强。

沐曦2022年的毛利率为24.10%，2023年达到62.88%，主要得益于当年IP授权类业务收入及占比较高；2024以及2025年Q1虽有所下降，但仍维持在50%-55%水平。

这些数据都在说明国产GPU及其商业模式有很好的发展潜力，只是需要更多时间来验证。

谁将赢得国产GPU第一股？

除了摩尔线程和沐曦之外，壁仞科技和燧原科技也都处于上市辅导阶段，他们合称“国产GPU四小龙”。

国产GPU企业如此密集冲刺IPO，绝非偶然。

2018至2020年四家企业先后成立。经过5-7年的发展，他们的产品逐步成熟，经过多代产品迭代，技术指标不断提升。也与大模型公司、数据中心等客户建立起合作关系。

如摩尔线程已经拿下了多个智算中心项目，沐曦的GPU产品累计销量超过25000颗，在多个国家人工智能公共算力平台实现了规模化应用。

在消费市场，摩尔线程的S80显卡更是创造了一个小奇迹。作为国内首款支持Windows+DirectX 12的消费级显卡，它的性能对标英伟达RTX 3060，但价格只有后者的三分之一，在年轻用户群体中逐渐建立起了国产GPU的品牌认知。

国产GPU面临的挑战依然存在，

一方面与英伟达相比，国产GPU最大的差距不在硬件性能，而在软件生态。CUDA开发者超过百万，这是英伟达二十多年积累的护城河。

但好消息是，两家公司都在加速构建自己的开发者生态。摩尔线程的MUSA软件栈包含编译器、驱动、加速库（muDNN/muBLAS），可自动移植CUDA代码，开发者无需重写程序，降低了迁移门槛。沐曦的开发的MXMACA软件栈，也已经支持了PyTorch、PaddlePaddle等主流框架。

两家公司的业绩都面临收入来源单一的风险。

在2024年和2025年1-3月，沐曦主要收入来源为核心产品训推一体芯片曦云C500系列，收入占同期主营业比例分别为97.28%和97.87%，单一产品收入占比较高。

摩尔线程产品线丰富，但报告了前五大客户营业收入当期占比均超过 80%，公司客户集中度较高。

最后，相较于AI大模型平均3-6个月的高速迭代周期，芯片研发时间周期更长，从设计到量产一般需要2-3年，并且研发投入金额较大，存在一定的需求错配风险。

但不管怎么样，国产GPU企业展现出了强大的韧性与潜力，随着技术的不断进步和生态的逐步完善，它们有望在未来缩小与国际巨头的差距。

你认为摩尔线程与沐曦股份，谁将率先上市成为“国产GPU第一股”？

摩尔线程招股书：
https://static.sse.com.cn/stock/disclosure/announcement/c/202506/002098_20250630_D74O.pdf

沐曦股份招股书：
https://static.sse.com.cn/stock/disclosure/announcement/c/202506/002078_20250630_VAWJ.pdf