最近，酒鬼酒在资本市场表现得有点“高调”。

据统计，自六月中旬股价触底之后，其开始震荡走高。

截至最新收盘，酒鬼酒股价报收48.74元/股，自六月中旬以来股价涨幅超过了20%，远高于同期白酒行业4.74%的涨幅。

股价大涨背后，和胖东来的合作自然是重要推手。

6月29日，胖东来创始人于东来在抖音透露“酒鬼酒·自由爱”即将面市销售，次日酒鬼酒股价便大涨6.88%。此后，酒鬼酒股价一路攀升，即便7月19日双方合作产品上线，酒鬼酒股价依旧保持在高位震荡。

不过，虽然最近股价表现火热，但酒鬼酒的业绩表现却不甚理想。

据近期披露的半年度业绩预告显示，今年上半年酒鬼酒实现归母净利润为800万元至1200万元，比上年同期下降90.08%至93.39%。拉长周期来看，算上今年上半年，这已经是酒鬼酒连续三年业绩下滑了，跟2022年上半年7.18亿元的净利润相比，即便是按照业绩预告中的上限1200万元来计算，如今酒鬼酒的净利润也是跌剩“零头”了。

此前，侃见财经曾多次提到一个观点，有业绩支持，靠短期炒作带来的股价上涨终究难以持久，而酒鬼酒正是如此。虽然跟胖东来这个超强的渠道商合作，在一定程度上确实能带来业绩提升，但对于当下积重难返的酒鬼酒而言，仅凭一个胖东来显然远远不够。

产品线溃败

酒鬼酒之所以会陷入如今的困境，跟其产品布局有很大关系。

资料显示，酒鬼酒主要有“内参”“酒鬼”和“湘泉”三大产品线，分别对应高端、次高端和大众三个定位。

不过，这种看似覆盖了大部分消费群体的金字塔产品结构，却在行业寒冬中陷入了“两头不靠岸”的尴尬局面，并最终导致产品线全面溃败。

先来看“内参”这一产品线。内参酒是酒鬼酒核心大单品，也是酒鬼酒在高端领域的标杆性产品，2019年酒鬼酒成立了内参酒销售公司，单独负责内参系列的销售，由全国 30 多位高端白酒“亿元大商”共同出资成立，此后又引入了省外大商入股。如此高规格的投入，让内参酒在刚推出的几年里实现了爆发式增长，从2018到2022年，内参酒的营收从2.44亿元增长至11.57亿元，营收贡献从21%增长到29%。

不过，来到2023年后，内参酒开启暴跌模式。财报显示，2023年内参酒实现营收7.15亿元，和2022年的11.57亿营收相比下滑38.2%；而在2024年，内参酒营收进一步下滑至2.355亿元，和2023年相比营收直接“膝盖斩”。另外，内参酒的毛利率也从2022年的91.63%下滑至87.71%。

实际上，内参酒的溃败早已注定。资料显示，内参酒在2004年推出，当时画家黄永玉和朋友切磋画艺，画出了一个“酒瓶”，这个“酒瓶”并不是常见的圆形、方形，而是不规则的形状，全身像是把湘西的油纸揉皱后再摊开的样子，布满了褶皱的纹理，瓶颈用绳子系着，像是包装礼物一样。这样别具一格的酒瓶被取名“内参”，意为“少数人看的，数量有限的”。

而被推向市场的内参酒，则是在“酒瓶”设计出来之后才被生产出来，可见内参酒主打的是包装而非酒品，缺少高端酒的文化内涵。当然，在行业上升期，内参酒还能通过讲讲故事维持自身高端的定位，但随着行业泡沫被刺破，本来缺乏高端基因的内参酒自然也就难逃“卖不动”的命运。

在内参酒“溃败”后，处在金字塔中央的“酒鬼”也受到了冲击。和内参酒“冲高”的定位不同，“酒鬼”产品线的主要目标是走量，其是酒鬼酒营收的核心，营收占比在五成以上。不过，次高端价位被誉为行业竞争最惨烈的“修罗场”，竞争十分激烈，而“酒鬼”产品线所面临的挑战则更大。

对比来看，酒鬼系列既缺乏茅台的文化溢价，又不及汾酒玻汾的极致性价比，尤其是伴随着内参酒的溃败，酒鬼酒在次高端带沦为“夹心层”。

最后是“湘泉”产品线。在内参和酒鬼这两大产品线守不住后，“湘泉”产品线自然也难逃溃败收场的结局。2024年，湘泉系列的营收仅有7594万元，而在2022年时湘泉系列的营收为2.207亿元，2年过去湘泉系列的营收下滑了约七成。

收拾不完的“烂摊子”

从目前来看，伴随着产品线的全面溃败，酒鬼酒面前摆着一个收拾不完的“烂摊子”。

首当其冲的自然是库存问题。近年来，由于产品在终端市场不受认可，酒鬼酒的库存逐年走高：2022年到2024年，酒鬼酒的库存分别为14.17亿元、15.57亿元和17.51亿元，库存占流动资产的比例分别为29.88%、36.55%和54.86%，可见其库存压力已是越来越大。

截至今年一季度，酒鬼酒的库存进一步攀升至17.79亿元，而流动资产却下降至30.84亿元，库存占流动资产的比例已经高达57.68%。

在库存数据不断走高背后，酒鬼酒的基酒也在逐年增长。资料显示，2022-2024年末，酒鬼酒的基酒库存分别为35244吨、40526吨、46769吨，呈逐年增长态势。库存不断上升也加剧了资金周转的压力，2024年酒鬼酒经营活动产生的现金流量净额为-3.61亿元，同比大幅下降804.3%。

除了库存问题以外，酒鬼酒的渠道问题也亟待解决。过去几年，酒鬼酒为抢占市场不惜通过高返利、高搭赠政策吸引经销商，但终端动销不畅导致库存积压，最终引发渠道“反噬”。年报显示，公司经销商数量从2023年的1774家锐减至1336家，直接抹去此前两年的增量，仅略高于2021年的1256家。更严峻的是，前五大客户销售额占比从2022年的37.33%降至2024年的26.01%，显示出核心客户的信心已经动摇。

另外，从反映经销商积极性的合同负债来看，2021到2024年酒鬼酒的合同负债分别为13.82亿元、4.334亿元、2.846亿元和2.451亿元，可以看到合同负债在明显走低，经销商拿货的积极性明显下降。而据最新数据，今年一季度酒鬼酒的合同负债仅有1.794亿元，创近年新低。

综合上述分析来看，产品线的溃败就犹如第一张被推倒的多米诺骨牌，引发了如库存、渠道、现金流等一系列问题。

实际上，酒鬼酒也知道产品线上的问题，所以在2025年经营计划中明确提出“一切为了高质量销售”的核心目标，并提出将对产品矩阵“瘦身”与升级，构建“2+2+2”战略单品体系：内参、红坛两大战略单品锚定高端与次高端；妙品、透明装两大重点单品抢占中端市场；内品、湘泉两大馥郁香基础单品夯实塔基；SKU压减50%：淘汰销量占比低且无增长潜力的产品，避免价格带重叠与内耗。

不过，对于当下积重难返的酒鬼酒而言，想要通过产品矩阵的“瘦身”与升级来改变经营上的颓势，需要很长的时间，但是从目前的库存压力以及渠道商数量的下降幅度来看，留给酒鬼酒调整经营策略的时间已经不多了。