本报（chinatimes.net.cn）记者张斯文 于娜 北京报道

7月22日，智飞生物股价以20.35元/股收盘，处于历史低点区域，还不及高点时的零头。

（来源：Wind）

或许，现在的股价表现才是真正的“价值回归”。

“20分”，这是Wind金融终端为公司一季报打出的低分。如此低的分数在368家同行业公司中，排名第347，是名副其实的“吊车尾”。

（数据来源：Wind）

值得注意的是，智飞生物得到如此低的分数并不奇怪。如今，在巨大的资金缺口下，这家曾经市值超3500亿元的“疫苗代理王”正面临生存危机。

代理模式陷绝境

Wind数据显示，截至2025年一季度，公司账上现金仅剩30.69亿元，而短期债务高达147亿元；同时，2024年公司经营性现金流由正转负至-44.14亿元，同比骤降149.6%。

“从财务指标分析，智飞生物当前面临较高的存货减值风险和偿债风险。如果业绩持续恶化，可能会触发连锁反应，包括但不限于信用评级下调、融资成本上升等问题。”盘古智库高级研究员江瀚对《华夏时报》记者表示。

智飞生物的业绩就像坐跳楼机一样。

2023年，公司营收还高达529.18亿元，净利润80.70亿元。仅仅一年后，2024年营收腰斩至260.70亿元，净利润暴跌74.99%至20.18亿元。

进入2025年，情况更加恶化。公司一季度亏损3.05亿元，创下上市15年来首次单季亏损。股价从2021年5月的146.21元高点跌至20.36元，市值蒸发近3000亿元。

自去年二季度开始，这家曾经靠代理默沙东HPV疫苗实现8年近117倍增长的企业，业绩就出现明显下降，HPV等核心产品销量大幅度下降。

“智飞的问题其实就是主力产品（HPV）市场饱和了，伴随其他疫苗产品销量和价格同步下滑，所以要翻身就需要找到其他大品种，GLP-1虽然也是大品种，但渠道是多元的，也没有像HPV早期那样的可及性差，所以短期可能还会面临持续的挑战。”医疗战略咨询公司Latitude Health创始人赵衡对《华夏时报》记者表示。

代理业务占比超90%的商业模式曾是智飞生物的“摇钱树”。

2017年成为默沙东中国独家代理后，公司营收从2016年的4.46亿元飙升至2023年的529.2亿元。但2024年代理产品收入骤降52.46%，核心产品四价HPV疫苗批签发量暴跌95.49%。

智飞生物困境的核心在于其“买得多—卖不出—占用现金”的死循环。2023年末公司存货余额90亿元，到2024年末激增至222.18亿元，2025年一季度依旧保持在219亿元的高位。

更致命的是，这些存货主要是HPV疫苗，保质期仅36个月。

但消化存货或许要2年时间！

以2025年一季度仅23.74亿元的营收计算，智飞生物需要超过九个季度才能清空库存。而随着万泰生物国产九价HPV疫苗以499元/支的低价入市，价格不到默沙东疫苗的40%，这些高价库存的减值风险急剧上升。

自主业务难成气候

面对代理业务崩盘，智飞生物曾尝试多线突围。

2023年10月，公司与GSK签约代理带状疱疹疫苗。但该产品面临长春高新子公司百克生物的强力竞争，后者产品不仅价格更低，还将适用年龄放宽至40岁及以上。

今年3月，智飞生物宣布拟增资控股重庆宸安生物，进军GLP-1减肥药和糖尿病药物领域。这一动作被市场解读为向减肥药风口的仓促转型。

宸安生物虽有利拉鲁肽注射液已处于申报上市阶段，司美格鲁肽注射液（降糖）、德谷胰岛素注射液已完成Ⅲ期临床，但尚无商业化产品，且持续亏损。在GLP-1领域，国内仅针对肥胖适应症的管线就达53条，智飞生物面临巨头围剿。

在自主疫苗研发方面，智飞生物虽布局了26价肺炎球菌结合疫苗等产品，但该类产品营收同样经历了大幅缩水。

2023年公司自主产品收入，同比骤降68.70%，从2022年的32.85亿元大幅下滑至10.28亿元，占总收入比重不足2%。

2024年，公司自主业务虽然同比微增14.93%，达到11.82亿元，但依旧不能达到“救火”的程度，占公司营收仅4.53%。

江瀚认为，对于依赖单一产品、重代理轻研发的疫苗企业而言，重构核心竞争力的关键在于加强自主创新，优化产品结构，同时提高运营效率。投资者应重点关注企业的研发投入比例、新产品开发进度以及市场拓展策略等预警信号。

代理业务受挫，自有业务尚不成气候的智飞生物企图通过发新债来缓解债务压力。

7月14日，智飞生物临时股东大会通过了发行60亿元公司债的预案。公告称募集资金将用于科技创新投资、置换有息负债和补充流动资金。

即便60亿元全用于偿债，资金缺口仍超50亿元。截至2025年一季度，公司账上现金仅剩30.69亿元，而短期债务高达147亿元。

更严峻的是，2025年一季度公司财务费用已激增至6627万元，较2024年同期暴涨超10倍。随着债务规模扩大，利息负担将更加沉重。

综上所述，智飞生物正面临代理业务收缩、存货高企、自主研发能力不足及债务压力等多重挑战。公司能否摆脱当前困境，又如何优化产品结构、提升自主创新能力、化解库存风险及缓解债务压力。《华夏时报》将持续关注。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏