说起工业富联（601138.SH），许多股民第一反应是“富士康”。现在，这家富士康在A股的上市主体，已经成了超级大牛股。

至7月29日收盘，工业富联总市值已经突破了6194亿元。要知道，2022年四季度，工业富联总市值曾低至1600多亿。三年不到，公司市值涨了4500多亿。

工业富联吃到了全球人工智能浪潮的红利。

在通达信题材分类中，工业富联包含“消费电子”题材，不过，实际上这家公司根本没有消费电子业务。工业富联最主要的业务是AI硬件。

工业富联实际上是富士康将自身部分高端业务拆分出来，独立在A股上市的产物。目前，工业富联业务分三块：云计算、通信及移动网络设备、工业互联网。其中，云计算业务是目前工业富联最大的业务，主要就是做服务器，属于AI硬件。

公司云计算业务的重要下游客户就是英伟达。这其中工业富联与英伟达的业务关系是：

工业富联为英伟达代工AI服务器，英伟达将AI服务器销售给科技大厂（如微软、亚马逊、谷歌、Meta），最终服务于云计算、大模型训练与推理、企业级AI应用等场景。

近年，AI浪潮席卷全球，科技大厂算力开支激增，英伟达订单持续高增，于是工业富联云计算业务也猛增。

2024年，工业富联云计算业务收入3,193.77亿元，同比增长64.37%，占公司同期总收入比重的52.43%。

按照工业富联2025年一季报和上半年业绩预告：云计算业务第一、第二季度营收均同比增长超过50%；AI服务器业务一季度同比增长超50%，二季度同比增长超60%。

可以这么理解：

英伟达是AI产业链的“卖铲人”，工业富联则是帮助英伟达制造“铲子”的公司。英伟达吃上肉了，工业富联也就能吃上肉。

再看工业富联的成长性。

至少未来数年无虞。

中美云厂商都在努力扩大市场份额，提升自身的竞争力。在这种环境下，算力资本开支将持续提升。工业富联预计，未来3-5年内强度不会减弱。

Fundamental Business Insights & Consulting预测，从2024年到2032年，全球AI服务器市场的复合年增长率（CAGR）将达到约18.5%。

在以服务器为代表的AI硬件赛道，工业富联具备难以替代的优势。

首先是具备产业链垂直整合能力。

目前，工业富联是全球少有的覆盖AI服务器全产业链制造能力的企业。公司具备从设计到制造的全面实力，深度介入模块、算力板、Compute tray算力板、Switch tray算力托盘、冷却系统、机柜系统等全部环节。

此外，公司具备快速响应能力。

工业富联全球化产能布局完善，在中国大陆、美国、墨西哥、欧洲等多个国家地区有布局，能够快速响应不同地区客户的需求。

工业富联长期被吐槽的就是毛利率低。

目前看，这个问题无解，只能靠收入持续增长找补。

2023年、2024年、2025年一季度，工业富联净利率分别为4.41%、3.82%、3.27%。利润规模越来越大，利润率却越来越低。

这种困境源于工业富联的代工本质。工业富联这种AI硬件代工厂，与立讯精密、歌尔股份等消费电子代工厂存在一样的通病，在产业链中议价能力有限，大部分利润不可避免地被客户拿走。

2024年，公司云计算业务的毛利率是4.99%，赚的确实是辛苦钱。还不如立讯精密做手机，立讯同期消费电子毛利率好歹还有9.1%。

工业富联利润增速长期落后于营收增速。

2024年，公司营收同比增长27.88%，利润仅同比增长10.34%。

今年上半年，公司预计利润大增36.84%到39.12%，不出意外，营收增速亦将远大于利润增速（我们前文提到了，公司一、二季度云计算业务收入同比增长都超过50%）。

如果哪一天，公司营收端增长慢下来，利润端就要受到明显打击。

最后，再看估值。

目前工业富联估值已经炒的太高了。

目前，工业富联市盈率为25.53倍，远高于其历史平均市盈率（15.82倍）。