文 / 一灯

来源 / 节点财经

这段时间，高温天气席卷各地，就连东北地区也掀起了一波儿装空调的热潮。就美的、海尔、小米等企业纷纷抢滩高温催生的“泼天富贵”时，老牌空调企业奥克斯却在近日向港交所默默递交了招股书，并获得证监会境外发行上市备案通知书。

这是奥克斯在2025年内的第二次递表了。

早在1月15日，该公司已首次递交上市申请，但因未获进展而失效。八年的资本长跑，从新三板退市到五年A股辅导无果，最终转战港股，折射出这家传统家电企业在国内资本市场的艰难处境。

01 赴港闯关：老牌企业的奋力一搏

纵观奥克斯的资本之路，堪称中国家电行业最曲折的上市征程之一。

2016年1月，其附属公司宁波奥克斯电气曾在新三板挂牌，但仅仅一年后就匆匆摘牌，当时公告的理由是“为促进公司长远发展及战略规划需要”。但背后的部分原因，恐怕是流动性匮乏、融资空间有限的新三板无法满足企业的资金渴求。

此后，奥克斯转战A股主板，拟于上交所上市。2018年启动流程后，奥克斯花了5年的时间才在2023年6月完成上市辅导。然而面对A股上市时间表的不确定性，以及监管资源向“卡脖子”科技企业倾斜的趋势，奥克斯最终选择放弃A股，重新调整方向。

今年1月，奥克斯向港交所递交首份申请，但又因半年有效期届满，于近日更新材料重新递表。同时，奥克斯也取得了证监会境外上市备案通知书，标志着其上市计划终于有了里程碑式进展。

据招股书披露，奥克斯的收入主要来自产品销售，包括家用空调及中央空调，也有收入来自原材料销售、品牌授权费及物业租赁等其他业务。

二次赴港IPO，信心满满的奥克斯也展示了一系列亮眼数据：2022年至2024年，公司营收从195亿元增至297亿元，复合年增长率达23.4%，远超期全球空调市场的4.6%，处于行业领先水平。

图源：奥克斯招股书

净利润方面大体一致，由2022年的14.42亿元飙升至2024年的29.10亿元，翻了一番有余，不可谓不优秀。2025年第一季度，奥克斯延续增长态势，营收93.5亿元，同比增长27.03%，实现净利润9.25亿元，同比增长了23.01%。

而奥克斯业绩高增长的背后，海外市场出了不少力。

招股书显示，在2022年至2024年，奥克斯海外销售收入分别为83.86亿元、104.12亿元、146.81亿元，分别占同期公司总收入的42.9%、41.9%、49.3%，复合增长率高达32.31%。今年一季度海外市场更是贡献过半，销售收入为53.36亿元，占同期公司总收入的57.1%。

截至目前，奥克斯的业务遍及全球150多个国家和地区，并且是2024年巴西、墨西哥、波澜、泰国、乌兹别克斯坦等国前三大空调出口商之一。

图源：奥克斯招股书

然而，光鲜表面下也深藏隐忧。

奥克斯的资产负债率长期居于行业高位。招股书显示，2022年至2025年一季度，公司资产负债率始终高居80%上下。例如2024年，奥克斯的资产负债率高达84.6%，远超同期美的集团（62.33%）、格力电器（59.19%）、海尔智家（61.6%）等约60%的行业水平。这意味着，奥克斯每 100 元的资产中，有 84.6 元是借来的。

与此同时，奥克斯的贸易应收款项及应收票据也从2022年的14.28亿元飙升至2025年一季度的47.65亿元，激增234%，周转天数从 25.2 天延长至 37.4 天。这则意味着，奥克斯每卖出100元的产品，需要近40天才能收回货款。

而更令人费解的是，就在2024年9月，奥克斯赴港IPO之前，公司突击分红37.94亿元。其中，创始人郑坚江家族独揽36.56亿元，成为最大受益者。

在公司利润大幅增长之后，既不大手笔投入研发，又不偿还债务，却优先向郑坚江家族分红，奥克斯的操作着实耐人寻味，这也为其IPO的成功率埋下隐忧。

02 不进则退：从颠覆者到困境囚徒

据弗若斯特沙利文的资料显示，按销量计算，2024年，奥克斯是全球第五大空调提供商，市场份额达7.1%，也是中国大众市场家用空调第一品牌，市场份额达25.7%。而这个“大众市场”指的是面向终端消费者的售价在人民币2500元以下的空调市场。

在1994年奥克斯创立之初，郑坚江就瞄准了当时利润丰厚的空调行业，并以“低价”作为核心策略，将其40多款机型价格全线调低近30%。这一举措使奥克斯迅速成为家用空调性价比的代名词，并开启了高速发展之路。

彼时，奥克斯还发布了《空调成本白皮书》，揭露1.5匹空调成本仅1748元，而当时市场售价高达2500-3000元。此举彻底颠覆了空调行业的信息不对称格局，奥克斯也借此一举奠定“价格屠夫”的市场形象，为自己赢得大量追求性价比的忠实消费者。

到了2013年，奥克斯抓住电商风口，成为最早布局线上渠道的家电企业之一，其低价策略完美契合了线上消费群体的需求特征，市场份额迅速扩张。

据奥维云网发布的白电产业报告显示，2018年，奥克斯以28.57%的线上份额成为中国线上市场空调品牌销量第一名，将格力和美的甩在身后。奥克斯创始人郑坚江对此直言，“没有互联网，奥克斯做不到第一。”

图源： 奥克斯官网

然而当线上红利已过，小米、华凌以更极致的低价位产品杀入市场，传统巨头降价下沉时，奥克斯的护城河逐渐被击溃。与此同时，产品层面频频翻车、低价竞争拉低毛利率、技术短板明显且投入不足等问题让奥克斯陷入“低价-低质”的恶性循环。

从数据来看，2022年至2024年，奥克斯的毛利率分别为21.3%、21.8%和21.0%。其中家用空调毛利率较低，仅分别为20.0%、20.5%和19.2%，远低于美的集团、格力电器他们约35%的行业水平；中央空调毛利率较高，在27%-31%之间，且连续三年处于提升状态。但中央空调业务规模较小，占总营收比重仅为10%。

而低利润率会直接影响其现金流，进而影响到奥克斯的质量升级以及技术研发。据了解，在黑猫投诉平台上，截至2025年7月17日，奥克斯累计被投诉超3000条，涉及新机不制冷、售后拖延、虚假宣传等问题。

同时，2022年至2024年，奥克斯研发费用分别为3.98亿、5.67亿和7.10亿元，研发费用率仅为2.0%、2.3%和2.4%。而在2024年，美的集团、海尔智家、格力电器的研发费用率分别为3.99%、3.75%和3.65%。

尽管有依赖单一空调业务、营收体量较小等因素的影响，但就直观对比来看，奥克斯的创新研发意识与投入确实远不及同行。

并且，值得一提的是，奥克斯在海外市场采用的是OBM及ODM双线并行的销售模式，收入超八成来自ODM代工业务，2022年至2024年占比分别为82.05%、81.67%、81.31%。

要知道，代工模式利润微薄，难以支撑长远发展。但或许这也能解释为何奥克斯不重视研发投入，毕竟贴牌生产不需要过多的核心技术，只需按照客户要求生产即可。

总之，在低价和线上这两个优势被逐渐瓦解之后，奥克斯暴露出的一系列问题揭示其在空调产业链核心技术上缺乏积累，增长依赖财务杠杆与海外代工，而非内生竞争力。昔日的颠覆者已成被低端困境锁定的囚徒。

03 背水一战：企业转型不能“既要又要”

当前奥克斯创始人郑坚江放弃A股、赴港一战的背后，或许也有自己的盘算：他已手握三星医疗（A股）、奥克斯国际（港股）两家上市公司。奥克斯若成功上市，将补全其家族资本版图的又一块拼图。而转道港股不仅能规避A股对“突击分红”的审查，也能为其出海战略打开窗口。

只不过，通过前面的数据分析，不难看出，奥克斯既要维持增长，又缺乏核心技术；既要开拓海外，又难建自主品牌；既要产业升级，又吝于研发投入。

因此，赴港IPO被赋予了多重使命。据悉，此次港股IPO，奥克斯拟将融资资金投入销售经营渠道升级、全球研发中心建设、海外研发团队组建、空调产品技术升级、智能制造供应链体系完善等。

也就是说，奥克斯若成功上市，可缓解资金压力，支持压缩机项目推进，为海外自主品牌建设赢得时间。但市场更关注的是：奥克斯能否摆脱路径依赖？

要知道，当前空调行业的环境压力不容乐观：一方面国内市场竞争白热化，头部企业加速下沉，新势力以更低价格蚕食市场；另一方面，随着海外布局的持续深化，除了应对汇率波动导致的汇兑损失风险外，奥克斯还需直面全球资产配置、贸易摩擦以及关税壁垒引发的市场风险。

以上种种表明，空调行业的下半场需要价值竞争，但奥克斯的成长基因是价格战。未来奥克斯能否挣脱“低价-低质”的枷锁，还是个未知数。毕竟，被奥克斯寄予厚望、押注50亿的松下压缩机项目才刚投产，所具备的竞争力也有待市场验证。

总而言之，赴港IPO既是奥克斯摆脱资金链枷锁的跳板，也是推动旧模式转型的一次契机。但若仅借资本续命价格战老路，恐难逃边缘化命运。唯有重构技术实力、打破低端依赖，方能在巨头与新势力的夹击中重获生机。

*题图由AI生成