时隔十年后，上证指数再度突破3740点。

期间，沪深京三市成交量，持续多日突破2万亿，北证50创出历史新高。

A股的牛市真的来了么？

为什么一面是经济学家们纷纷担忧国内通货紧缩影响经济增长，一面却是上证、深证指数不断创出近年来的新高？

本轮行情为什么能行至今日？其背后的深层次逻辑，究竟是什么？

展望未来，大A的行情又能持续多久？

今天，柏年就来和大家详细拆解一下，本轮A股的过去、当下和未来！

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一、本轮行情的“三大流派”

这轮A股的行情，对不少股民来说，有点“踏空牛”的味道。股市看上去很热闹，但要么是自己买的股票没有涨，要么是压根没想到行情会来得这么快，没来得及建仓。

随着最近A股持续升温，分析A股上涨的各种论调也是越来越多。化繁为简，柏年把各种观点总结为三大流派，它们分别是“存款搬家派”、“楼市替代派”、“股市夜壶派”。

首先是“存款搬家派”。

截止，2024年12月末，中国金融机构的存款总额达到302万亿。这里面，老百姓的存款规模，也就是居民存款，达到152.25万亿。

最近几年，央行持续降息，商业银行的存款收益是越来越低。今年5月，央行再度降息，目前四大国有银行官方的1年期定期存款利率，已经降到了0.95%的历史新低。

面对持续走低的存款利率，自然有一部分资金会从银行存款流出，流向风险和收益都更高的股票市场。当高达150万亿的存款开始搬家，这股力量所形成的巨大洪流，确实能有力的支撑股票市场的持续向上。

这个逻辑也确实有明显例证，就在人民银行公布的7月份中国社会融资数据中，居民存款减少1.11万亿，创出近10年来最大单月降幅，同期非银行存款却超预期大增2.14万亿。这一增一减之间，就是居民存款从银行搬家至证券公司，进而投资股市的有效例证。

第二是“楼市替代派”。

根据前恒大地产首席经济学家任泽平的统计，中国楼市在2021年高峰时期的总市值逼近500万亿。但以这一年为分水岭，此后各个城市的房价都出现了持续的、不同程度的下跌。

而伴随着房价只涨不跌的神话破灭，房地产作为中国老百姓最大投资品的时代也一去不复返。8月份，A股的总市值正式突破100万亿，当地产作为核心投资品的时代过去，股市作为中国老百姓核心投资品的时代似乎正在到来。

工薪阶层炒股票，三千五千很正常，三万五万都算是大钱。但当曾经炒房团的大钱进入A股市场，少则三五十万，多则三五百万。这股力量，无疑也将成为长期推动股票市场向上的重要力量。

第三则是“股市夜壶派”。

老股民有个民间段子，说的是A股像个“夜壶”，每当经济面临较大压力的时候，股市就容易被拿来应急，作为提振经济的手段。

比如1999年，当时中国经济正面临海外互联网经济泡沫破裂、国内国企业改革带来下岗潮等多重压力，在这样的背景下，国家通过发行特别国债、上马大型基建项目、连续降准降息等多重政策手段，提振经济。在政策加持之下，上证指数在当年5、6月份就出现了超60%的涨幅，并在此后2年的时间里持续走强并最终走出翻倍行情。

类似的现象，在2014年再度出现，当年中国出口增速出现下滑、国内产能过剩行业面临出清压力，在此背景下当年央行开启连续降准降息，A股也迎来了牛市行情。

自此，每当经济面临内外部双重压力，叠加政府政策持续积极给力的阶段，往往容易带动A股的趋势性行情。

在柏年看来，这三大流派的解释各有各的道理，而且也并不割裂。从本质上看，存款利率之所以持续走低，本身就是经济下行的必然结果，这个时候，为了提振经济，政府就更容易出台强力的经济刺激政策，从而带动股市的上涨。

不过，这些理论应该说只是触及了A股上涨的一个侧面，而非全貌。

在市场不常讨论的另一面，国家从政策层面、监管层面等多个维度所做出的努力，才是支撑A股走的更稳、更远的关键。

二、政策的无形之手

橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳。同样的种子，在不同土壤中，最终结出的果实也很可能不同。

对股市来说，如果没有一套良性的制度框架作为保障，那股市最终很有可能成为劣币驱逐良币的赌场。

很多人可能没有意识到，自去年以来，在资本市场建设，尤其是股票市场的制度建设、监管框架等方面，政府做出了系统性的优化。而这，在柏年看来，才是本轮行情的支点。

回溯中国股市的历史，上证指数10年间反复在3000点附近震荡，主要是两方面的原因。

一是融资文化盛行，不少上市公司上市的目的是融资、是圈钱、是套现，而不把投资者的利益当回事。在这个过程中，如果出现了上市公司欺诈、违规减持股票等问题，往往惩罚力度也不够，导致很多上市公司的犯错成本很低。

二是在这个背景下，股票市场渐渐形成了，短钱多、热钱多。一些上市公司和游资们，彼此心照不宣，大家目的都是为了赚快钱，不明所以的散户则在人性的驱使下，跟风炒作、追涨杀跌，最终形成A股牛短熊长的风格。

从去年以来，我们可以看到国务院和监管层针对这些问题，做了系统性的优化和应对。期间，有几个关键节点值得重视：

1、去年4月颁布的“新国九条”；

2、去年3季度的“924”新政组合拳；

3、今年1月份的六部委联合声明。

首先是去年4月份国务院推出的“新国九条”。原文件名称是《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，意见对股票市场的核心构成要素——上市公司，做了全面的约束。

在市场准入层面，一方面提高拟上市公司的上市门槛要求；另一方面强调证券公司保荐人的终身追责机制，有效避免上市公司财务造假。

在过程管理层面，一方面，严查违规减持、突击分红等割散户韭菜的行为；另一方面通过量化指标的方式，要求上市公司增加分红的比例和频次。

比如，对连续三年盈利但累计现金分红低于年均净利润30%且累计分红金额主板低于5000万、创业板低于3000万的公司，强制纳入ST警示范围。从而在根本上，开始让股票市场从融资型市场向投资型市场过渡。

此外，对上市公司财务造假的惩罚力度，上市公司退市的标准要求，也都更加严格。

在规范上市公司行为、优化股票市场投资环境的同时，政府在提升投资者信心，优化投资者结构等方面也做了大量工作。

第二是去年3季度，在股票市场面临持续下行压力的背景下，央行、金融监管总局、证监会等多部门，又联合开会并推出了多项对股市具有长期利好的政策工具，比如“金融机构互换便利”。

在当时柏年对“924”新政的解读当中，我就提到，这一工具对于当期股票市场信心的提振，以及未来的想象空间都很大。正所谓，央行给你兜底，首期就提供5000亿让大家买股票，后续不够可以再增加额度；同期，作为国家队的中央汇金公司，也开始持续增持ETF基金。

而这也是后来，很多专业投资人每每提到股市“下行有底”的由来。

今年4月份的政治局会议上，高层又提出要“多部门协同”共同稳股市，其中，央行提供再贷款支持、财政部加快专项债发行、金融监管总局放宽险资入市比例，从而形成“政策—资金—预期”三重对冲体系。

所有这些努力，都从根本上扭转了市场对股市没有政策支持、没有资金托底的担忧。

在夯实“下有底”目标的同时，政策也在不断引导长期资金的入市。

第三是今年1月，中央金融办等6部门再次联合发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，方案提及“对商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股”。

5月份发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》，核心导向之一也是引导公募基金建立长期化的考核机制，避免考核期限过短，导致公募基金投资行为的短视。

7月份，财政部又印发《关于引导保险资金长期稳健投资，进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，明确要求国有险资要建立“三年以上长周期考核”的机制。

在A股市场上，机构资金是造浪者，散户往往是跟风者。

伴随着本轮各项约束金融机构投资行为的政策落地，以超过10万亿持股体量的社保资金、保险资金为超长期资金，以及以同样超过10万亿持股体量的公募基金、券商资管等资金为中长期资金，参与A股的耐心资本力量正在逐步形成。

有了金融机构长期资金的定海神针，规模更为庞大的散户资金的投资风格也将趋向理性化。

应该说去年以来，政府出台的多项政策举措，可能才是影响本轮股市行情的那只看不见的手。

但就在这样一轮大行情下，仍有不少老铁正面临着“指数越涨越高，但账户并没有什么起色”的窘境，更残酷的一点是：牛市往往才是散户亏大钱的开始，因为行情越热，散户越容易被吸引进场，越涨越追，越买越贵，一旦被套，可能几年都回不了本。

三、A股能否长牛？

回顾今年大A的行情，上证指数似乎是在一片质疑声中持续走牛。后市又将如何演绎呢？

要回答这个问题，不妨看看A股的祖师爷，华尔街。

过去的20年，美国股票市场一路长虹。代表美国科技公司的纳斯达克指数，在过去20年的时间里上涨超10倍。

股市即国运。

它既是一国综合国力的直接体现，也能成为支撑国运持续向上的关键引擎。

柏年在此前分析“美国霸权”的文章里曾分析过，美国最为重要的霸权就是美元霸权；而美元霸权的根基，就是美国的股市。

试想，如果美国没有庞大的股票市场容纳美元资金，那不断超发的美元货币将如何保值？

恰恰因为有了美国股票市场，全球资本就能不断汇聚到美国。这些资本给美国的科技公司带来了源源不断的资金支持，而这些科技公司在做大做强并最终上市之后，又构成了美股的重要一员，从而支撑股市持续向上，最终完成“美元—美国科技公司—美股”的正向环流。

反观日本，尽管他也曾经辉煌过，但在90年代后相当长的时间里，日本经济衰退、日元贬值、股市崩盘，资本外流导致日本的科技公司无法获得持续的资金支持，导致日本企业相继错过了互联网浪潮、新能源浪潮等多轮全球科技浪潮。

这种负向循环，直接导致了日本经济失去的20年、30年。

所以，如果你真的相信中国最终能够超越美国成为全球最大的经济体，如果你真的相信在国家坚持高质量发展的战略定力之下，我们国家的科技公司终将突破美国围堵的话，那么A股的长牛，我相信也将是个必然的答案。