近两年，九号公司的表现有点出人意料，尤其是在股价上。

截至最新收盘，九号公司总市值已突破500亿元，市值已经超过了同行“老大哥”雅迪控股和爱玛科技。

拉长周期来看，从2024年至今，九号公司的股价涨幅超过了158%，同期雅迪控股的股价涨幅约为5.8%，而爱玛科技的股价涨幅为55.63%，可见其股价走势也明显优于同行。当然，这一轮股价大幅上涨并非源于炒作，强劲的股价走势背后其实有着基本面作为支持。

财报显示，过去的2024年九号公司业绩明显回升：实现营收142亿元，同比增长38.82%；实现净利润10.84亿元，同比增长81.29%。

来到今年上半年，在前一年高基数的背景下，九号公司的业绩仍维持高增长，今年上半年实现营收117.4亿元，营收增速76.14%；实现净利润12.42亿元，净利润增速达108.45%。其中，二季度实现营收66.3亿元，增速为61.54%；实现净利润7.855亿元，增速为70.77%。

实际上，最近几年两轮电动车行业并不好做，一边是新国标政策将于9月1日实施，对电动自行车速限值、防火阻燃、材料使用等环节进行更严格规范；另一边是行业深陷价格战，传统品牌在配置竞赛中厮杀。然而，就是在这样的背景下，九号公司却交出了一份逆势增长的成绩单。那么，到底是什么驱动了九号公司的逆势突围？在连续增长了一年半后，其逆势增长的势头还能持续多久？

吃尽“新国标”的红利

实际上，九号公司近两年的爆发，跟“新国标”推出有很大关系。

2024年，在两轮电动车安全事故频繁的背景下，“新国标”被紧急推向市场，当年9月工信部就《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》强制性国家标准公开征求意见，到今年5月，新版《电动自行车安全技术规范》正式发布，并将在今年9月1日正式实施“新国标”要求。

这份新版《电动自行车安全技术规范》，又被称为史上最严电动自行车“新国标”，其要求电动自行车塑料件占比不得超过整车质量5.5%，铅酸电池车型重量上限从55kg放宽至63kg以提升续航，经营性用车需安装北斗定位系统，同时废除脚踏骑行装置的强制要求，最高设计车速不超过 25km/h。另外，按照“新国标”的规定，2025年12月1日后所有在售车型必须符合新标，市面上大部分的“旧标车”开始进入退场倒计时，不少车企不得不打折促销。

对于整个两轮电动车行业而言，“新国标”的推出还是造成了一定冲击，毕竟新国标意味着高昂的合规成本与库存清理压力。以行业“老大哥”雅迪控股为例，2024年分别实现营收和净利润282.4亿元、12.72亿元，营收和净利润增速分别为-18.77%和51.81%，这也是雅迪控股近年来最差的一份年报了。

然而，九号公司不但没有受到“新国标”的冲击，反而还吃尽了红利，这背后的原因在于九号公司很早就将“新国标”的相关要求内化为技术护城河。例如在电池技术方面，“新国标”对于电池安全提出了强制性要求，而九号公司自研的BMS 6.0电池管理系统集成30项安全机制，实时监控过充、过放和温度异常，远远超过了“新国标”对电池安全的基础要求；而像安装北斗定位系统、废除脚踏骑行装置等“新国标”要求，九号公司也在很早就可以实现。

正是因为有技术的积累，当竞品还在消化旧标库存时，九号公司已经完成了“新国标”的切换。电商平台显示，目前九号公司已上架17款新国标车型，起售价2699元。根据东吴证券测算，新国标驱动的换购潮将在2025年为九号带来超50%的销量增速，国内市占率有望从前一年的7.4%跃升至12%。

另外，“新国标”还引发了两轮电动车行业的价值重构：政策抬升的技术门槛淘汰了大量中小厂商，行业竞争从“价格战”转向“价值战”。财报显示，今年上半年九号公司的整体毛利率和净利率分别为30.39%和10.66%，相较于去年同期28.91%的毛利率、8.94%的净利率有所提升。其中，作为核心业务、营收占比58.11%的电动两轮车业务今年上半年毛利率为23.71%，和去年同期22.26%的毛利率相比提升了1.45%。

增长势头还能延续多久？

目前来看，九号公司的增长势头还在继续。

这一轮“新国标”带来的两轮电动车增购潮到现在仍未结束。

方正证券研究指出，2025年将是两轮电动车行业的补库之年。在今年7月各品牌符合新国标政策两轮车产品发布后，由于8月底后企业不能再制造老国标产品，三季度或将又迎来一轮补库，渠道或囤积老国标产品销售至11月底，部分机构甚至给出了16%-30%的行业增幅预测。

不过，时间已经来到9月份，按照新国标中“2025年12月1日后所有在售车型必须符合新标”的相关规定，这一轮红利其实也快要到尾声了。

从数据来看，今年上半年九号公司的存货周转天数为41.26天，应收账款周转天数为21.57天，较以前年度明显下降，另外应收票据及应收账款更是达到了18.36亿元，而在去年同期应收票据及应收账款不过12.9亿元，这表示其需求十分旺盛。不过，这样的数据也表明拐点就在不远处了。

实际上，如果单纯看两轮电动车市场，九号公司或许很难再进一步，毕竟目前国内两轮电动车的保有量巨大。中商产业研究院数据显示，截至2023年底我国的电动两轮车保有量已高达4亿辆，以全国家庭户数计算，每五户家庭就拥有四辆两轮电动车。当下，由于“新国标”的推行，新一轮增购潮兴起，但带来的增量还是十分有限的，而且“新国标”带来的增购潮已经透支了未来的需求，可以预见，2025年以后两轮电动车行业将面临巨大的压力。

另外，虽然借助技术积累脱颖而出，但两轮电动车的市场竞争十分激烈。国金证券研究院统计数据显示，2016年-2023年间，电动两轮车市场前两大企业雅迪、爱玛的市场份额（CR2）已自21.3%上升至45.6%，2024年CR2更超过了50%；市场CR5（雅迪、爱玛、台铃、新日、绿源）也上升至68.3%。

对于九号公司而言，两轮电动车业务更多还是作为基本盘，未来想要走得更远还得看其他的新业务。

财报显示，今年上半年九号公司的主营业务分别为电动平衡车&电动滑板车、全地形车、其他产品和配件产品，以上业务实现营收分别为21.8亿元、5.38亿元、14.29亿元和7.72亿元。其中，平衡车和电动滑板车业务作为九号公司的传统优势领域，在上半年继续保持稳定增长。

不过，从业务占比来看，这些新业务如今还没有成长为可以驱动九号公司业绩持续增长的第二增长曲线。今年上半年，九号公司的电动两轮车业务营收占比为58.11%，而在去年同期电动两轮车业务营收占比为50.74%，可见电动两轮车业务营收占比在今年明显提升。与之相对的，电动平衡车&电动滑板车的营收占比则从去年上半年的23.83%下降至18.57%。