独立 稀缺 穿透

更高营养，带来更高价值

乳业竞争格局正在加速分化，行业龙头“断层式”领先优势持续扩大。凭借多元化结构优势及奶粉业务历史性突破，伊利已率先穿越周期，引领乳业进入全新增长轨道。

8月28日，伊利股份发布的2025年中报显示，上半年实现营业总收入619.33亿元，同比增长3.37%；扣非归母净利润70.16亿元，同比大增31.78%，再创历史新高。

与亮眼业绩相呼应，伊利全品类业务均实现行业领跑。其中，婴幼儿奶粉业务实现历史性突破，整体市占率跃居中国市场第一。继奶粉整体销量拿下中国市场第一后，伊利已拿下婴幼儿奶粉、成人奶粉等奶粉全品类“大满贯”。

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前瞻战略布局显效

婴幼儿奶粉实现里程碑式突破

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2025年上半年，伊利在婴幼儿奶粉赛道实现了里程碑式突破。根据尼尔森与星图第三方零研数据综合显示，伊利整体婴幼儿奶粉零售额市占率达到18.1%，同比提升1.3个百分点，跃居中国市场第一。

其中，“伊利”婴幼儿奶粉零售额实现双位数增长，领跑行业。而在细分赛道，羊奶粉市场份额升至34.4%，同比提升3个百分点；作为有机婴幼儿奶粉第一品牌，“金领冠”塞纳牧依托限定顶级娟姗有机牧场，打造兼具“娟姗奶源+有机认证”的稀有品质，持续引领品类发展。

此外，随着国际化战略加速推进，伊利奶粉业务也快速实现全球市场布局。5月，金领冠全面登陆香港市场，以高品质赢得全球市场认可。报告期，国际化业务持续高增，其中婴幼儿羊奶粉国际化业务营收增长率更是达到65.7%。

伊利婴幼儿奶粉业务的里程碑式突破，源于其在产品力、渠道深耕与用户运营等维度的全方位发力与协同。

作为中国首个建立母乳研究数据库的乳企，伊利依托“金领冠”专利配方技术优势，不断以科技创新驱动产品迭代，构建起宝宝生命早期“免疫、吸收、认知”三重营养护城河，进一步提升产品力与用户信任度。

在渠道端，伊利持续深耕母婴店与“领婴汇”平台，依托线上线下互动机制拓展多元化触点，零距离贴近消费者，推动婴幼儿奶粉业务逆势实现持续高速增长。上半年，母婴渠道零售额增长领先行业，市场份额再创新高，电商渠道零售额增速超过30%，线上与线下渠道互补发力，推动婴幼儿奶粉业务逆势实现持续高速增长。

此外，响应国家号召，伊利推出“16亿元生育补贴计划”，积极回应社会关切，以实际行动助力构建“生育友好型社会”，彰显企业责任担当与长期社会价值追求。

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牛羊并举、全生命周期覆盖

结构均衡性优势凸显

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伊利在奶粉业务上的竞争优势，不仅体现在市场份额的持续提升，更在于依托多元化产业布局和完善的产品矩阵体系，构建起远超同行的结构均衡性竞争力。

不同于传统奶粉企业单一依赖牛奶粉，伊利已形成“牛羊并举”的产业矩阵。

牛奶粉赛道上，依托23年母乳研究积累，金领冠以过硬的产品力和口碑，持续获得消费者的认可与信赖，业绩保持稳健增长；羊奶粉赛道上，伊利通过整合佳贝艾特，加速高端市场渗透，扩大领先优势。上半年，在“牛羊并举”战略协同下，悠滋小羊、佳贝艾特、倍畅羊奶粉等以差异化优势助力公司羊奶粉营收增速超30%，也使得公司羊奶粉持续稳居全球羊奶粉市场销量与销售额双第一。

此外，伊利前瞻性布局多元化奶粉业务矩阵，通过覆盖婴幼儿、儿童、青少年、成年人及老年群体的全生命周期营养解决方案，不仅有效分散单一品类依赖风险，也在更广阔的市场中形成差异化竞争优势。

在婴幼儿奶粉业务实现里程碑式突破的同时，伊利成人奶粉业务稳居细分第一，上半年零售额市占率达到26.1%，同比提升1.8个百分点。依托与同仁堂的深度合作，伊利加速开拓药食同源细分市场，持续提升消费者对“欣活”品牌“中式食养新方案”的认知；“伊利”高个子少年状元学生配方奶粉精准满足青少年成长需求，带动学生奶粉营收增长超20%。

依托全生命周期品类布局，伊利在消费升级与人口结构变化的趋势下，持续释放奶粉业务增长潜力。

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奶粉及奶制品贡献度提升

盈利结构加速优化

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值得注意的是，得益于婴幼儿奶粉的历史性突破及成人奶粉的持续领先，伊利奶粉及奶制品板块正在成为公司利润增长的新引擎。

数据显示，上半年，该板块实现营业收入165.78亿元，同比增长14.26%。更为关键的是，奶粉及奶制品的毛利率达到44.1%，已经成为伊利盈利增长的关键支撑。

具体来看，上半年奶粉及奶制品业务的毛利润达到73.1亿元，占伊利整体毛利润的32.6%，接近三分之一。这也意味着伊利的盈利结构出现了新的突破，“第二增长曲线”正在成为伊利的核心驱动力。

受益于以奶粉及奶制品为代表的高毛利品类比重的提升，公司上半年扣非归母净利率提升至11.33%，同比增加2.44个百分点，再创历史新高。这一趋势，不仅显示出伊利盈利弹性的进一步释放，也为未来估值逻辑带来了新的思考空间。而伊利正在重磅加码的乳深加工战略布局，有望成为支撑乳业龙头估值中枢上行的一大关键变量。

伊利乳深加工工艺的突破和系列项目产线的落地，不仅解决原制奶酪、D90粉、乳铁蛋白粉100%依赖进口等长期被“卡脖子”的问题，实现关键原料的国产化突破，丰富乳品产业结构，也大大提升了产业链安全性和自主可控能力，为伊利在高毛利、高壁垒品类上的持续扩张夯实基础，从而进一步巩固盈利质量。

而从更高视角来看，伊利加码乳深加工，不仅是打破“枷锁”，也在打通产业链的“任督二脉”，让乳制品的营养价值创造“功力倍增”，更高的营养价值带来更高的产业价值，推动公司利润结构和盈利模式的深度跃迁。

有市场分析认为，随着高毛利品类占比提升，伊利盈利质量持续改善，利润率中枢上移，市场对其估值锚点有望从“高分红及防御型资产”转向“分红+成长”并重的双轮驱动定价模式，估值中枢具备上行潜力。