霍华德·马克斯有句名言，周期不是敌人，而是朋友——只要你懂得利用它，这话放在当下的白酒行业上很合适，当行业从放量狂欢切换到存量博弈，真正的阿尔法恰恰藏在那些能把周期打磨成护城河的选手身上。

泸州老窖，这家拥有连续酿造 450多年“活窖池”的企业，此刻正站在十四五收官的隘口。没有声嘶力竭的 All in，也没有断臂求生的悲壮，从半年报中得以窥见泸州老窖的年度主题：从容得像一杯低度国窖——“蓄势攻坚，精耕细作稳增长；顺势而为，改革创新谋发展”。但正是这份克制，让“慢变量”投资者闻到了机会：当潮水退去，裸泳者现形，深水区里反而能捡到真正的贝壳。

高端、腰部与低度：一条“全价格带”的复利曲线

泸州老窖的产品结构以"双品牌、三品系、大单品"为核心：国窖1573、泸州老窖特曲构成中高档酒矩阵；头曲、黑盖等大众产品则负责下沉市场渗透。

此次半年报里夹着两张新牌：28度国窖1573已研发成功，二曲光瓶也换了包装，动静不大，却挺有意思。低度化并非噱头，需求端确实在往“微醺+健康”挪，老窖先把28度推上桌，38度国窖1573的规模已突破百亿，为后续28度及更多元化产品打下坚实市场基础，更轻的版本还在实验室里小批量试，算是提前占了个身位。

白酒界有“降度见真功”的说法：把高度酒做低，并非简单掺水，而是对工艺实力的终极考验，必须实现“降度不损香”。

它不是简单兑水，而是要在降度的同时把香气、口感原封不动地留住——这一步，工艺上得抠到分子层面。

回到上世纪70年代，泸州老窖最早开始琢磨低度化。设备简陋、经验空白，行业里几乎都被“浑浊、寡淡、水解”三座山拦住。

后来，他们把这三道难题逐一拆解，低度浓香才算真正跑通。

泸州老窖手里攥着全国九成以上的老窖池，1600多口持续发酵数百年，窖泥里有3000多种微生物，加上几代勾调师傅口口相传的手艺，低度酒的风味骨架天然就稳。后来国窖1573敢推“冰饮”，把温度再降三五度也不跑香，底牌其实早在这些老窖池里预埋好了。

高端仍是基本盘。作为最核心的中高档酒类并没有受禁酒令影响，2025年上半年产量和销量分别增长24.14%、13.33%。报告期内，中高档酒类总共实现营收150.48亿元，同比基本保持平稳，占营业收入比重进一步提升至91.45%。

高端酒卖得好，说到底还是三件事：窖池无法复制，老酒持续生香，价格体系不随大流。批价倒挂的环境里，它的核心单品没松动，国窖1573“高端三强”地位稳固，价盘稳定，市场覆盖面和渗透率持续扩大，品牌价值持续提升——这大概就是老窖的底气。

再看梯队：特曲、窖龄精耕腰部，总体来说还是很稳的；38度国窖提前跑出百亿级体量，直接把年轻人拉回酒桌。高端赚利润、腰部赚规模、低度赚未来，一条复利曲线已经画好。

这种在产品组合上的前瞻布局，使得泸州老窖在面对消费分级时仍能保持价格带和人群的有效覆盖。

价盘稳、库存低，是品牌成色的裸检。38度国窖现在不是爆品，是现象级：入口柔顺、层次炸裂，去年单品破百亿，今年还在爬坡，同价位几乎找不到对手。特曲更低调，悄悄放量闷声发财。高端稳、腰部狠，老窖上了双保险，很稳。

从窖池到云端：一瓶国窖的数智场景升维战

数智化喊了多年，真正能落到动销层面的凤毛麟角。

把泸州老窖的“五码合一”拆开来看，其实就是给每一瓶酒办了一张身份证。货码、箱码、盒码、瓶码、盖码全部打通后，仓库到餐桌的路径第一次被拉直：渠道进多少、终端卖多少、消费者什么时候开瓶，后台都能同步看到。

最关键的变化是节奏。过去靠经销商囤货做销量，现在把“扫码领奖”做成小互动，红包、盲盒即时到账，终端动销自然比压货快半拍。管理层提过一句“白酒迪士尼”，听着夸张，其实就是把渠道推力换成用户拉力：谁开瓶，谁就成了下一轮传播的起点。没有惊天动地的大招，只是让每一瓶酒自己说出去了哪儿、什么时候被喝掉的，每一个数据都是真真实实被记录的。

泸州老窖这两年把预算更多挪到C端。瓶盖里装二维码、会员小程序、开瓶立减，一套组合拳直接和喝酒的人对话，复购率慢慢往上抬。再配合主题品鉴、高尔夫局这类小范围活动，把场景做得更细。

行业从“给经销商讲故事”进化到“给用户造体验”，老窖提前卡位。接下来就等复苏周期的到来，当别家还在清库存，老窖已经靠着数据预判区域需求、柔性调货，把先机写进代码里。

场景化则更进一步——酒旅融合园区年接待数百万游客，AR 扫码让“活窖池”在手机上复活。白酒第一次从餐桌走到露营、Livehouse、文化研学，完成了消费场景的升维。数智化解决效率，场景化解决情感，两者叠加，就把“卖酒”这门古老生意升级为“卖体验”的新范式。

深潜者：在退潮时加宽的护城河

行业逆风期，渠道是最先崩的那张多米诺骨牌。泸州老窖把传统经销商从“搬运工”改造成“服务商”，直营+电商占比稳步抬升，“1+2+N”架构把利益绑在一条船上，库存风险被提前拆解。

潮水退去，才知道谁在裸泳，但真正的价值投资者关心的是，当下一波潮水涌来时，哪些企业已经悄悄把护城河挖得更宽、更深。泸州老窖没有高声的号角，只有不曾断流的窖池声；没有戏剧化的翻盘，只有一份“蓄势攻坚”的半年报预告——高端纵深、数智效率、场景体验、渠道共治、股东回报，所有慢变量都在暗处生长。

周期无法消灭，但可以驯服。当行业再次风起，你会发现，站在岸边的，正是那些在别人恐惧时默默深潜的人。