本文来源：时代商业研究院 作者：郝文然、郑琳

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作者|郝文然、郑琳

编辑|郑琳

2026年8月19日，北交所官网披露了前景无忧电子科技股份有限公司（下称“前景无忧”）对第一轮审核问询函的回复。该公司于2026年5月6日向北交所递交招股说明书，拟募资5.74亿元。

前景无忧是一家专注于新型电力系统配用电领域的高新技术企业，提供载波通信产品、计量产品、配网产品和电力数字化解决方案及服务，主要客户为国家电网有限公司（下称“国家电网”）、中国南方电网有限责任公司（下称“南方电网”）等企业。

相比于业务本身，前景无忧的来路更引人注目——它曾是A股上市公司恒实科技（300513.SZ）的子公司，如今却由恒实科技的原高管带领冲刺北交所。原恒实科技高管景治军先在公司内部低价入股子公司，然后通过增资获取子公司控制权，而上市公司随后却陷入巨亏——这究竟是正常的商业行为，还是一场剥离优质资产后谋求“二次上市”的“金蝉脱壳”？

9月4日，时代商业研究院发邮件并致电前景无忧就相关问题进行询问，截至发稿，该公司未作回复。

控制权两次易主，从恒实科技剥离后再谋上市

前景无忧成立于2009年，最初由景志国（现实际控制人景治军之兄）等人创立。2011年3月及2012年1月，恒实科技分两次受让了前景无忧的全部股权，使其成为全资子公司。

转折出现在2016年。恒实科技上市当年，前景无忧以1.1元/股的价格增资3002万元，引入39名新股东，恒实科技持股被稀释至51.16%。增资名单中出现了20多名恒实科技的在职员工，其中，时任恒实科技董事、副总经理的景治军借此获得前景无忧7.91%的股份。

更大的动作发生在四年后。2020年9月23日，景治军辞去恒实科技副总经理职务。同日，恒实科技公告放弃对前景无忧增资的优先认缴权。景治军以2元/股、自有资金2400万元，取得前景无忧1200万元出资额。增资完成后，景治军以30.03%持股成为第一大股东；恒实科技持股则从51.16%骤降至28.65%，丧失控制权。此后，通过股权代持还原与员工持股平台设计，景治军直接加间接控制了前景无忧合计54.56%的表决权。

北交所在问询函中重点关注了恒实科技两次放弃优先认缴出资权的原因及合理性、相关决策程序是否符合上市公司监管规定、是否存在损害上市公司及中小股东利益的情形。

前景无忧在回复中解释称，2016年增资主要为引入外部合作方及实施员工股权激励；2020年增资则是为充分释放公司发展潜力，通过市场化途径引入能够帮助公司实现快速发展的股东方。两次增资均履行了恒实科技董事会、股东大会审议程序并进行了信息披露。

然而，这个解释存在几个难以回避的疑点。

其一，是公司团队的“集体转移”。2016年增资时，恒实科技刚上市数月，即以1.1元/股的价格向包括20多名自家员工在内的对象增发子公司股权，这本身或构成对上市公司利益的让渡。这些员工中，有多少人后续随景治军转往前景无忧，招股书并未披露完整名单，但已知的事实是——前景无忧现任董事诸沁华（同时任恒实科技副总经理）、原监事林东英（同时任恒实科技主管）仍在恒实科技领薪；前景无忧副总经理、董事会秘书李焱亦曾于2006年至2020年担任恒实科技副总经理、董事会秘书。部分核心管理人员实现从恒实科技到前景无忧股东的身份转变。

其二，是景治军一系列操作背后的动机。2020年9月23日，景治军辞任与恒实科技放弃优先认缴权同日公告，时间节点上“完美契合”。景治军在取得前景无忧控制权的同时，持续减持恒实科技股票——2016年恒实科技上市之初，景治军持股比例为10.07%；自2018年6月起，他多次减持，截至2025年1月持股比例仅剩0.415%。

其三，是前景无忧与恒实科技客户的高度重合和业绩的此消彼长。前景无忧的客户几乎全部来自电力系统，报告期内（2023年至2025年）来自电力系统行业的收入占比分别高达99.95%、99.97%和99.99%，2025年仅国家电网一家客户就贡献了56.79%的收入。恒实科技的核心客户同样是国家电网、南方电网两家公司。前景无忧在问询回复中承认双方在“大屏幕及电视会议系统集成业务”方面存在一定的同业竞争，但实际可能不止于此。

财务数据对比则更为直观，前景无忧独立后规模持续扩大——归母净利润从2022年的5008.99万元，增至2025年的9478.03万元，几乎翻倍；而恒实科技在同一市场领域里逐渐萎缩，2022年、2023年归母净利润分别为3075.49万元、4147.90万元，2024年、2025年却分别巨亏11.32亿元、6.99亿元。前景无忧是否带走了恒实科技的客户资源、核心技术及人才团队等关键资产，导致后者沦为空壳？

一边是前景无忧盈利向好并冲刺IPO，一边是恒实科技深陷巨亏，这两者之间是巧合，还是一场完整的“资产剥离—控制权转移—个人套现—二次上市”闭环？恒实科技的中小股东是否在不知情中成为了最大受害方？上述谜团有待解开。

大额分红后募资补流，芯珉微股权交易公允性存疑

前景无忧本次IPO拟募资5.74亿元，其中4.6亿元用于配用电智能物联终端产品生产制造基地建设项目，6420.98万元用于研发中心建设，5000万元用于补充流动资金。

然而，对于2022年至2024年的留存收益，前景无忧连续三次分红，累计金额达7560万元。其中2024年分红3240万元，占当期归母净利润的比例高达30%。按景治军直接和间接合计持股比例为43.4%计算，7560万元分红中约有3281万元落入了其个人口袋。

而从流动性角度来看，前景无忧似乎没有刚性的融资理由。2025年末，该公司货币资金高达3.93亿元，占总资产的比例为47.9%，同比增长49%，且没有任何有息负债；其流动比率高达2.88，而资产负债率低至33.52%，财务结构相当健康。账上并不缺钱且连年大额分红，同时又向市场募资5000万元补充流动资金——这种“前脚分红、后脚募资补流”的操作，合理性存疑。

北交所在问询函中对此予以关注。前景无忧在回复中称2026至2028年存在营运资金缺口1.17亿元。但考虑到公司账上3.93亿元的货币资金和零有息负债，这一解释的说服力有待商榷。

此外，募投项目用地尚未取得。募投项目实施主体为前景无忧的全资子公司成都前景无忧电子科技有限公司，项目用地选址于四川省崇州市，公司已于2025年12月与崇州市政府签署投资协议，目前土地尚待履行招拍挂程序。公司签订投资意向已逾五年，核心募投项目用地至今未落实，项目的真实性与紧迫性有待验证。

前景无忧对芯珉微电子（上海）有限公司（下称“芯珉微”）的股权操作同样疑点重重。

2022年11月，前景无忧收购芯珉微60%的股权，对价690万元，其中部分对价以前景无忧股份支付；2023年9月，因芯珉微经营亏损178万元，前景无忧作价890万元将芯珉微股份转回原股东。同样在2023年9月，实控人景治军以2.8元/股受让芯珉微原股东所持前景无忧股份，而同期公司评估值为6.67元/股，差额702万元被确认为股份支付。

芯珉微原股东以高于收购价200万元的价格接回一家亏损公司，同时将前景无忧股份转让给景治军——两件事均发生在2023年9月。芯珉微原股东在两笔交易中均“吃亏”，却愿意配合完成，本身就很反常。景治军以702万元折扣获得股份，差额被确认为股份支付，而这笔成本最终由前景无忧全体股东承担。芯珉微原股东为何愿意“吃亏”？这背后是否存在未披露的抽屉协议或关联关系？目前，时代商业研究院根据公开信息尚无从获悉。

前景无忧控制权转移的背后，是否暗藏一套恒实科技原高管利用信息优势和决策权，将子公司从上市公司体系中剥离出来、装入自己控制的平台，再独立上市的资本安排？上述问题值得深究。北交所问询函已触及控制权转移合规性、独立性真实性、募资必要性等核心问题，而前景无忧的重重疑点仍有待解开。前景无忧IPO一旦成功，景治军等人将获得巨大收益，而恒实科技或因同业竞争失去原有业务、以及失去前景无忧的控制权而致使中小股东承受大额损失。这两件事之间的因果关系，以及其中是否存在对上市公司利益的侵害，是监管机构和市场都需要认真审视的问题。

（全文3037字）

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