来源丨时代商业研究院

作者丨陆烁宜

编辑丨郑琳

借助“科创板八条”的政策支持，北京昂瑞微电子技术股份有限公司（下称“昂瑞微”）带着累计亏损超12亿元的“包袱”闯关IPO。

上交所官网显示，昂瑞微的IPO申请于今年3月28日获受理，4月15日，该公司已获得问询。不过，截至目前，上交所官网仍未披露昂瑞微的问询回复。

招股书显示，昂瑞微是一家专注于射频、模拟领域的集成电路设计企业，按2024年收入计算，该公司在国内射频前端厂商中排名第三。此次IPO，昂瑞微拟募资20.67亿元，主要用于5G射频前端芯片及模组、射频SoC研发和产业化升级项目、总部基地及研发中心建设项目。

需注意的是，尽管自称在国内射频前端厂商中名列前茅，但是昂瑞微的毛利率持续低于同行可比公司均值。另外，虽然“科创板八条”支持未盈利企业上市，但是从此前的审核情况来看，昂瑞微的持续经营能力仍可能受到监管层的重点问询。

6月23日，就公司持续经营能力、偿债能力等问题，时代商业研究院向昂瑞微发送邮件并尝试致电询问。7月23日，时代商业研究院再次致电该公司，但截至发稿，对方仍未回复。

位居国内射频前端厂商前列，毛利率低于同行均值

在通信制式升级和国产化浪潮下，过去三年昂瑞微的业绩呈“翻倍式”增长。

招股书显示，报告期（2022—2024年）各期，昂瑞微的营收分别为9.23亿元、16.95亿元、21.01亿元，年复合增长率高达50.88%，实现快速增长。

按产品划分，射频前端芯片、射频SoC芯片是昂瑞微两大主营产品，2024年的收入分别为17.90亿元、2.95亿元，占比分别为85.21%、14.04%。按照2024年的收入计算，昂瑞微在国内射频前端厂商中排名第三，仅次于卓胜微（300782.SZ）和唯捷创芯（688153.SH）。

招股书显示，现阶段射频前端芯片行业的市场份额主要被博通（AVGO.O）、高通（QCOM.O）、思佳讯（SWKS.O）、科沃（QRVO.O）、村田（6981.T）等国外企业长期占据，市场集中度较高。根据Yole发布的报告，2022年上述5家企业共计占据全球80%的市场份额，其余厂商的市场份额合计仅占20%。

而在射频SoC芯片方面，招股书显示，根据2024年低功耗蓝牙产品认证数量统计结果，仅泰凌微（688591.SH）一家中国本土企业跻身低功耗蓝牙厂商一线梯队。

可见，尽管昂瑞微射频前端芯片在国内厂商中排名前列，但是由于所在市场主要被外企占据，该公司可能仍面临激烈竞争；而在射频SoC芯片方面，该公司仍未跻身低功耗蓝牙厂商一线梯队。

从盈利能力看，昂瑞微的毛利率持续低于同行可比公司均值。

招股书显示，报告期各期，昂瑞微的毛利率分别为17.06%、20.08%、20.22%。昂瑞微将唯捷创芯、慧智微（688512.SH）、泰凌微、深圳飞骧科技股份有限公司（下称“飞骧科技”）列为同行可比公司。2022—2023年，同行可比公司毛利率均值分别为25.83%、23.59%。Wind数据显示，除了已于2024年10月终止IPO的飞骧科技，其余同行可比公司2024年的毛利率均值为24.66%，持续高于昂瑞微。从单个企业来看，昂瑞微的毛利率低于泰凌微和唯捷创芯，但是高于慧智微和飞骧科技，处于同行可比公司中游。

关于毛利率低于泰凌微，昂瑞微在招股书中称，主要是由于泰凌微以SoC芯片产品为主，毛利率总体好于射频前端芯片产品；另外，关于毛利率低于唯捷创芯，昂瑞微则表示是因为唯捷创芯在定价方面的话语权更强，而昂瑞微业务正处在快速扩张时期，产品溢价能力和规模效应有待进一步提高。

分产品来看，昂瑞微收入占比超八成的射频前端芯片，毛利率确实低于射频SoC芯片。招股书显示，报告期各期，昂瑞微射频前端芯片的毛利率分别为16.83%、18.40%、18.09%，而射频SoC芯片的毛利率则分别为15.86%、24.79%、29.20%，自2023年以来持续高于射频前端芯片。

累计未弥补亏损超12亿元，持续经营能力待考

由于昂瑞微处于技术密集型和人才密集型行业，因此具有高研发投入的特点。招股书显示，报告期各期，其研发费用率分别为29.25%、23.38%、14.94%。2022—2023年，昂瑞微的主营业务利润无法覆盖研发费用。

报告期各期，昂瑞微的净利润分别为-2.90亿元、-4.50亿元、-0.65亿元。昂瑞微在招股书中指出，截至2024年末，该公司累计未弥补亏损达到12.39亿元。不过，同期，昂瑞微的扣非净利润分别为-4.74亿元、-3.01亿元、-1.10亿元，亏损出现收窄趋势。

与此同时，昂瑞微的经营活动产生的现金流净流出规模不断扩大。招股书显示，报告期各期，昂瑞微经营活动产生的现金流量净额分别为-0.39亿元、-0.67亿元、-1.87亿元。

持续亏损加上经营活动产生的现金流持续净流出，昂瑞微的偿债压力有所上升。

招股书显示，报告期各期末，昂瑞微的货币资金分别为3.99亿元、3.33亿元、3.71亿元，交易性金融资产分别为2.22亿元、2.88亿元、1.10亿元，合计分别为6.21亿元、6.21亿元、4.81亿元，2024年末同比减少22.49%。

2023—2024年末，昂瑞微短期借款飙升。报告期各期末，昂瑞微的短期借款分别为0.20亿元、1.73亿元、2.62亿元，可见，跟2022年末相比，2024年末其短期借款激增超10倍。招股书显示，报告期内，该公司通过短期借款满足业务发展的部分营运资金需求，短期借款余额有所增加。

从偿债指标来看，报告期各期末，昂瑞微的流动比率分别为5.80倍、2.45倍、2.20倍，速动比率分别为3.56倍、1.51倍、0.98倍，呈大幅下降趋势。招股书和Wind数据显示，同期末，同行可比公司的流动比率均值分别为11.06倍、12.45倍、10.76倍，速动比率均值分别为7.65倍、10.63倍、9.33倍，均远高于昂瑞微。从单个企业来看，昂瑞微的流动比率和速动比率仅高于飞骧科技，低于其他同行可比公司。

此外，昂瑞微的资产负债率自2023年末以来大幅飙升，报告期各期末分别为17.71%、39.33%、43.22%，而同行可比公司均值分别为19.98%、24.62%、12.41%。从单个企业来看，昂瑞微的资产负债率同样仅低于飞骧科技，而远高于其他同行可比公司。

虽然“科创板八条”支持未盈利企业上市，但是监管层仍关注未盈利企业的持续经营能力。

以“科创板八条”发布后首家IPO申请获受理的未盈利企业西安奕斯伟材料科技股份有限公司为例，在首轮问询函中，上交所要求其说明持续亏损的主要影响因素，并要求其说明是否存在偿债能力风险、持续经营能力是否存在重大不确定性等。此外，上交所还要求其说明预计实现盈利时间及其他前瞻性信息。

而昂瑞微在招股书中表示，考虑到市场景气度、行业竞争、客户拓展、供应链管理等影响经营结果的因素较为复杂，公司的营业收入可能无法持续增长，存在未来一段时期内持续亏损的风险。

（字数：2450）

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