广州富豪搞的“泡泡玛特”，也要冲上市了！

没错，就是大家熟悉的 名创优品，旗下的 潮玩品牌TOP TOY。

拟拆分出来， 在香港上市。

昨天， TOP TOY的招股书，就挂网了。

从3月份传出分拆风声，到正式递交招股书，只过了6个月，也是很神速了。

老实说，提到 TOP TOY，总让人联想到今年风很大的另一家公司——泡泡玛特。

同样都是 “ 手办、3D拼装模型和搪胶毛绒公仔的 潮玩店，泡泡玛特和 TOP TOY，是现下大家逛大型商场，最容易看到的两家店。

甚至很多时候，它们就开在隔壁或者正对面。

泡泡玛特2020年上市，自去年以来， 借着Labubu等IP爆火的东风， 股价一路暴涨。

目前，公司市值已超3500亿港元，王宁也因此成为河南新首富。

也因此，名创优品分拆 TOP TOY上市，很多人最关心的一个问题便是：

TOP TOY，会不会成为下一个泡泡玛特？！

广州第十富的叶国富，会不会借此更上一层楼？！

但深扒完465页的招股书，猫姐觉得~

来，先关注，我们展开说！

很难说，名创优品推出成立 TOP TOY，是不是受了泡泡玛特的启发。

泡泡玛特2010年成立，20 20年底上市；

而2020年，名创优品开出第一家TOP TOY门店，开始潮玩业务。

所以，要说 TOP TOY没有成为泡泡玛特的心，猫姐是不信的。

但 二者，又有着完全不一样的商业模式。

首先，潮玩最重要的是IP，而二者在IP打造路径上完全不同。

泡泡玛特就像苹果，构建了一个高度封闭的“iOS帝国”。

从签约艺术家到IP孵化（Labubu、Molly、DIMOO等）、生产制造再到线下门店销售，都形成了严密的闭环。

2024年，其自有IP贡献超65%营收，四大头部IP单系列销售额均破10亿。

这种模式如同筑起高墙：用户在泡泡玛特购买的不仅是玩具，更是对IP文化价值的信仰充值。

而TOP TOY则更像“潮玩安卓”，是一个潮玩集合的开放平台。

店内90%产品来自外部，卖得最火的是三丽鸥、迪士尼、蜡笔小新等授权IP，公司拿来进行二次创作和运营，只有10%左右是自研IP。

而且很抱歉，看下图，授权IP猫姐基本都认得，但自研IP是真的没见过。

根据招股书披露，2024年和2025年上半年，TOP TOY自有IP开发的产品实现的收入分别为680万及人民币610万。

连营收的1%都不到...

只能说，TOP TOY自有IP的开发，依然任重道远。

其次，二者的销售模式也完全不一样。

截至2025年6月30日，泡泡玛特571家门店，全部直营店。

而TOP TOY，293家门店，只有38家是自营。

剩下大部分都是加盟店，小部分是代理店。

比起开潮玩店，TOP TOY更像是卖货的。

公司从三丽鸥、迪士尼等处获得IP授权，进行二次创作设计生产，再把潮玩产品卖给加盟商、线下经销商、直营门店等。

是不是和名创优品很像？！

更有意思的是，名创优品，正是TOP TOY最大的经销商。

去年和今年上半年，TOP TOY卖货给名创优品的收入，分别达到9.23亿和6.19亿，分别占到公司销售总收入的48.3%和45.5%。

也就是说，你在TOP TOY能买到的东西，大部分其实也能在名创优品买到。

那么问题来了，卖潮玩公仔的 TOP TOY，赚钱吗？！

如果只看它本身，还是可以的。

2022年、2023年、2024年和2025年上半年，公司的营收分别为6.79亿元、14.61亿元、19.09亿元和13.60亿元；

净利润分别为-0.38亿元、2.12亿元、2.94亿元和1.80亿元。

毛利率超30%，净利率在13%-15%之间。

对比之下，品类更多的名创优品，毛利率超45%，净利率去年是16%，今年上半年则不到10%。

看起来，专注卖潮玩，并没有比卖日用杂货，来得更赚钱！

而营收是 TOP TOY近7倍、利润是 TOP TOY 5倍的名创优品，当下的估值是538亿港元。

和泡泡玛特比，那就没得比了。

目前，泡泡玛特的营收已经是 TOP TOY的10倍以上，净利润更是直接秒杀，是 TOP TOY的26倍。

毛利率超70%，净利率近34%。

只能再次感慨，泡泡玛特，真的是太赚钱了！

当然，如果有有一天， TOP TOY和泡泡玛特一样，自研出了像Labubu这样的超级爆款IP，那可能又完全不一样。

只不过，看当下，还没啥迹象。

这事，你怎么看？！

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