美联储的降息窗口已经打开，各国央行的购金周期仍在延续，上海的黄金储备中心建设正在推进，这些力量共同构成了黄金价格的支撑体系。与其追问“是否还能买”，不如思考“如何配置”。

文/每日资本论

上海黄金交易所（SGE）的交易系统在9月下旬的每个交易日都维持着高频运转，与盘面数据同样引人注目的，是这家亚洲最大黄金交易平台正在推进的一项雄心勃勃的战略布局——成为外国主权黄金储备托管方。

近日，据多家媒体报道，SGE 已完成跨境托管基础设施升级，包括符合国际标准的地下金库扩容、跨境清算系统与人民币跨境支付系统（CIPS）的对接调试，目前正与多个 “一带一路” 沿线国家央行就储备金托管进行实质性沟通。这些主权黄金储备将存放在隶属于上金所国际板的托管仓库内，且存放的黄金将是新采购的，会计入相关国家的储备，而不是从现有库存中调拨。

这一动作背后，是中国在全球黄金市场话语权提升的清晰信号，而此时纽约黄金期货价格已突破3800 美元/盎司关口，最高触及3899.2美元/盎司，市场开始密集追问：这轮黄金牛市还能延续吗？

中国央行的行动早已释放明确信号。尽管最新月度增持数据尚未公布，但世界黄金协会2025 年2月发布的报告显示，2024 年全球央行购金量连续3年超过1000吨，达到1045吨，而中国央行已连续多个季度位列全球主要购金方。

从资产配置逻辑看，这与美元信用体系的微妙变化形成呼应——美联储在9月18日宣布年内首次降息25个基点，将联邦基金利率降至4.00%-4.25%区间，点阵图显示年内可能再降50个基点，2026年预计继续降息25个基点。

利率下行周期与地缘政治风险交织，推动国际金价从2025 年初的2693.94美元/盎司一路攀升至3800美元上方，不到九个月涨幅超过41%。现在的问题是，黄金高位运行后，还会继续攀升吗？

纽约商品交易所的交易数据显示，9月27日沪金主连合约收于861.91元/克，较年初上涨 28.3%，成交量放大至158882手，反映出市场对高价黄金的承接力仍在增强。支撑这种韧性的，是多重维度的基本面逻辑共振。

地缘政治的不确定性构成了最直接的避险支撑。中东局势升级与欧洲局部冲突的持续发酵，使得全球避险资金加速流向黄金资产。世界黄金协会表示，2024年四季度全球黄金投资需求同比大涨32%，其中地缘风险贡献了约40%的增量需求。这种趋势在2025年并未减弱，俄乌冲突、中东乱局、东南亚地区等活跃冲突区域和数量呈现上升态势，而黄金作为“终极支付手段”的属性在危机场景中愈发凸显。

各国央行的持续购金构成了需求端的压舱石。2024年全球央行购金量达到1045吨，其中新兴市场央行是主力——印度央行全年购金95吨，土耳其购金89吨，东南亚多国央行均出现不同幅度增持。

中国央行的增持行动更具代表性，从2023年开启的增持周期已延续至2025年，截至8月末，官方黄金储备规模较两年前增长14.65%，占外汇储备比重从3.2%提升至4.8%。这种增持并非短期投机，而是基于“去美元化”背景下的战略资产重配——国际货币基金组织数据显示，全球外汇储备中美元占比已从2015年的66%降至2025年二季度的58%，黄金成为关键替代资产。

美联储的降息周期则为金价提供了货币环境支撑。历史数据显示，1980年以来美联储的六轮降息周期中，黄金价格平均涨幅达37%，而本轮降息周期可能更具持续性。9月点阵图显示，19位美联储官员中有9位支持年内累计降息75个基点，1位甚至主张降息150个基点，政策重心正从抑制通胀转向稳定就业。

国内部分券商也表示，美国财政赤字率已突破6%，高利率环境不可持续，预计2025-2026年累计降息幅度可能达125个基点，这种宽松预期将持续压低实际利率，而实际利率与黄金价格的负相关性高达-0.8。

国际机构已纷纷上调金价预期。尽管具体数值尚未公开，但世界黄金协会明确表示，2025年央行购金与ETF投资需求将继续主导市场，降息周期下的利率波动不会改变长期上涨趋势。结合历史规律与当前基本面，金价仍有上行空间：若美联储如期完成年内三次降息，纽约金有望突破4000美元/盎司；即使降息节奏放缓，地缘风险与央行购金的双重支撑也能维持价格在3500美元以上运行。

德意志银行预计明年黄金均价将达到每盎司4000美元。该行部分分析师表示，由于黄金价格已达到我们对2026年的平均预测值——每盎司3700美元，我们认为相比修正性回调至其金融公允机制，其进一步上涨的可能性更大。

瑞银将金价预测上调至2025年底达到每盎司3800美元，2026年中达到3900美元。高盛甚至认为，如果仅有1%的私人美国公债资金转向黄金，金价可能上看5000美元。

这也并非无稽之谈。区域冲突若加剧，黄金期货大概率会进一步走高。比如，中东冲突进一步扩大，不排除爆发新一轮中东战争。此外，南海等热点区域若爆发激烈冲突，金价上冲5000美元并非只是说说而已。

对于投资者而言，短期需警惕3800美元附近的获利回吐压力，但中长期配置价值仍存—— 可采取定投策略分摊成本，或通过黄金ETF参与而非直接持有实物金，以降低流动性风险。

接下来的问题或许中国消费者更为关心：黄金价格是否会因中国构建黄金储备中心而产生大幅波动？

上海黄金交易所的托管体系升级引发市场对金价波动的猜测，但从实际影响看，这种担忧可能被过度放大。SGE目前的黄金库存量已达一定规模，此次扩容不会产生多大影响，且主权储备金的托管具有长期持有属性，不会进入流通市场进行短期交易。历史经验同样佐证这一点：伦敦金银市场协会（LBMA）托管的8000吨官方黄金中，实物黄金的年均换手率不足 2%，从未对现货价格形成冲击。

更值得关注的是中国构建黄金储备中心的深层意义，这本质上是全球黄金市场权力结构的一次重塑。在伦敦和纽约主导的现有体系中，黄金定价权与美元霸权深度绑定，而SGE的突破在于建立了人民币计价的黄金交易与托管闭环——SGE的“上海金”基准价已被部分国家纳入官方定价参考，人民币黄金交易量占全球比重也在快速提升。

敲黑板！中国构建黄金储备中心的意义远不止于黄金市场本身。这一举措有助于推动人民币国际化，丰富人民币资产生态。当更多国家将黄金储备存放在中国，并以人民币进行黄金交易时，人民币在国际货币体系中的地位将得到提升。

对新兴市场而言，这一储备中心提供了多元化的资产安全选项。以往发展中国家的黄金储备多托管于纽约联邦储备银行，但，德国、印度等国遭遇的“无法全额提取托管黄金”事件，暴露了这种模式的潜在风险。SGE 推出的 “跨境托管 + 即时核验” 服务，通过区块链技术实现黄金权属的实时确认，且与 CIPS 的对接使得储备金可直接转换为人民币流动性，这种灵活性必然会吸引新增储备金转移至上海托管。

可以肯定，这种多中心格局的形成，将降低全球黄金市场对单一货币和单一托管体系的依赖。这一趋势可能增强黄金作为独立于任何主权货币的储备资产的地位，从而在不确定性加剧的时代进一步提升黄金的吸引力。

显然，3800美元的金价刻度，既记录着全球经济格局的深层变迁，也标注着中国金融市场的开放进阶。中国争取主权黄金储备托管方的动作，并非对现有体系的颠覆，而是为全球黄金市场提供了新的安全选项与配置维度。

对于广大投资者而言，纠结于短期价格点位意义有限，更应看清利率下行、地缘风险、货币体系变革带来的长期趋势——黄金的价值从来不止于避险，更在于其在资产组合中的“压舱石”作用。

如今，美联储的降息窗口已经打开，各国央行的购金周期仍在延续，上海的黄金储备中心建设正在推进，这些力量共同构成了黄金价格的支撑体系。与其追问“是否还能买”，不如思考“如何配置”——在这个充满不确定性的时代，黄金或许不是收益最高的资产，但一定是最能抵御风险的资产之一。而中国在全球黄金市场中的角色转变，终将成为人民币国际化进程中最坚实的注脚。

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