作 者丨肖夏

编 辑丨巫燕玲 江佩佩

A股黄酒板块市值“一哥”正式易主！

会稽山在一个月时间内，市值从50亿跃升至100亿，自5月26日起，其股价连续三日涨停，截至5月30日，年初以来累计涨幅达130%，市值突破120亿元，超越古越龙山，登顶A股黄酒企业市值榜首。值得关注的是，其旗下由吴彦祖代言的“气泡黄酒”，最近在互联网平台上也销售火爆。

吴彦祖带货的气泡黄酒卖爆了！销售额超千万元

近日618大促开启，会稽山的气泡黄酒在其抖音直播间再次突破千万元销售额，用时缩短至12小时内，这次甚至找来了大明星吴彦祖“带货”。

截至5月30日，会稽山旗舰店在抖音直播间的数据显示，“气泡黄酒”已售超过99万瓶，飙升到“6·18酒水热卖金榜”第一名。

@吴彦祖平台视频截图

随着影视明星吴彦祖成为气泡黄酒的代言人，会稽山的股价在过去的8个交易日内上涨了74.86%，并且在5月28日实现了连续三天涨停。

会稽山股价连日大涨，年初至今涨130%

5月下旬以来，会稽山进入了连涨模式，5月19日至5月28日八个交易日内有6天摸到涨停，股价涨了76%。2025年开年以来，会稽山股价已经上涨130%，让所有白酒股、啤酒股都望尘莫及。

不仅是会稽山，古越龙山、金枫酒业两家老牌黄酒股也受其带动，今年股价分别上涨18%、11%。

一向被认为走不出江浙沪的黄酒，为何突然受到资本市场的追捧？

21世纪经济报道此前分析过，随着竞争格局稳定并且份额进一步向两强集中，规模领先的会稽山、古越龙山开始逐渐享受到黄酒品类供需优化的利好，迎来难得的行业景气周期窗口。也正因如此，今年两大黄酒有了底气双双提价。

而同样是黄酒股，为什么会稽山更受资本市场追捧？5月26日再次涨停后，会稽山市值成功超越做“大哥”多年的古越龙山，截至5月30日市值突破120亿元，成为黄酒市值新龙头。

接受21世纪经济报道记者采访的酒业观察人士多认为，近期黄酒股持续上涨主要是政策预期与资本情绪主导的结果，一方面白酒承压让一些投资者转向了基数低的黄酒行业，而这一行业规模较小有很大增长空间，另一方面创新产品引起年轻人争相尝试，为黄酒复兴叙事提供了依据。

回顾最近几年的经营表现来看，民营背景的会稽山在市场推广运作方面相对同行更为灵活，其创新产品气泡黄酒热卖为年轻化叙事提供了支撑，同时其在产品高端化方面也表现更突出，投入回报前景也吸引了投资者。

但当前已经超过60倍的滚动市盈率，对于会稽山而言，已经是历史性的高点，也高于前两年白酒板块巅峰期不少白酒股的市盈率。这轮行情最终能否安全落地，还是要看会稽山未来几年能否将当前的热度转化到经营表现上。

会稽山的这一轮史诗级大行情，其实有过几次前奏。

第一次是2024年6月。当时会稽山推出的气泡黄酒“一日一熏”在抖音618大促期间找来了拉飞哥等带货达人，72小时内卖了一千多万元，销售额超过前一年全年。

年轻化难得出了好成绩，让会稽山收获了资本市场高度关注，时隔多年出现了罕见的连续涨停，股价一度逼近14元/股。

不过当时的涨停未能持续，此后几个月股价回到常规的个位数区间，一直到当年三季报出炉前夕，会稽山又迎来一波行情，在间断涨停后于去年底股价重回两位数线上。

第三次是2025年4月清明节前后。3月底、4月初，会稽山、古越龙山先后宣布提价，推动黄酒股集体上涨。其中会稽山宣布其多个系列产品提价1%至9%不等，时隔多年的首次提价直接带来了涨停。

会稽山多次迎来涨停，有业绩向好的因素。

2024年会稽山营收16.31亿元，同比增长15.6%。其披露年报时也宣布年度分红提升至历年新高，进一步刺激投资者买入。

黄酒行业的供需优化，也有利于会稽山。

21世纪经济报道记者此前分析过，古越龙山、会稽山两大黄酒去年的产量，相比六七年前黄酒产量巅峰期少了10%以上，尤其会稽山的产量已经少了一半。会稽山减产更多的同时，其高端化又比老大哥古越龙山做得更突出。

2024年，会稽山的中高档酒实现收入10.65亿元，中高档酒毛利率提升至61%以上，酒类主业毛利率超过52%。而古越龙山同期的中高档酒收入为13.98亿元，中高档酒毛利率为44.3%，酒类主业毛利率37%出头，与会稽山相差十几个百分点。

反映到扣非归母净利润项目上，会稽山2024年是1.77亿元，古越龙山虽然营收要多三个多亿，但扣非归母净利润是1.98亿元。到今年一季度，会稽山的净利润表现已经大幅反超了古越龙山。

业绩反超老对手、创新产品再次热卖，为会稽山的市值登顶奠定了基础。

即便是对手古越龙山，也承认会稽山近年的表现可圈可点。

在前不久的业绩说明会上，古越龙山总经理马川就表示，会稽山的民营机制在市场推广和运作上相对灵活。这种灵活性使得会稽山能够更快速地响应市场变化，推出符合消费者需求的产品和营销策略，从而在市场竞争中占据先机，获得投资者的青睐。

白酒承压投资者转战黄酒

除了自身经营亮点频出，近期会稽山的热度再创新高，还有哪些场外因素？

酒业评论人肖竹青对21世纪经济报道记者指出，近期公务接待工作餐新规，让一部分之前追捧白酒的转移到了追捧黄酒板块，而会稽山是为数不多的全国化黄酒品牌之一。

▲图源：华泰证券

知趣咨询总经理蔡学飞对21世纪经济报道记者表示，近期连涨主要是政策预期与资本情绪主导的结果，一方面黄酒的健康属性及年轻化趋势得到市场关注，另一方面前不久青岛啤酒跨界收购即墨黄酒，也刺激了市场情绪。

“资本关注可能有黄酒低基数效应的因素。目前黄酒年市场规模仅200亿元，而白酒行业年销售收入超过6000亿元，边际改善空间大。并且不像白酒政策限制较多，黄酒有差异化叙事空间，低度健康化契合年轻消费趋势，叠加国潮文化复兴的想象空间。”蔡学飞对21世纪经济报道记者说。

但面对着前所未有的连续涨停，会稽山这一轮史诗级行情最终能否在报表端持续兑现？

目前会稽山的滚动市盈率（TTM）超过60倍，是自身和黄酒板块的历史高点，也超过不少白酒股前几年股价巅峰期的市盈率。而白酒股无论看毛利率、净利率还是净利润绝对值，整体上还是高过黄酒一截。

蔡学飞认为，黄酒的中长期成长逻辑成立，但需时间验证。

主要风险点首先依然是黄酒消费面临区域限制，全国化任重道远。

虽然古越龙山、会稽山全国化有一定成效，目前其消费主力还是在江浙沪市场。古越龙山全国化做得更好，2024年非江浙沪地区的收入占比是40%，会稽山同期非江浙沪市场的收入占比仅有10%出头。如果不能在包邮区之外持续找到增量，黄酒的增长叙事最后还是会难以为继。

其次是年轻化创新产品虽然热度高，但当前对收入贡献还很有限。会稽山的“一日一熏”气泡黄酒已经是近年最出圈的黄酒创新产品，去年其收入也只有几千万元，相较于其十几亿元的年收入占比仅有个位数。并且代价是会稽山的费用投入显著攀升。2024年会稽山的销售费用3.3亿元，同比大涨60%。今年一季度，会稽山销售费用超过1亿元，继续同比大涨58%。

5月29日，在连续多个交易日涨停后，会稽山上午反复转跌、翻红，也显示出投资者对后市看法出现了分歧。

如果说股民对其前景的高预期造就了这一轮行情，会稽山能否抓住机会将舆论的关注度转化为销售，并且持续推动全国范围内的市场拓展，将决定这轮行情能否安全落地，也将决定黄酒能否真正实现价值回归。

年轻人真的能拉动黄酒吗？

吴彦祖代言的气泡黄酒你喝过吗？欢迎评论说说看

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本期编辑 江佩佩 张嘉钰

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