鲁政委 郭于玮 张励涵（鲁政委系兴业银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

PMI

5月制造业、服务业PMI景气回升，建筑业PMI景气回落。

在制造业方面，5月，5个纳入制造业PMI计算的分类指数对PMI均呈正向拉动，其中产需指数是5月制造业PMI回升的主要拉动项。5月，关税暂缓以后，新出口订单指数明显回升，回升幅度高于新订单指数，表明外需回升是本月新订单指数回升的主要动力。受需求回升影响，生产开工率上行。5月高技术制造业、装备制造业、消费品行业三个重点行业PMI均维持在荣枯线上，表现出较好发展态势。值得注意的是，由于贸易环境前景不确定性仍然较大，企业降价去库的行为仍在持续。

在非制造业方面，5月非制造业景气度小幅回升，不过建筑业、服务业表现分化。从建筑业看，建筑业继续录得有数据以来同期的最低水平。不过，5月建筑业新订单指数小幅反弹，可能与基建加快有关。从服务业看，在“五一” 节日效应带动下，服务业景气水平小幅回升，其中，居民旅游出行、餐饮消费等较为活跃，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数明显回升，均位于扩张区间，市场活跃度提升。

事件：

2025年5月中国官方制造业PMI为49.5%，前值49.0%；官方非制造业PMI为50.3%，前值50.4%。综合PMI为50.4%，前值50.2%。

点评：

5月，制造业、服务业景气回升，建筑业景气回落，其中制造业PMI回升幅度强于季节性，建筑业PMI继续录得有数据以来的同期最低水平。2025年5月制造业PMI较前月回升0.5个百分点至49.5%。非制造业PMI中，服务业PMI较前月回升0.1个百分点至50.2%，建筑业PMI较前月回落0.9个百分点至51.0%。

一、制造业：产需回升，主动去库现象持续

5月，5个纳入制造业PMI计算的分类指数对PMI均呈正向拉动。其中，产需指数是5月制造业PMI回落的主要拉动项，新订单指数、生产指数分别较前月回升0.6个、0.9个百分点至49.8%、50.7%，分别拉动制造业PMI较前月上行0.2个、0.2个百分点。

从分项来看，5月12日中美日内瓦经贸会谈后，中美双方均降低此前加征的关税，根据统计局，调查中部分涉美企业反映外贸订单加速重启，进出口情况有所改善[1]，受此提振，5月产需指数双双上行。

需求方面，关税暂缓以后，5月新出口订单指数较前月回升2.8个百分点至47.5%，回升幅度高于新订单指数，表明外需回升是本月新订单指数回升的主要动力。

生产方面，受需求回升影响，生产开工率上行。根据统计局，农副食品加工、专用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于54.0%，供需两端较快增长；纺织、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均低于临界点，产需释放不足[2]。从重点行业看，5月高技术制造业PMI较前月回落0.6个百分点至50.9%，装备制造业、消费品行业PMI分别较前月回升1.6个、0.8个百分点至51.2%、50.2%，三个重点行业均维持在荣枯线上，表现出较好发展态势。

分企业类型看，5月大型、小型企业景气水平有所回升，中型企业景气度继续回落，其中大型企业景气重回荣枯线之上。大型、小型企业制造业PMI分别较前月回升1.5个、0.6个百分点至50.7%、49.3%，中型企业制造业PMI分别较前月回落1.3个百分点至47.5%。

从预期来看，5月，在外部贸易环境较前月有所缓和的情况下，生产经营活动预期指数较前月回升0.4个百分点至52.5%，原材料库存指数较前月回升0.4个百分点至47.4%。不过，由于贸易环境前景不确定性仍然较大，企业主动去库的行为仍在持续，5月出厂价格指数与产成品库存分别回落0.1个、0.8个百分点至44.7%、46.5%。

二、非制造业：建筑业、服务业PMI表现分化

5月非制造业景气度回落，5月非制造业商务活动指数较前月下行0.1个百分点至50.3%。

从建筑业看，5月建筑业PMI较前月回落0.9个百分点至51.0%，继续录得有数据以来同期数据的最低水平。其中，建筑业新订单较前月小幅反弹3.7个百分点至43.3%，5月建筑业新订单的反弹或与基建加快有关。根据统计局，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，比上月上升1.4个百分点，连续两个月回升，表明各地工程项目施工继续加快[3]，带动5月建筑业从业人员指数较前月回升1.7个百分点至39.5%。5月建筑业预期小幅回落，业务活动预期指数较前月回落1.4个百分点至52.4%。

从服务业看，5月服务业商务活动指数较前月回升0.1个百分点至50.2%。根据统计局，分行业看，5月，在“五一” 节日效应带动下，居民旅游出行、餐饮消费等较为活跃，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数明显回升，均位于扩张区间，市场活跃度提升；同时，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数继续位于55.0%以上较高景气区间，保持较好增长态势[4]。从市场预期看，服务业业务活动预期回升，较前月上行0.1个百分点至56.5%。

注：

[1]资料来源：国家统计局，《国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读2025年5月中国采购经理指数》，（2025/5/31），[2025/5/31], https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202505/t20250531_1959986.html

[2]资料来源：国家统计局，《国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读2025年5月中国采购经理指数》，（2025/5/31），[2025/5/31], https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202505/t20250531_1959986.html

[3]资料来源：国家统计局，《国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读2025年5月中国采购经理指数》，（2025/5/31），[2025/5/31], https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202505/t20250531_1959986.html

[4]资料来源:国家统计局，《国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读2025年5月中国采购经理指数》，(2025/5/31)，[2025/5/311,https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202505/t20250531 1959986.htmI