导读：前次创业板IPO的告败，除了监管层对生物医药企业的资本化审慎以待外，六合宁远自身业绩的“隐患”也是影响其上市结果的因素之一。的确，即便在2020年至2022年，六合宁远无论是营收还是利润皆获得了持续大增，且其还预测2023年中仍将收获不俗的业绩。但一些令人忧心的变化却在近期潜滋暗长。这或也将成为影响其接下来资本运作的变数。

本文由叩叩财经（ID：koukouipo)独家原创首发

作者：赵 擎@北京

编辑：翟 睿@北京

当2025年1月14日晚间，深交所以一纸终止首次公开发行股票并在创业板上市审核的决定宣布北京六合宁远医药科技股份有限公司（下称“六合宁远”）筹谋多年的A股上市暂告破灭时，便有来自于北京某中字头大型券商的资深投行人士向叩叩财经预测，在股东名单中有着众多知名资本机构加持的六合宁远应不会轻易放弃其上市计划，接下来，北交所将很可能成为其“退而求其次”的上市目的地（详见叩叩财经相关报道《又一家创业板IPO过会企业叫停上市，“清华六兄弟”创立的六合宁远饮恨A股：众明星股东加持，业绩隐忧待榷，下一站港交所OR北交所？》）。

正如所料。

仅仅不到五个月后，六合宁远就悄然地重启了其向A股进军的部署。

据叩叩财经获悉，2025年6月4日，六合宁远已正式向全国股份转让系统（下称“新三板”）递交了挂牌申请并获得受理。

挂牌新三板，显然并非六合宁远此次资本运作真正的心之所向。

众所周知，企业欲申报北交所上市其必要的前置条件即需为在新三板创新层挂牌一定期限的公众公司。

此次为六合宁远挂牌新三板的中介券商仍为中信建投，后者也是六合宁远前次创业板IPO的保荐机构。

说起六合宁远此前的创业板闯关经历，更多的是令人惋惜的遗憾。

成立于2010年的六合宁远是一家专注于小分子药物化学合成领域的专业 CRO/CDMO 服务提供商，主要致力于服务新药研发核心环节。

所谓CRO，即为Contract Research Organization，是指通过合同形式为医药企业及相关机构在基础医学研究和临床医学研发过程中提供专业化研究服务的商业化机构，而CDMO ，全称为Contract Development And Manufacturing Organization，即定制研发与生产业务，通过合同形式为医药企业及相关机构提供委托工艺研发及定制生产的商业化机构。

在成立十余年来，六合宁远以药物分子砌块研发为业务起源，后续发展过程中，顺应医药行业研发生产外包化的行业发展趋势，服务范围从药物分子砌块业务延伸至化学合成CRO 业务和化学合成 CDMO 业务，从而形成了现今以化学合成 CRO、化学合成 CDMO 以及药物分子砌块业务为主的主营构成。

早在2022年6月24日，六合宁远的创业板IPO申请就获得了深交所的受理。

最初的审核，还算较为顺遂。

在六合宁远前次创业板IPO申请正式获得受理后的次月，即2022年7月，深交所便对其展开了首轮问询，六合宁远也赶在同年10月中旬之前完成了相关的意见回复。紧接着，在一个月后，深交所又旋即对其进行了第二轮问询，但在六合宁远于2023年1月完成第二轮问询反馈后，六合宁远IPO不但没有迎来上会受审前最后一道审核中心意见的落实函，突然陷入了停滞状态。

这一停便是整整10个月，直到2023年11月中旬，六合宁远才终于迎来了上市的转机，其后也终于获得了上会受审的机会。

从申报到获得上会机会，彼时的六合宁远已足足经历了17个月的等待——这在当年IPO注册制正如火如荼推进之时，也让六合宁远一度成为了彼时创业板拟上市企业中不折不扣的“钉子户”。

2023 年 11 月 23 日，在当日召开的深交所上市委2023年第85次审议会议上，六合宁远成功获得了上市委委员们的认可，认为其创业板IPO申请“符合发行条件、上市条件和信息披露要求。”

但接下来，六合宁远的创业板上市之旅却并未因为获得深交所上市委的认可而变得一片坦途，反而成为了其又一次“遇阻”的开端。

虽然成功通过了深交所上市委的审核，但之后，六合宁远IPO却并没有顺利进入到注册程序，直到2025年1月14日，其上市申请被深交所宣布终止，其上市申请依然停留在了深交所的审核阶段，也就是说其IPO过会长达一年多时间，六合宁远都没有获允向证监会迈出注册申请的最后一步。

照理说，在六合宁远前次申报创业板IPO的报告期内，其基本面也算是可圈可点，无论是经营数据还是“三创四新”相关指标，都是完全满足创业板上市的标准的。

公开数据显示，在2020年至2022年间，六合宁远分别录得营收为2.73亿、4.21亿和4.93亿，三年间复合增长率高达34.25%，对应的扣非净利润分别为2635.26万、6259.56万和7510.89万。

此外，在2023年11月，六合宁远前次IPO公布的最后一份招股说明书（上会稿）中，其还向监管层预测，2023年中，营收与利润仍将继续保持增长，归母净利润最高将可能突破1亿，对应的扣非净利润也将达到8000万之上。

业绩增长的同时，六合宁远在研发上的投入也同样不遑多让，同样在2020年至2022年间，其研发投入分别为2694.34 万元、4097.52 万元和 5310.63 万 元，研发投入复合增长率高达 40.39%。

但是就是这样一家至少从表面上看似优质的拟上市企业，为何其创业板IPO推进缓慢不说，最终还被A股拒之门外呢？

据叩叩财经了解，当年，六合宁远创业板IPO审核前期其一直未能获得监管层推进的原因主要还是因为在核查其相关资金流水时发现的一起重大疑点，涉及近3亿的资金流向，在导致监管层对其合理性的质疑的同时，也引发了对其历史沿革中涉嫌隐瞒股权代持的猜测（详见叩叩财经相关报道《苦候17月，六合宁远IPO终迎闯关之机：大股东配偶替董事长理财，2.8亿股权转让款引代持疑云！三大主业两类受挫已成“偏科生”？》）。

为证明相关资金流向的合规性，并真正打消监管层的疑虑，六合宁远花了数月的时间都在对相关问题进行处理和解释。

这也才使得六合宁远前次IPO足足用了十七个月时间才获得走上深交所上市委会议接受审核的机会。

所谓夜长梦多。

正因为前期步伐的“拖累”，六合宁远虽在2023年底成功通过深交所上市委的审核，但随后发生在2024年的IPO“强监管”政策和监管层对医药企业上市的“审慎”态度接踵而至，这便直接导致了六合宁远前次IPO的告败。

“六合宁远的此次上市还是较为可惜，其也刚好赶在了国内监管机构对生物医药类企业资本化审慎以待的特殊时期。”在2025年初，六合宁远创业板IPO被宣布终止的当晚，即有一位接近于监管层的知情人士向叩叩财经感叹道。

的确，在刚刚过去的2024年，IPO“强监管”政策引得诸多拟上市企业却步于A股的门前，多个敏感行业成为了监管层“审慎以待”的重中之重，生物医药行业便在其中。于是乎，大批生物医药企业的IPO计划在此期间纷纷铩羽，六合宁远即为其中之一。

幸运的是，2024年12月27日，主要从事侵袭性真菌病血清学早期诊断及其它病原微生物体外诊断产品的研发、 生产和销售的丹娜(天津)生物科技股份有限公司(下称“丹娜生物”)的上市申请成功获得北交所上市委审核的通过。

一时间，在A股IPO环节困顿或受挫的生物医药公司备受鼓舞。

丹娜生物北交所上市的成功过审，让国内的生物医药公司看到了上市的另一条路径似乎已为其开通。

毕竟，最初丹娜生物也曾申报科创板IPO，在受挫后，改投北交所怀抱，才有了最终的上市突破。

复制丹娜生物的上市路线，对于如今的六合宁远而言，的确是一条能最快靠近A股并成功转身成为上市企业的捷径。

1）“清华六兄弟”的创业梦

回顾六合宁远的创立史，可谓是一部高知热血青年的奋斗史。

据叩叩财经获悉，六合宁远之所以以此为名，其背后则是来自于清华大学的六名同窗兄弟的创业梦想。

在六合宁远最新向股转系统递交的挂牌申请中，其实际控制人一栏，与前次创业板IPO申报一样，列出了一连串的7个名字，分别是刘波、陈宇彤、邢立新、任建华、刘建勋、江勇军、苏德泳。

六合宁远最主要的创始人刘波，也是现任六合宁远的董事兼总经理，其生于1980年，硕士毕业于清华大学有机化学专业。

从清华毕业后，刘波也曾去国企实习、去地方挂职，但都待不过7天，因在上学时通过勤工俭学赚到了自己的第一桶金，所以刘波感觉“做点小生意应该不难”。

于是自己创业的念头开始在刘波脑海里盘旋。

2007年，在清华研究生有机化学专业的散伙饭上，其同学邢立新、刘建勋、江勇军、任建华和大学老师徐春艳纷纷响应刘波创业的想法，此后，六人白手起家创办了六合宁远——寓意为六个人合起来做一件宁静致远的事。

随后，清华“六兄弟”凑了50万在中关村生物医药园租了一间简陋的实验室开始创业之路。

随着公司渐成规模，刘波的另一名清华大学同学苏德泳在2010年加入了进来。

2011年，六合宁远创始人这群80后又迎来了一名重磅人物的加入，其大学老师徐春艳的丈夫陈宇彤也从中国北方车辆有限公司离职进入到六合宁远，并出任董事长一职。

彼时，受益于行业政策以及药品市场快速扩容，中国新成立的CRO企业数量平均每年在30个以上。

统计显示，2007年，国内开展CRO业务的大大小小各类机构有300多家。

赶上时代红利的六合宁远就这样趁势而起。

2014年前后，公司每年已有近亿的收入，不满于现状后，刘波开始接触资本扩大实力，投入研发，准备继续做大做强。

六合宁远当年所处的红海行业、业绩的崛起以及创始人的背景，让其在随后的几年间获得了资本的疯狂追捧。

叩叩财经统计，2016至2020年五年间，六合宁远迅速完成了5轮融资，其中北京君联益康股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“君联资本”）、深圳市招商招银股权投资基金合伙企业（有限合伙），（下称“招商招银”）、中金启辰（苏州）新兴产业股权投资基金合伙企业（有限合伙）（下称“中金启辰”）、深圳市达晨创联股权投资基金合伙企业（有限合伙）（下称“达晨创联”）等近20家国内知名创投机构纷纷入驻其中。

尤其是以中金资本主控的中金启辰。其通过三轮增资或股权受让，在六合宁远上市前，其已持有六合宁远6.1%的股权，为最大的外部投资者。

这些投资机构对于六合宁远的发展前景显然都相当看好。

原本在各轮投资之始，各大投资机构都曾要求六合宁远及其相关实控人签署对赌协议，就股权回购、股权转让限制、优先购买权和同售权、清算优先权、反稀释条款等事项进行了约定，还曾一度提出若在2023年 12月 31日之前，六合宁远若未能实现IPO，则投资方有权要求其实际控制人部分或者全部回购投资方持有的公司股权。

但2021年，随着六合宁远前次IPO即将进入申报冲刺阶段，其相关投资机构便与六合宁远及其实控人约定不可撤销地终止了上述对赌协议的相关特殊条款。

前次冲刺创业板IPO告败后，或许是早已有了改道北交所继续上市的谋划，这20余家外部投资机构至今依然坚守在了六合宁远的股东名单中，未出现丝毫股权结构的变化。

2）业绩隐患仍未消除

前次创业板IPO的告败，除了监管层对生物医药企业的资本化审慎以待外，六合宁远自身业绩的“隐患”也是影响其上市结果的因素之一。

“虽然国内A股对医药企业的上市抱审慎态度，但打铁还需自身硬，六合宁远创业板IPO过会良久都没有获得更近一步推进的机会，也说明其自身也存在着瑕疵，如其业绩问题，就有不小的隐患。”在五个月前，六合宁远创业板IPO正式告败后，上述接近于监管层的知情人士在向叩叩财经解读其受阻之由时，也不忘补充道。

的确，即便在2020年至2022年，六合宁远无论是营收还是利润皆获得了持续大增，且其还预测2023年中仍将收获不俗的业绩。

但一些令人忧心的变化却在潜滋暗长，这或也将成为影响其接下来北交所上市相关资本运作的变数。

化学合成CRO、化学合成 CDMO以及药物分子砌块业务为支撑六合宁远基本面的三大主业。

在2020年至2022年，除化学合成 CDMO业务依旧保持着较为强劲的增长外，六合宁远的化学合成 CRO以及药物分子砌块业务事实上皆已逐渐呈羸弱之态，2023年中，这一颓势随着下游企业经营环境的变化更显露无疑。

据六合宁远此前披露的信息显示，2020年至2022年中，其来自于CRO业务的营收占比逐年下滑，分别为7200.61万、8344.21万和8608.99万，占当期营收比重分别为26.36%、19.8%、17.46%。

2023年，六合宁远CRO业务的收入更是急速下滑，出现了同比负增长，该项业务仅为获得6157.7万元的营业收入，占当期营收的比重更是下滑至9.89%。

就算在2020年至2022年中，六合宁远的化学合成 CRO 业务营收曾看似保持着小幅的持续增长，但另一面，却是相关业务毛利率的大幅下滑，这使得其在化学合成CRO业务上的利润不增反降。

数据显示，2020年以来，六合宁远的化学合成 CRO 业务毛利率最高为2020年时的44.06%，但此后便陷入了持续大幅下滑中，在继2021年相关业务的毛利率下滑至36.65%后，到2022年更是跌至23.48%。

2020年至2022年三年中，六合宁远在CRO业务上获得的毛利分别为3172.68万元、3057.86万元、2021.75万元。

而2023年，六合宁远的化学合成 CRO 业务毛利率更是断崖式跌至-10.39%。

六合宁远用以起家的药物分子砌块业务，其营收自2020年后便几乎一直保持着持续下滑的态势，从2020年的4902.78万元下滑至2022年的4124.65万元。

2023年，因拜耳集团通过其合格供应商Fast Track Sourcing.,Ltd 下达了一单大订单，为六合宁远的药物分子砌块业务当年带了收入 3798.69万元，使得其相关业务收入在2023年一度高企至6216.7万元。

但高收入，却并不意味着高利润。

2023年，六合宁远药物分子砌块业务陷入了增收不增利的尴尬，六合宁远承认，拜耳集团给其3000余万的大单实则为贸易模式，毛利率较低，对当期毛利率影响较大,仅有16.64%，要知道，药物分子砌块业务的毛利率在2020年时曾一度超过40%。

据六合宁远在申报新三板挂牌时递交的最新财务数据显示，2023年，其也的确完成了当年创业板IPO闯关时向监管层递交的预测数据。

在2023年中，六合宁远以6.229亿的营业收入实现了8297.77万元的扣非净利润，营收同比增长26.3%,扣非净利润则同比增长10.4%。

六合宁远在2023年之所以能保持营收和利润的双增，其化学合成 CDMO业务功不可没。

在2023年中，化学合成 CDMO即为六合宁远带来了高达4.97亿的营收，占其当期营收比重近80%。

“从三年前的三条腿走路齐头并进，到如今一枝独秀的业务构成，六合宁远业务发展‘偏科’越来越严重，这家较明显地削弱其抗风险能力，就算其上市成功，也将影响到市场对其的估值。”2025年初，六合宁远前次IPO终止时，上述接近于监管层的知情人士曾担忧地解释道。

如今来看，也正有一语成谶的趋势。

在刚刚过去的2024年，六合宁远经营层面的风险正逐渐显露。

在这一年中，没有“大单”扶持的药物分子砌块业务，虽毛利率有所起色，从此前一年的16.64%提升至25.96%，但收入却断崖式降至1828.3万，同比2023年相关业务收入下滑超过70%。

而曾以一己之力撑起六合宁远大半边天的化学合成CDMO，也在2024年中遭到了重挫，仅为其带来了3.77亿的收入，同比下滑24.14%。这也是六合宁远化学合成 CDMO业务营收自2020年以来的首度下滑。

虽然化学合成CRO业务在2024年表现尚可，同比实现了仅26.7%的增幅至8404.7万，但因占总营收体量较小，也完全难以扭转六合宁远在2024年的经营颓势。

在两大主营业务皆出现较大幅度下滑的情况下，六合宁远在2024年中，营业收入共录得4.8亿元，同比下滑22.8%，而扣非净利润则仅有5299.84万元，同比下滑达36%。

（完）