21世纪经济报道记者 凌晨 西安报道

当技术红利窗口急速收窄，昔日两大重组胶原“股王”却选择截然不同的突围之路：锦波生物借钟睒睒34亿元资本加码严肃医疗研发，巨子生物聚焦药械产品、经销渠道两手抓。

近日，国家药监局药品审评中心最新信息显示，陕西巨子生物"重组胶原蛋白冻干纤维"药械组合申请已于2025年6月13日获受理审批，标志着其核心布局正式冲刺药械赛道入场券。

巨头此行，并非领跑。锦波生物“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”早在2021年便已获批上市。创健医疗的同类型产品同样预计2025年取证，其另一植入剂产品甚至计划于2024年抢跑。

巨头们卡位布局，胶原蛋白市场正陷入刺刀见红的红海搏杀。6月26日，锦波生物官宣拟引入钟睒睒旗下养生堂，共同推进重组人源化胶原蛋白技术的产业化进程。

而另一边，巨子生物联手汪建国旗下孩子王收购具有上千家实体门店的丝域实业。

行业玩家激增、同质化竞争加剧、价格战初显。当钟睒睒注资的锦波生物试图打破医美依赖症，巨子生物用渠道并购对冲成本暴涨时，技术-渠道-现金流的三角闭环已成生死线。

锦波生物的“定增棋局”

重组胶原蛋白市场的硝烟味正越来越浓。从渗透率不足16%跃升至37.7%，中国重组胶原蛋白赛道正经历裂变式增长（弗若斯特沙利文数据）。

沃森生物、康乐卫士等巨头加速入局、巨子生物等行业企业市场拓展提速、十余家企业胶原蛋白项目进入临床阶段，锦波生物单季度66.25%的净利润增幅背后已隐现压力线。

其一，该公司产能与规模的剪刀差持续扩大。

财报显示，2024年公司净利润达7.32亿元，但截至2025年一季度，账上现金仅9.59亿元，不足同行巨子生物40亿元现金的四分之一。新获批的全球首个“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”需立即扩充产能，然而现有资金难以支撑规模化落地。

其二，技术转化周期遭遇渠道桎梏。虽然公司已拥有三项III类植入医疗器械批文，但重组胶原蛋白在严肃医疗领域认证仍需漫长周期。这也是胶原蛋白企业们面临的普遍情况。超九成的毛利率主要依赖医美领域支撑，产品结构单一性问题逐渐浮现。

即便手握三项III类人源化胶原蛋白医疗器械批文的优势，锦波生物仍需面临技术扩散与价格战的双重风险。

在此背景下，锦波生物选择与养生堂达成34亿元的资本合作。战略投资者的入场，为突围提供了三重解决方案。​​

比如14亿股权转让款，叠加20亿元定增资金，可大幅缓解锦波生物产能扩张的资本掣肘。该规模相当于公司2024年净利润的4.6倍，产能建设期现金流得到强力保障。

同时，通过绑定养生堂旗下万泰生物的疫苗研发体系，双方将探索胶原蛋白在糖尿病足溃疡、骨修复等严肃医疗领域的应用。其中公告明确提出的“研发融合”直指医美产品过度依赖痛点。

此外，借力养生堂遍布全国的渠道网络，加速推行“医疗产品消费化”战略。在康乐卫士等企业进入临床III期的冲击波抵达前，抢先完成市场卡位。

而定增一旦落地，实控人杨霞转让5%股权后仍保持53.89%的绝对控制权，钟睒睒系公司持股将达10.58%。既避免控制权稀释风险，又为资源协同预留接口。

相比万泰生物二价HPV疫苗遭遇价格战的被动局面，能否在竞品上市前，通过前置资本运作筑牢技术壁垒与渠道护城河，形成竞争缓冲带成为关键一步。

巨子生物加注“渠道博弈”

当锦波生物押注上游研发生产时，巨子生物则转向更擅长的下游市场，加速抢占终端销售网络。

6月20日，孩子王与巨子生物联合公告，通过控股子公司江苏星丝域以16.5亿元收购丝域养发100%股权。其中巨子生物出资0.66亿元占股10%。

财报显示，该公司2024年营收7.23亿，净利润1.83亿元，净利率达25.36%；2025年Q1净利润率达18.54%。

相比于并不亮眼的净利水平，资本瞄准的是其背后的渠道价值。

江苏星丝域被称为“中国最大的专业养发机构”。公告显示，该公司门店网络覆盖全国2503家门店（直营176家+加盟2327家），会员数量超过200万。

并购公告同时披露资源整合计划：孩子王全国500家超大型门店将开辟养发专区，锁定母婴人群防脱需求。

值得一提的是，巨子生物旗下还有专注头皮养护的品牌——函得仕。站在产业链角度来看，巨子生物该笔并购不仅打通了终端经销渠道，同时还可以作为核心技术与原料的供应商。

无论标的公司后续发展如何，巨子生物都构建出了全新的养发产业链生态，这笔生意胜率极高。

日化行业资深人士陈明指出，“美妆品牌向来重视分销渠道。无论是之前的线下大型商超、实体门店、微商还是如今的MCN电商分销等，渠道建设决定了品牌产品的市占率。这相当于用巨子生物与孩子王用资本瞬间填补了渠道建设期。”

资本重划势力版图

当钟睒睒以10亿元注资锦波生物的公告与巨子生物并购案相继落地，胶原蛋白产业的资本战争已全面升级。技术原研派、生态平台派与跨界突袭派的三方角力，正在重构百亿元级市场的竞争格局。

近一年内，上美股份联手聚源生物成立合资公司，剑指新品牌；巨子生物旗下注射用重组胶原蛋白填充剂获药监局优先审批；福瑞达宣布其Ⅲ型人源化胶原蛋白原材料完成主文档登记。

同时，国际巨鳄也加速布局。国际阵营中，欧莱雅、资生堂、希思黎、怡丽丝尔、宝洁、LVMH集团、菲洛嘉等品牌巨头携珀莱雅、OLAY等品牌抢占消费端；本土阵营则形成以巨子生物、锦波生物为技术龙头，丸美、华熙生物、创健医疗、聚源生物等企业跟进的梯队。

据弗若斯特沙利文数据显示，2017年-2021年中国重组胶原蛋白市场规模从15亿元扩张到108亿元，其预测，到2027年有望增至1083亿元，‌年复合增长率为42.4%。

在多方角逐的背景下，产品同质化、价格战风险加剧。同时行业面临的核心矛盾日益尖锐——医美级产品的技术高墙仍未突破。

目前国内仅锦波生物手握三项重组胶原蛋白三类植入医疗器械批文，巨子生物、华熙生物、创健医疗、敷尔佳等企业的产品审批集中在2024年底至2025年。三类械证的技术门槛与漫长周期（审批周期达36个月），成为横亘在资本泡沫与商业兑现之间的沟壑。

市场终局已现雏形：这是一场属于“技术牌照双持者”与“全链路巨头”的游戏。​

资本涌入推高的估值泡沫下，三类械证周期长达36个月、单产品3000万元合规成本的现实，正在对投机企业们关闸断流。

但顶级资源却在加速向头部聚集：钟睒睒34亿注资锁定锦波生物技术转化能力，巨子生物以2000家门店织就终端护城河，创健医疗等巨头背靠国际资本背书。

行业的超额利润将不再来自野蛮生长的市场红利，而源于技术壁垒的厚度与现金流管理精度。商业本质对短期泡沫的清算终将回归——谁能在监管铁幕落下前完成技术-渠道-现金流的三角闭环，谁才是最后的守城人。