6月30日，泰国知名椰子水品牌if的母公司IFBH Limited（以下简称“IFBH”）正式在港交所主板挂牌上市。发行价为27.8港元/股，首日高开近58%，盘中一度涨超65%。截至发稿，IFBH报40.25港元/股，总市值约107.33亿港元。

此次港股IPO，IFBH引入了多达11名基石投资者，其中包括瑞银集团、南方基金、新加坡金管局、工银理财及Harvest Oriental SP等。

据了解，IFBH成立于2013年，由泰国饮料制造商General Beverage分拆国际业务而来，总部设于新加坡，并将if即饮天然椰子水引入中国内地市场。公司的核心品牌为if及Innococo。

中国内地市场为IFBH的最大市场。根据灼识咨询报告，按零售额计：if品牌是中国内地椰子水饮料市场第一。公司自2020年起在中国内地椰子水饮料市场连续五年蝉联榜首，2024年市场占有率约34%，超越第二大竞争对手七倍以上。

业绩表现上，该公司2024年的收益约为1.58亿美元，折合人民币约11.58亿元，相比2023年增长了约80.32%；净利为0.33亿美元，折合人民币约2.42亿元，同比增长94.12%。

招股书提到，2024年收益的增加主要是由于该公司持续努力渗透中国内地市场，导致椰子水在中国内地的销量增加。2024年，IFBH在中国内地市场的收入达到1.46亿美元，约合10.69亿元人民币，营收占比高达92.4%。此外，IFBH在香港及其他地区的收入占比分别为4.6%、3%。值得一提的是，2024年6月，该公司还签约了肖战为其品牌全球代言人。

分产品来看，椰子水是主要的营收来源。2024年，椰子水的收入约为11.06亿元人民币，同比增长83.7%，营收占比达95.6%。

值得关注的是，招股书中披露，截至2024年底，IFBH在全球仅有46名全职员工。这46名员工分散在新加坡和泰国。其中，销售和营销人员20名，财务、人力资源和行政合计15人，仓配管理团队6人，产品研发团队仅5人。也就意味着，46名员工撑起了11亿元的营收规模，这一情况引起行业关注。

据了解，IFBH的这种轻资产模式主要原因在于其产品均依靠代工厂生产。“自成立以来，我们凭借轻资产业务模式实现快速扩张。过去仅依靠46名员工的精干团队便取得高速增长。在此模式下，我们将产品制造及包装环节外包予代工厂商，并透过资源丰富且值得信赖的分销商渗透各地市场。”IFBH在招股书中提到。

这也意味着，IFBH严重依赖代工生产。“于2024年，我们有12间代工厂商，彼等均位于泰国”“我们因此面临地域集中相关的风险”。根据招股书，控股股东泰国饮料制造商General Beverage既是IFBH的主要代工厂商之一，又供应所有椰子水原料。在风险因素中，IFBH认为主要原料供应和价格面临多种无法控制的因素，因此会引入其他采集商来改善，希望在2025年底将General Beverage的原料供给量下降到70%以下，并希望在2027年前进一步下降至50%。

此外，在轻资产模式下，IFBH销售依赖少数几家分销商。招股书显示，2023年、2024年，IFBH前五大客户均为分销商，而来自前五大客户的销售额占比高达97.9%与97.6%。“我们并不营运仓库、配送中心或配送车队，而倚赖第三方物流供应商将我们的产品从供应商运送至我们的分销商。”IFBH表示。

可见，从生产、运输、销售等多个产业链环节，IFBH都进行了外包，然而各个环节无法直接监管，也为食品安全及问题追溯埋下了隐患。从上市融资用途看，IFBH也未明确提及未来有投资建厂、布局仓储中心的计划。在椰子水市场竞争加剧的背景下，轻资产运作的IFBH能走多远？南都湾财社记者将持续关注。

采写：南都·湾财社记者 王静娟