21世纪经济报道记者 董鹏 成都报道

今年6月，十名来自斐济瓦图科拉金矿的技术骨干，来到国内参加股东方招金集团的“雄鹰成长”培训计划。

瓦图科拉金矿，为中润资源的核心资产，而后者即将更名为招金黄金。实际上，自“入赘”招金集团以来，中润资源的基本面、二级市场走势发生了巨大变化，尤其是过去一年公司股价波动尤为剧烈。

去年公司年报披露后，中润资源退市风险激增，股价遭遇连续30个交易日跌停，从4.8元/股最低跌至0.89元/股。

此后，在实控人变更、金价上涨和公司“摘帽”的多重带动下，公司股价持续上涨，跻身上半年A股贵金属板块涨幅榜首位。本周一，中润资源股价还创出了10.14元/股的近八年新高，相当于公司过去一年最大涨幅已经达到1039%。

以上突出的市场表现，是来自行业、企业等方面的多重拉动，并且与招金集团现有的资本平台、资产结构相关。

目前，招金集团拥有港股上市公司招金矿业、澳洲上市公司铁拓矿业，以及招金金银精炼有限公司、招金膜天和招金励福等未上市资产。上述背景下，也为中润资源这一仅有的A股上市平台，提供了更多的想象空间。

转折点：国资入股

中润资源，前身是1993年上市的川盐化A。上市至今二十余年，公司历经数次重组，实控人先后七次变更。

2024年5月，中润资源因持续三年扣非后利润亏损，且会计师事务所对公司2023年度出具无法表示意见的审计报告、内部控制审计报告，公司因此触发相关退市风险，公司股票就此“带帽”。

2023年年报披露完毕后，A股退市板块曾经出现过一轮系统性的下跌。年报问询函回复多次延期的中润资源，自然是避无可避。

2024年5月6日，公司股票复牌后，公司连续30个交易日跌停，直至同年7月最低跌至0.89元/股，公司再增面值退市风险。

然而，巨大的退市风险与潜在的超额收益对等，尤其是股价弹性非常可观的小市值公司。

2024年10月，中润资源突然筹划控制权变更，交易对手方确定为“矿业行业的大型企业”，自此公司股价开始起飞。

直至今年1月，控制权转让完成，中润资源“入赘”国资，控股股东由冉盛盛远变更为招金集团旗下的招金瑞宁公司，实控人由自然人郭昌玮变更为招远市人民政府，公司股价亦反弹至4.2元/股附近。

抛开今年金价上涨的行业因素以外，新股东确实为中润资源带来了不少改变。

一方面，是中润资源退市风险的化解。2024年年报披露时，会计师事务所为公司出具了标准无保留意见的审计报告，以及2023年年报所涉及事项影响已消除的专项审核报告。

另一方面，新股东也在帮助中润资源化解其流动性风险，恢复其持续经营能力。

比如今年3月，公司股东会曾经审议通过，同意中润资源向控股股东招金瑞宁及其关联方等机构申请不超过6亿元的借款；今年4月，中润资源再次将其持有的新金国际51%股权，以6.68亿元的价格转让给招金瑞宁。

此外，在招金瑞宁的支持下，中润资源原股东遗留的欠款亦获得一定延期。这也使得公司短期偿债压力得到缓解，整体现金流状况得到改善。

到今年一季度时，虽然中润资源尚未实现扭亏，但是营收、净利润等主要经营数据均出现大幅增长。当期，公司亏损金额亦收窄至310万元，为2023年四季度以来亏损最少的一个季度。

再到今年6月，中润资源撤销退市风险警示，时隔两年再次迎来机构调研，发布更名为招金黄金的公告，公司利好密集释放。

对此二级市场亦给予了激烈反馈。6月30日，中润资源最高升破10元，较去年同期低点涨幅超过十倍。与其他同业公司相比，公司上半年147%的涨幅，亦远远跑赢同期申万贵金属板块46%的涨幅平均值。

短期拐点与远期想象空间

“当前上市公司的主要工作是对斐济瓦矿（瓦图科拉金矿）进行投资技术改造和产能恢复提升……”中润资源近期接受机构调研时指出。

据了解，瓦图科拉金矿开采历史较长，当前采矿设备和设施老化严重，这对其生产效率、产量和整体经营业绩构成明显影响。

根据年报，瓦图科拉金矿的富矿区主要集中于19中段至21中段以下，瓦矿的地下水一直徘徊于18至19中段，使采矿团队无法进入19至21中段进行采矿作业，采矿团队只能开采贫矿及残采零碎的富矿段；2024年9月份开始，瓦图科拉金矿选矿系统问题频发，部分原矿矿石因无法及时进入选矿流程产生积压。

所以，瓦图科拉金矿处于边生产、边修缮、边改造的状态，使得中润资源的历史利润率明显低于其他同业公司。

“目前整体技改方案还在规划当中，正在着力解决当务之急的排水和通风系统，一系列技改提升预计需要投入五六亿元……今年产量预计会较去年有一定幅度的提升，具体数量还是根据设备、品位的情况来判断确定。”中润资源表示。

产量增加叠加金价上涨，今年公司扭亏的可能性明显增加，盈亏转折点最快在接下来披露的半年报中便可确认。

而除了以上短期可见的业绩好转因素以外，招金集团入主也为中润资源的远期资产优化带来了更多想象空间。

截至目前，招金集团的矿业板块以招金矿业为主，后者早在2006年便已经在港交所上市交易，中润资源现有业务与之存在一定重合。

收购中润资源股权时，招金瑞宁及招金集团曾经作出承诺，“取得中润资源控制权之日起5年内……积极协调本公司及关联方综合运用包括但不限于资产重组、业务调整等多种方式，稳妥推进相关业务整合以解决同业竞争或潜在同业竞争问题。”

招金集团的未上市资产，则包括山东招金金银精炼有限公司、烟台招金励福贵金属股份有限公司等企业，其中山东招金金银精炼有限公司业务涉及金银收购、精炼、加工、检测、销售及回购。

综合工商信息及招金矿业年报，目前山东招金金银精炼有限公司的80.5%股份由招金集团直接持有，剩余股份全部集中在集团旗下其他子公司手中。

招金集团旗下的招金膜天、招金励福两家企业，也具备一定资本化的诉求。前者正处于北交所IPO的冲刺辅导期，后者则是招金集团与香港励福实业设立的合资公司，2021年从新三板摘牌后改为寻求独立上市，但是至今尚无明确进展。

此外，招金集团还拥有黄金珠宝品牌“招金银楼”，该品牌在国内拥有14家省级代理商、500余家品牌门店。中润资源又是招金集团唯一的A股上市平台，后续在集团资产证券化过程中亦大概率会扮演重要角色。