赵伟陈达飞 赵宇（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

报告正文

2025年7月2日，《美丽大法案》在参议院以51比50的微弱优势获得通过。法案包括哪些内容？《美丽大法案》的经济影响有多大？

一、《美丽大法案》立法进展？参议院投票通过，立法进入冲刺阶段

《美丽大法案》已通过参议院投票环节，立法进入冲刺阶段。北京时间2025年7月2日，《美丽大法案》在参议院以51比50的微弱优势获得通过。三名共和党参议员柯林斯、蒂利斯、保罗因医保支出、债务上限等问题与47名民主党人共同投票反对，副总统万斯投出关键一票。

流程上，法案仍需众议院审核，法案内容存在进一步修改的可能。后续立法流程为：众议院规则委员会审议→辩论→众议院投票→总统签署生效。预计众议院最早于美国时间7月2日上午审议该法案。若众议院否决参议院的修改，则可能需进一步谈判、成立协商委员协调两院分歧。

法案最终通过时间存在三种可能性。一是7月4日之前通过，即众议院总体接受参议院版本，直接投票通过；二是众议院财政鹰派反对，法案再次修改，推迟到7月中旬通过；三是众议院反对参议院版本，两院短暂休会后7月8日起重新磋商，最终可能于7月下旬到8月通过。

二、法案内容的调整？赤字规模扩大，加码企业减税，压缩个人减税

参议院版本的减税力度更大、减支力度更弱、赤字规模更大。参议院版未来十年赤字净增加规模约为4.1万亿美元，较众议院版本增加了约5500亿美元，债务上限由4万亿增至5万亿美元。为取得党内摇摆议员的支持，法案提高了富人税收优惠、加速退出新能源补贴。

减税方面，参议院加大企业减税力度，但压缩个人减税力度。企业端，研发支出扣除、加速折旧、利息扣除三大扣除项均永久化；个人层面，减税继续向富人群体倾斜，压缩了中低收入群体的税收优惠力度。小费与加班收入免税均新增加了时间限制、儿童税收抵免力度均下调。

削减支出方面，参议院加大医疗等福利支出削减力度、加快退出风电等新能源补贴。医疗补助削减规模从8000亿美元扩大到9300亿美元，或使1030万名低收入人群失去保障；食品券支出收紧；9月30日起取消新能源购车抵免；为安抚农村票仓，新增250亿农村医院基金。

扩大支出方面，法案将新增财政支出大幅投向国防与移民驱逐领域。2026年，国防支出将提升1500亿至1万亿美元，资金重点投向为海军舰艇建造及导弹防御系统拨款。移民与边境安全领域新增1500亿美元支出，重点为465亿边墙建设支出以及450亿移民拘留与遣返支出。

三、《美丽大法案》的经济影响？温和提振经济，资本密集行业受益，新能源受损

《美丽大法案》有助于美国经济“稳增长”。参考耶鲁大学研究，2025-2027年，法案或使年均实际GDP增速提高0.2个点，2026-2027年效果最大可达0.6%；对通胀影响较温和；或使明年10年美债利率上行约11个基点。中长期受到债务挤出效应的影响，GDP增速倾向回落。

法案导致低收入群体收入下降，对消费的提振效果呈中性。法案将导致收入最低的20%家庭的收入下降2.9%，约700美元，主因是医疗补助和SNAP福利的削减。收入最高20%的家庭则可平均获得1.9%的增长，主因是减税扩大。整体呈现向高收入群体倾斜的再分配趋势。

传统行业及资本密集行业受益，新能源及电动汽车行业受损。资本密集行业（制造、数据中心等）从投资折旧红利中受益最多；化石能源行业受益于公共土地开采费减免等优惠；军工行业受益于国防开支扩大；清洁能源税收抵免提前退坡，或导致风电、光伏、电动汽车业受损。

风险提示

地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”

风险提示

1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，巴以冲突又起波澜。地缘政治冲突或加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。

2、美国经济放缓超预期。关注美国就业、消费走弱风险。

3、美联储超预期转“鹰”。若美国通胀展现出更大韧性，可能会影响美联储未来降息节奏。