资本对机器人赛道的热情已燃至沸点。

作者 |笔锋

来源 |投资家（ID：touzijias）

资本对机器人赛道的热情已燃至沸点。

刚刚结束的6月，港交所迎来年内超密集的一轮IPO冲刺，仅单月就迎来20 多家企业扎堆排队聆讯，资金涌入、项目集中、情绪高涨。仅最后一周，就有数十家企业同步推进上市进程。扎堆冲刺背后，既是窗口期临近收紧的集体自救，也是市场情绪转暖的逆周期下注。

但相比起这些扎堆抢跑的选手，一家由清华学霸创办的机器人赛道企业，却明显跑得更快、更狠。6月中旬，北京极智嘉科技股份有限公司（极智嘉）才刚刚获得IPO备案批文，短短10天后，便火速通过港交所上市聆讯。如果一切顺利，它将在7月正式挂牌，成为全球首家登陆资本市场的“AMR仓储机器人第一股”。

而在过去，它低调地支撑起全球超过40个国家上千家仓储中心的物流效率，是沃尔玛、耐克、丰田这些巨头们看不见却离不开的技术底座。

当多数机器人企业仍在实验室与商业化之间挣扎时，这家中国公司已悄然拿下六个“全球第一”，服务63家世界500强，向40国交付5.6万台机器人。其招股书披露的24亿年营收、31.4亿订单规模，更创下港股ToB机器人企业新高。

图源：招股书

一

机器人赛道的热度还在持续升温，但风口之下，并非所有故事都能顺利落地。站在风口上的极智嘉，也面临着属于自己的考题。

虽然其所在的AMR仓储机器人赛道正受到市场热捧，客户结构和全球份额也足够亮眼，但其盈利模型、市场结构以及估值预期等关键点，仍然存在一些现实挑战。成立以来，公司一直处于大规模投入阶段，近三年累计净亏接近10亿元。尽管2024财年已明显收窄亏损，接近盈亏平衡，但盈利基础仍未完全稳固。

公司目前以直接销售与渠道销售为主，分别占比66.8%和32.9%，合计已达99.7%，这说明其收入模式已相对成熟，具备一定规模化复制能力。然而，作为一家以技术驱动为核心的硬科技公司，极智嘉仍处于高投入扩张期，持续的研发支出、海外拓展、供应链建设等方面带来不小资金压力。2024年其研发费用仍高达2.8亿元，在尚未实现规模盈利的情况下，如何平衡扩张节奏与盈利能力，依旧是一道现实难题。

毕竟，资本市场从来不只看风口，更在意兑现能力，

尤其在面向大型客户时，高度定制化部署虽是行业共识，但对交付能力和服务体系提出极高要求。极智嘉凭借本地化响应与全球交付，在行业内具备稀缺优势，但这也意味着更重的资源投入与更复杂的项目管理。一旦协同节奏受扰，依然可能带来毛利波动与执行成本上升。换句话说，即便已建立清晰的商业模型，距离真正跑通、形成高效闭环，仍需时间打磨。

与此同时，其高度依赖海外市场的营收结构，也存在潜在不确定性。极智嘉70%以上的收入来自海外，沃尔玛、DHL、丰田、耐克等国际巨头皆是其客户，这本是中国机器人企业少有的全球化优势。但在当前复杂的外部环境下，这种收入构成，也意味着更高的地缘风险暴露，一旦出现外部环境扰动，必然对其营收稳定性带来压力。不过，海外仓加速建设正成为跨境链路重塑的新趋势，反而为仓储机器人企业打开了更多增长通道。对极智嘉而言，全球供应链重构背后既有波动，也蕴藏新一轮扩张空间。

更大的不确定性，来自资本市场对其估值的预期。根据招股书，本次IPO最高定价对应估值或将高达280亿港元，市销率远超传统制造企业，甚至高于部分AI公司。这背后反映的，是智能物流机器人行业的高成长性、技术壁垒与全球扩张潜力，尤其极智嘉已实现核心技术的规模化落地，这种商业兑现能力，是其获得估值溢价的核心支撑。但也正因如此，高估值之下资本的期待门槛，被抬得更高，一旦营收增速不及预期、利润释放不连续，其估值体系依旧可能面临调整。

换言之，今天抢得了“全球AMR第一股”的头衔，不代表明天就能稳坐行业龙头的宝座。如果成长故事讲不下去，资本的耐心也不会无限续命。

从趋势来看，机器人正从“风口”走向“窗口期”，技术能力之外，谁能更早建立商业闭环、在全球客户侧形成壁垒，谁才可能真正拿到入场券。抢在这个时点登陆港股，既是利用风口之举，也是在与时间赛跑。但资本市场最终买单的，是结果，而非概念。

换句话说，极智嘉此刻抢得“全球AMR第一股”的头衔，仅仅是开始。真正的难点在于，如何撑得起资本市场给予的高期待，讲出一个穿越周期的增长故事。这不仅是一场科技企业的冲刺，更是时间与兑现力的较量。

这场赌局，资本已经下注，接下来该它给出结果。

二

当下的机器人热度，已然不亚于当年新能源。

在AI加速渗透、自动化产业链持续扩张和人力成本攀升的多重催化下，资本的方向发生剧烈切换，正迅速从消费互联网退潮，转而押注实体科技的下一轮周期。而机器人，无疑是这场转向的核心。在机器人这一赛道。优必选、越疆科技等上市企业股价持续攀升，云迹科技、仙工智能等新锐密集递交18C上市申请，形成一波“机器人IPO潮”。

特别是2024年以来，这一趋势愈发明显，从政策推动到技术迭代再到应用落地，多股力量叠加带动机器人赛道迅速升温。以华为、阿里、京东为代表的巨头纷纷下场，发力押注于人形机器人、智能搬运和末端配送，激活垂类生态。而产业链中游的核心玩家，也迎来估值重塑。尤其是物流AMR自主移动机器人这一子领域，因其商业化路径清晰、落地周期短，被视作率先进入收割期的细分方向。

与工业机器人相比，AMR面向的并非封闭产线，而是具有不确定性与异构结构的真实环境，技术门槛更高，但一旦突破，更容易形成壁垒。极智嘉作为全球AMR龙头，自然被推到风口浪尖。连续六年全球出货领先，累计交付5.6万台机器人、服务全球超800家客户、海外收入占比超七成……这些亮眼数据背后，是投资者对于“下一个AI赢家”的集体投射。

从资本角度看，在AI投资逐步走向深水区、AIGC话题热度边际递减之际，机器人尤其是AMR这样的具备商业闭环雏形的方向，正成为“AI兑现力”的首场战役。

换句话说，在这个行业逐渐逼近验证期的阶段，极智嘉的数据、客户结构与出货规模，恰恰满足了市场对“确定性”与“高成长性”的双重偏好，这才是为什么极智嘉站在了这个赛道风口的核心位置。

三

正是在这样的宏观叙事中，极智嘉选择在此时叩响港交所大门，背后并非仅仅是顺势而为，更是节奏压力下的主动出击。

特别是在机器人赛道竞争白热化、资本窗口逐步收窄的当下，每一个头部玩家都在尽可能压缩融资周期、强化市场话语权，而极智嘉此时的冲刺动作，某种程度上是其所处位置与行业周期的映射。

一方面，来自行业对手的压力，正日益加剧。以海柔创新为代表的国内竞争者，早在2024年就以115亿估值入选《2024·胡润全球独角兽榜》，而海外的Locus Robotics、Exotec等玩家也依托本地市场加速扩张，赛道正进入资本与速度双重博弈的阶段。极智嘉凭借交付能力与国际化布局率先突围，已稳居全球AMR龙头地位，但行业从未等人，任何领先优势，都可能在资本撬动下被迅速削弱。

另一方面，极智嘉自身也存在不小的资金压力。尽管2024财年营收突破24亿元、毛利率回升至34.8%，但公司至今尚未盈利，近三年净亏合计近10亿元，且研发费用率仍高达20%以上，现金流捉襟见肘。虽然亏损率已连续四年大幅收窄，2024年经调整EBITDA亏损缩小至0.25亿元，经调整净亏损率也已降至3.8%，接近盈亏平衡，但这也意味着企业正处在盈利临界点，对资金的敏感性更高，账面现金的持续消耗，难以忽视。

而在技术驱动型公司的战略思维下，其研发投入始终维持在高位，2024年研发费用超过2.8亿元,这种高研发、重资产的业务模型天然对现金流极其敏感，尽管公司以直接销售和渠道销售为主，但在涉及规模交付、大客户部署与技术支持环节，前期资源投放仍重，对流动性与财务弹性提出实质性挑战。

在当前一级市场整体募资环境趋冷，头部基金出手更为谨慎、周期更为拉长的背景下，试图依赖VC/PE续轮融资维持扩张，现实上已越来越难以匹配业务节奏。赴港上市，几乎成为当前情况下少有能够短期内快速兑现资金供给的路径。

当下，极智嘉本次以硬科技标签冲关，本身就具备一定的市场话题度与制度优势。而从时点选择来看，2025年6月恰逢一波科创企业扎堆上市的窗口期，政策预期相对友好、市场流动性改善迹象初显，这种“早挂早占坑”的思路，某种程度上也是对先发优势的延伸保护。

如果说行业风口是公认的，那么如何在风口中爬得更稳、飞得更高，才是真正能决定下一阶段胜负的要素。

而在这一点上，极智嘉显然不打算再等。