微脉冲刺港股IPO,专注于医疗AI,三年亏7.6亿元
创始人
2025-07-09 20:13:51

今天对于港交所而言颇具历史意义。

5家IPO公司齐聚港交所敲锣,分别是蓝思科技、极智嘉、讯众通信、FORTIOR(峰岹科技)和大众口腔。

港交所上一次这么热闹还是2018年7月12日,当时有8家公司同时敲锣,此后经历潮起潮落,7年后的今天又重现了5锣齐响的盛况。

最近港股医疗板块持续高温,新股也不例外,今天上市的大众口腔早盘一度冲高近35%;下午开盘后,恒瑞医药港股直线拉升,最高涨超18%,作为一家市值超4000亿港元的龙头公司,这一走势着实惊到了不少投资人。

与此同时,近期又有一家专注于医疗AI的公司正在冲击港股IPO。

格隆汇获悉,近期,微脉公司(简称“微脉”)向港交所递交了招股书,由招商证券国际和德意志银行担任联席保荐人。

医疗AI具有一定的需求场景,但是行业参与者众多,尤其是面临一些互联网巨头的竞争,微脉经过10余年的发展,目前尚未实现盈亏平衡,且面临较大的现金流压力。

01

专注于AI全病程管理服务,百度、IDG押注

微脉的总部位于浙江杭州,其历史可以追溯至2013年,当时微脉技术注册成立,目前是公司的主要营运实体之一。2019年10月,微脉互联网医院在中国成立。

公司的创始人是裘加林,截至2025年6月20日,裘加林间接控制公司24.35%的投票权,构成公司的单一最大股东。

裘加林目前担任董事会主席、执行董事、首席执行官,他今年47岁,2011年6月获得浙江大学工商管理硕士学位,2023年6月获得中国清华大学五道口金融学院高级工商管理硕士学位。

裘加林在企业管理及互联网医疗行业拥有深厚的专业知识。创业之前,他曾在ST银江(股票代码:300020)任职,先后担任首席运营官及医疗业务负责人等职务。

2015年9月至2024年12月,微脉完成了六轮融资,主要投资机构包括千骥资本、源码资本、微光创投、元璟资本、百度资本、IDG资本等。

在2024年12月的D+轮融资中,公司的投后估值为5.59亿美元,约40亿元人民币。

微脉是一家专注于人工智能(AI)全病程管理服务的公司,其健康管理方案主要通过小程序或微脉APP交付。

目前,传统就医流程存在较多的痛点。例如,医院擅长于疾病急性期干预,而这往往只是病人健康及康复之旅的开始。

而在治疗之后,患者还将面临药物依从性、病情监测、生活方式调整等种种问题,却苦于没有专业的解决途径。

微脉的业务主要是针对上述痛点来展开。

公司利用技术、数据及CareAI,开发了一套标准化的健康管理方案,涵盖超过1000种疾病,与国内157家医院合作;

服务的内容包括治疗安排与预约、用药管理、康复指导、复诊协调、营养指导、家庭护理服务及远程监护等。

全病程管理服务模式,来源:招股书

微脉开发了专有AI平台— CareAI,这是公司服务交付的关键。其采用M.A.S.及MoM方法进行企业AI部署,利用预训练大语言模型的最新发展检测及识别特定医疗相关请求,并将其分配给最合适的智能体,该统一系统通过分析传入的问询,动态调配最优模型组合。

当然,作为一家医疗互联网企业,微脉既享受了流量带来的收益,也要承担相应的风险。未来,如果与公司合作的医疗专业人员行为失当或错误,负面评论一旦被网络传播,将可能损害公司的品牌、声誉及公众形象。

02

三年累计亏损7.6亿元,面临较大的现金流压力

微脉的商业模式链接了医院、医生、患者,以及药企、保险公司等。

体现到收入结构上,全病程管理业务是公司的核心收入来源,2024年,这块业务的收入为4.7亿元,占比72%;医疗健康产品销售收入占比19.4%,保险经纪服务占到8.6%。

值得注意的是,公司分销的医疗健康产品均由第三方药企生产,并以其原有品牌名称而非“微脉”品牌销售。

过往,微脉的全病程管理服务主要专注于产科,并逐渐扩展至生殖健康、妇科、儿科、不孕不育科及辅助生育,以及与怀孕相关的疾病及并发症。

按业务类型划分的收入明细,来源:招股书

在全病程管理和药品销售业务的拉动下,微脉的收入整体有所增长。

2022年、2023年、2024年(报告期),公司的收入分别为5.12亿元、6.28亿元、6.53亿元,毛利率分别为17.2%、18.9%及19.9%。

尽管收入在增长,但是微脉仍在亏损。报告期内分别产生亏损净额4.14亿元、1.496亿元、1.93亿元,三年累计亏损7.6亿元。

亏损主要源于:1、优先股公允价值变动,2、较高的销售及分销开支。

如果抛开优先股公允价值变动,仅从经营性业务的角度来看,报告期内,微脉的经调整亏损净额分别为2.33亿元、9910万元、3020万元。

此外,在上述因素的影响下,截至2022年1月1日,微脉已产生累计亏损12.85亿元。

截至2024年年底,公司账面的负债净额为19.59亿元。如果公司能够成功上市,优先股将转为普通股,负债净值将大幅减少。

关键财务数据,来源:招股书

由于持续亏损,公司的经营性现金流持续为负,截至2024年年底,公司账上的现金及现金等价物仅3614万元,考虑到公司仍未盈利,如果不能及时上市融资,将面临较大的现金流压力。

03

面临京东健康、平安好医生等巨头的竞争,微脉的市场份额为0.71%

今年以来,创新药和医疗AI是医药行业最受关注的子领域,微脉正处于医疗AI这一分支。

中国医疗体系主要由三类提供商组成:医院、基层医疗机构及其他医疗机构。

目前,医院是该体系的基石,截至2024年底,全国共有约39000家医院正在运营。中国的医院可进一步分为公立医院及民营医院,其中,公立医院的患者就诊量占2024年医院患者就诊总量的80%以上。

值得注意的是,中国的医疗体系长期以来一直面临医疗资源短缺的挑战。中国的医师密度仅为每千人2.7名医生,远低于加拿大和意大利等国家,而这些国家的医师密度超过每千人5名医生。

由于资源短缺,中国医疗体系历来侧重于急性治疗,而对长期健康管理的重视程度较低。

患者通常仅在症状严重时才寻求医疗协助,导致早期干预有时被延误甚至错过。

全病程管理服务则可以提升医疗行业的效率,以应对医务人员的工作负荷压力及人手短缺的问题。全病程管理透过AI及数字技术,配合专责服务团队,可以提高诊断效率、患者复诊率及整体护理质量。

受上述未满足需求推动,中国的全病程管理市场由2020年的163亿元飙升至2024年的614亿元,复合年增长率为39.3%。到2030年,该市场预计将达到3654亿元,2024年至2030年的复合年增长率为34.6%。

中国全病程管理市场规模,来源:招股书

目前,中国的全病程管理市场仍处于起步阶段。尽管中国已有上百家市场参与者,但大多数参与者的业务规模有限,且仅在有限的地理区域或医疗专科开展业务。

就收入而言,微脉2024年在中国全病程管理市场排名第三,市场份额为0.71%。行业内的主要参与者包括京东健康、平安好医生、微医、镁信健康等。

总体而言,医疗AI具有一定的需求场景,但是行业参与者众多,尤其是面临一些互联网巨头的竞争,微脉经过10余年的发展,目前尚未实现盈亏平衡,毛利仍不足以覆盖销售费用和研发费用,且面临较大的现金流压力。未来,公司能否提高运营效率,实现扭亏,格隆汇将保持关注。

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