今年以来，黄金价格的一路飙升，早已成为行业内外津津乐道的话题。但大涨的，绝不只有黄金！

和黄金密切相关，但价格低得多的另一种金属，涨幅甚至一度超过黄金，这就是——白银！

以COMEX白银为例，7月14日早盘，SI00Y合约合约上破39美元/盎司，继续刷新十四年来的高点。而今年以来，白银的涨幅约为34%，已经超越COMEX黄金29%左右的涨幅！国内的沪银也同步上涨。

白银价格的不断上涨，也带动了相关上市公司股价：截至7月14日收盘，湖南白银两连板，白银有色涨7%，盛达资源涨超6%。

和黄金类似，银价的走强，同样带动了白银饰品的热销：据央视网，投资银条、银元宝等产品销量同比激增40%以上。据中国商报，虽然近期白银首饰价格普遍上调15%至20%，但是由于单价低，即便涨幅较大，但小克重银饰、银器的总价并没有贵得离谱。

此言不虚：以女生喜欢的项链为例，一条999纯银的项链最多在一两百元左右，而一条黄金项链（甚至还不是纯金的），四位数是绝对要的，这样一对比下来，银价就显得“亲民”多了！！

正如黄金有投资金条一样，白银也有投资银条。那么什么样的投资产品更受大家青睐呢？

据媒体报道，某珠宝交易中心负责人表示，投资银条，6月份较5月份销售额提升了20%。现在消费者普遍对于一公斤的投资银条热度比较高，500克的银条也是消费者比较热衷的。

和黄金更多偏向于投资属性不同，白银同时具有投资和工业双重属性。在分析白银的供需框架时，需要考虑到这一点！

全世界，到底缺不缺银？

相关资料显示，白银储量区域集中度高，增长弹性来源于伴生矿开发。2024年全球白银储量合计64万吨，分国别观察，全球白银储量集中度较高，前五大占比达71%。其中，秘鲁（14万吨，22%）、澳大利亚（9.4万吨，15%）、俄罗斯（9.2万吨，14%）、中国（7万吨，11%）和波兰（6.1万吨，9%）为世界白银储量前五的国家。

储量多少不要紧，产量才要紧：那么全世界每年出产多少白银呢？据东兴证券整理，2019-2024年间，全球矿产银产量由26046吨降至25497吨，期间CAGR为-0.4%，显示白银矿端供给极为刚性——这也可以理解，矿山的开发动不动以年或者十年为周期，不可能像孙悟空一样，拔一根毫毛，想变什么变什么！根据世界白银协会预测，2025年全球白银供给约增长1.5%，供应增长缓慢。

银还有一个值得注意的现象是，它往往不是单独存在的，而是和其他金属（铜、铅、锌、金）伴生的，因而其他金属价格的涨落，对白银的生产成本会产生影响，形成所谓的“抵免效应”！

据东兴证券整理，2024年，金属行业呈现高景气度，作为白银的常见伴生金属，铜、黄金、铅、锌的现货价格年内分别增长7%、28%、7%和 20%，帮助白银生产成本中的抵免额提升，因此2024年白银生产成本有所下滑，但仍处于近十年中的高位——通胀“放水”，万物皆成本增高也是正常的。

供给是刚性的，需求又怎么样呢？在新能源革命与数字化转型的浪潮下，白银的全球需求结构正经历前所未有的变革——这一点上，白银和铜确实有相似之处。根据《2025年世界白银调查》（World Silver Survey 2025，以下简称《调查》），全球白银总需求预计将在2016年至2025年间增长15.6%，从9.93亿盎司增至11.48亿盎司。

图片来源：《调查》

擒贼先擒王，分析需求也要抓住主要矛盾，近十年来，究竟是哪一样支撑起了白银需求的上涨呢？答案是——光伏！正如上图所示，近十年来，光伏行业正成为白银需求增长的最大引擎，占总需求的比重也从8.3% 飙升至17.2%。

光伏要那么多银干什么？银是光伏电池中导电银浆的关键材料。而随着全球能源向低碳转型，太阳能光伏装机量持续刷新纪录。据统计，2024年，全球光伏新增装机530GW，创历史新高，累计装机达2076GW。而国内光伏新增装机量达到了277.57GW，同比增长28.3%，超过全球总量的一半，也相当于2010-2020年11年的累计装机量。

据中信证券等整理，目前，银浆是光伏导电浆料的主流选择。光伏银浆成本占光伏电池成本的27%，是非硅成本中占比最高的一项，其中，白银占光伏银浆成本的比例也高达97%以上。中金公司援引2024年底CPIA公布的成本数据，银浆占一体化组件成本12%、占电池成本达到26%、占电池非硅成本达到53%。

2024年年底光伏电池成本结构

图片来源：中金

一方面N型电池技术已快速取代P型电池技术的市场份额，特别是LECO工艺的应用，其对于银浆的单位耗量更高，从而带来了光伏浆料整体用量的提升。而鉴于银浆成本占电池非硅超过50%，电池组件企业经营压力增加，降低银耗的迫切性增强——哪家光伏企业也不愿意让上游银浆“卡脖子”。

2022年中以来，正面银浆价格一路大涨

图片来源：中金

办法，总是有的：主流的降低银耗的方式，主要分为降低银的耗量以及使用贱金属替代银2种。降低银耗量的方式如多主栅和无主栅（0BB）技术，贱金属替代如银包铜、铜电镀、铜浆料、铝浆等技术。

其中多主栅技术应用较为普遍，0BB及银包铜技术已在HJT技术中实现规模化量产。据中金公司，HJT电池“银包铜”的银含量从2022-2023年的50%+降低至当前30%左右，未来仍有进一步降低空间。据中信测算，到2030年全球银包铜浆料的需求量将达到1166吨，对应市场空间超过35亿元；而这无疑会相对减少光伏行业对银的需求前景。

比起“铜包银”技术的进步，光伏装机的前景或许更为重要：伴随着现在各行各业“反内卷”浪潮一浪高过一浪，未来数年内的光伏行业还能否延续此前的“大干快上”，确实要打上一个大大的问号，由此对银浆的需求如何发展，还需要更多的观察。

据银河期货整理，2025年1-5月国内光伏银粉产量2280吨，尽管5月单月的银粉用量受到抢装机的影响同环比增加，但从1-5月总量来看，同比降低了3%左右。

说完了光伏，我们再来看看其他领域：白银的高导电性使其广泛应用于芯片、连接器、传感器、电池管理系统等高精尖领域。消费电子、5G基站、智能汽车、物联网设备等产业爆发，是这一板块稳定增长的动力。

根据《调查》，该领域依然是白银最大消费板块之一，占比保持在约23%~24%，近十年来，该领域的白银需求增长了18.7%。而根据世界白银协会统计数据，2024年，混动汽车与纯电汽车的单位白银用量较传统汽车分别提升了21%和71%。

这些领域只要稳定增长，白银的需求就有托底，而近十年来，其它的常规需求领域变化相对稳定，就不展开了。

作为同样反映经济和政策的金属，白银的逻辑，一定程度上和黄金有共同之处，因而可以用类似的逻辑分析，但白银也有其自身的特点。而“金银比”（1盎司黄金价格与1盎司白银价格的比值）指标，或许是我们窥探行情迷雾的一把钥匙。

金银比，到什么程度了？

这一轮贵金属的大涨，一定程度上是市场避险情绪空前高涨的反映：黄金价格率先启动，白银等贵金属尽管前期涨幅滞后，但在避险需求的扩散下，补涨行情汹涌来袭。而铂金最近的大涨，也有这方面的因素存在！

需要明白，这里的“避险”其实有着多重含义，一方面是全球地缘局势的不稳定，另一方面则是全球央行（主要是美联储）利率政策背后反映的经济局势不确定。

而黄金和白银的区别在于，前者几乎完全是资产属性（工业需求忽略不计），而后者有工业属性，因而经济局势好转，利好其工业需求的同时，也会减弱其避险属性，因而分析白银相对较为复杂。

上半年，金银比（金价/银价比）经历了一轮快速上行后又缓慢回落的行情，最终缓慢回落至年初的水平。从金银比的核心变化时段来看，主要在于4月初的大幅走高以及6月初的大幅回落，其余时间保持相对平稳。

4月初，特朗普推出超预期的关税政策，市场对经济衰退担忧大增，且一度出现流动性紧张，金价表现较稳，而银价大幅回落，伦敦金/伦敦银一度升至100关口上方。出现上述表现的核心原因正如前文所言，贸易紧张对黄金和白银的影响并不一致。

具体而言，据中信建投期货研报分析，对黄金而言，贸易紧张使得黄金避险与保值功能体现明显。但白银在工业领域应用较多，贸易紧张带来的经济衰退风险会使得白银承压；到了5月底，在贸易紧张局势缓和的背景下，金价逐步趋于平稳，而银价则受益于商品属性的支撑逐步走高，金银比就逐步回落。

图片来源：中信建投

那么未来会如何呢？根据该研报，下半年如果贸易紧张局势缓解，会削弱贵金属避险属性；同时随着“大而美”法案逐步生效，有望部分对冲贸易紧张带来的经济下行压力，白银商品属性或受到一定支撑。

中信建投证券则认为，COMEX金银比价已从今年最高的104.5修复至86.3，当前商品在“反内卷”叠加中国经济政策加码预期的偏暖情绪下，白银更容易获得资金的青睐，促进金银比进一步修复。

结语

和黄金几乎纯粹的资产属性相比，白银以其资产和工业双重属性，使得对其的分析框架更为复杂，因而广大投资者如果决定入场，建议还是三思而后行！

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