21世纪经济报道记者 董鹏 洛阳栾川报道

7月24日，洛阳钼业（603993.SH）盘中创出9.4元的年内新高，按照公司总股本计算，其总市值已经突破2000亿元。

在近期发布的2025年《财富》中国500强榜单中，该公司也是以2024年2130.29亿元的营收规模，超越长城汽车、京东方，升至第138位。

营收、市值站在2000亿的高点上，这家从河南伏牛山麓走向全球的矿业新贵，又将如何实现自身的持续增长？

带着上述疑问，近期21世纪经济报道记者前往洛阳钼业中国区进行了实地调研，并通过采访公司董秘徐辉来寻找公司未来的业绩增量。

就公司现有项目而言，TFM、KFM项目2028年的产能目标保持不变，其中TFM由于矿区面积更大，需要更多考虑系统性开发的问题，下半年整体开发方案会更清晰；年产黄金有望达到11.5吨的厄瓜多尔Cangrejos金矿，最新确认投产时间是2029年以前。

同时，受益于前几年积累的充裕资金，后续公司将重点关注铜、金资源的并购，并会适当关注其他金属的并购机会，当前公司手头也已储备有多个项目。

“矿业公司比拼的是对资源吐故纳新的能力，虽然短期金属价格处于相对高位，但是公司不会过分关注短期涨跌，而是从10年到20年的长周期维度，去综合考虑并购项目的成本水平。”徐辉表示。

未来几年，业内预计洛阳钼业也将维持较大的并购强度。

今年上半年，洛阳钼业的经营业绩略超预期。

根据其业绩预告，上半年公司预计归属上市公司股东的净利润82亿元到91亿元，同比增长51.37%到67.98%。

要知道，公司主要利润来源的铜产品涨幅并不算大，LME铜上半年均价仅上涨2.5%，同时TFM、KFM项目去年已经达产，今年增速会相对放缓。

实际情况确实如此，但是公司在2024年同期31万吨高基数的基础上，今年铜产量再增12.68%至36万吨左右，作为其副产品的钴金属产量增速亦达到13%。

而除了以上产量层面的拉动因素以外，上半年刚果（金）“出口禁令”所引发的钴价上涨因素也不容忽视。

作为全球第一大钴产品生产商，结合洛阳钼业的产能释放节奏，本报今年1月曾报道指出“2025年随着公司产量增速的下降，可能会对持续低迷的钴价带来转机，至少是供给过剩的局面出现一定边际好转。”

结果，今年2月24日，刚果（金）有关部门宣布，决定暂停钴出口四个月，以应对全球钴市场供应过剩的局面。

上述出口禁令，则直接加速了钴价的触底反弹。

仅以业内使用最广泛的英国MB标准钴为例，出口禁令发布后其平均价由2月下旬的9.95美元/磅一度升至16美元/磅以上，同时上半年整体均价亦较去年有所上涨。

“由于有一部分在途货物，所以上半年刚果（金）出口管制对公司财务层面的影响较小，但是从下半年开始公司钴产品暂无法对外产生销售收入，后续需要等待禁令解除。”徐辉介绍称。

业内人士对记者分析，上述出口禁令属于临时性措施，后续刚果（金）在综合考虑各种因素的前提下，出口或逐步趋于正常化，至于禁令解除后当地钴产品出口是采用配额制还是其他方式，目前尚不明确。

最终答案，可能会在今年9月22日出口禁令到期后才能揭晓。

不过，好在洛阳钼业的资源布局多元化特点突出，其他产品的盈利增长具备对冲下半年钴产品销售受限的可能。

比如洛阳钼业的钼钨产品，这是仅次于公司铜产品的利润来源。以2024年为例，公司钼钨产品毛利润34亿元，而同期公司钴产品毛利润尚不过30亿元。

而在今年小金属异动频繁的市场环境下，钼、钨价格也有不同幅度的上涨，尤其是钨价提升尤为明显。

截至7月24日，江西钨精矿（65%）年内平均价为15.48万元/吨，较上年同期的13.45万元/吨上涨15%左右。在产品涨价拉高利润率的预期下，今年洛阳钼业的钨产品盈利亦大概率会保持增长。

上述背景下，洛阳钼业今年盈利继续保持增长的问题不大，近期机构也将其全年盈利预期上调至160亿元以上。

2024年TFM和KFM集体达产后，洛阳钼业的铜产能增至60万吨/年，也正在这一年年初，公司提出了2028年铜产能达到80万吨至100万吨的扩产目标。

2024年徐辉接受21世纪经济报道记者采访时，曾经将以上潜在的40万吨增量划分为两个阶段，第一阶段是到2026年，提升20万吨，到2028年底前再提升20万吨。

就项目规划和进展来看，可能KFM二期的进展更快，TFM西区的详细开发规划尚在研究当中。

“KFM扩产会按预期时间进行；TFM由于面积更大，需要考虑如何系统性开发以最大程度发挥其规模效应的问题，现阶段公司正在探讨，预计下半年开发思路会更清晰。”徐辉表示，公司2028年铜产品的扩产目标保持不变。

另一个明确的增量项目，即今年收购的厄瓜多尔Cangrejos金矿100%权益。

根据2023年预可研报告及中金公司研报，Cangrejos项目初始资本投资约9.25亿美元，矿山服务年限约26年，年均黄金产量约37万盎司（11.5吨）。

对于这一重磅金矿项目，洛阳钼业人士反馈称，公司最新明确的投产时间是在2029年以前。

如此一来，相当于未来几年均有新增产能梯次释放，而这还只是上市公司已知的项目储备，尚未包括后续通过并购所带来的未知增量。

21世纪经济报道记者注意到，受益于前几年持续稳定的盈利，洛阳钼业当前的现金流非常充裕，具备展开新一轮并购的基础条件。

相关数据显示，2024年公司经营性现金流入净额接近324亿元，较上年同期增长108.4%。

截至今年一季度末，洛阳钼业在手货币资金更是多达320.5亿元，加上应收款、存货等在内的流动资产更是达到923亿元，而其资产负债率亦控制在50.4%左右。

在近期实地调研过程中，徐辉也对公司并购方面的考虑作出了大致介绍。

首先，就是资源并购的方向，对此徐辉表示“重点还是以铜、金为主，公司也在关注市场上的一些并购机构，小金属会保持适当关注，但是不在重点狙击范围内。”

当然，并购需要早做准备，Cangrejos金矿收购前洛阳钼业便已经关注两年多时间，目前公司也已经储备多个并购项目。

其次，是并购时机的选择，尤其是当前铜、金价格处于历史相对高位，相关资产估值也不会低，这是否会成为洛阳钼业后续并购的阻碍？

对此徐辉表示，公司并购并不看重短期价格的高低，而是从10年到20年的时间维度，综合考虑资源的品位、物流等成本影响因素。

据他介绍，目前TFM的成本可以进入全球铜行业的30%分位，KFM的成本则可以进入前10%分位以内。

Cangrejos金矿亦是如此，根据预可研报告，该项目抵扣副产品后AISC成本（全部维持成本）约671美元/盎司，位于2024年全球金矿AISC成本曲线15%分位以内。

“当前矿业公司比拼的是资源并购能力、项目运营能力，中资矿企可以享受到一定工程师红利，对比国外同行具备明显优势。”徐辉还表示。

由此也不难看出，洛阳钼业的外部并购不会停止，未来随时可能会启动新的资源收购。

已知的TFM、KFM的扩产和Cangrejos金矿开发，加上未知的潜在铜、金等金属资源并购，二者共同组成了未来五年洛阳钼业的业绩新增量。