有些改变需要彻底

国家的一纸育儿补贴制度实施方案，为资本市场的母婴概念添了把干柴，A股市场上，7月29日，贝因美、孩子王、爱婴室等股票涨了不少。

按照方案的规定，两类人群可以享受补贴：

第一类，2025年1月1日之前出生、不满3周岁的婴幼儿，按应补贴月数折算计发补贴，对应的补贴规模854亿元。

第二类，2025年1月1日之后出生的婴幼儿，对应2025年的新出生人口，预计960万人左右，按照现阶段国家基础标准为每孩每年3600元补贴，对应的补贴规模约为347亿元。

两项加总起来，据国金证券测算，今年将发放的育儿补贴规模约为1200亿元。

千亿的规模，虽然放在整个社会层面来讲，可能不算多。但关键是这项政策的落实，体现了国家的态度，保不准，后面还会有更多的促进政策，这才是最关键的。

回到资本市场，本来贝因美集合竞价和开盘都是涨停的，只可惜很快就炸板了。

股价的表现有外力基本面利好的帮衬，但如果我们从公司基本面情况来看，贝因美也有它自己的问题。

奶粉大王失宠

贝因美身上有着很多的名号，比如曾是国产奶粉第一品牌，素有“国产奶粉第一股”之称。

这些称号都是对其过往历史经营表现的一种肯定。据其招股书，2010年1-10月，贝因美婴配奶粉市占率达10.8%，高居行业第三，国产品牌第一。2011年上市初期，公司市值在30亿元左右，2013年市值超300亿元，背后是其出色业绩的支撑，2013年贝因美营收达到61.17亿元，净利润达到7.21亿元。

谁能想到，贝因美的高光时刻也几乎定格在了这一年！在往后的日子里，贝因美承受了很多的压力。

一方面，是来自于竞争对手的赶超。

尽管整个奶粉行业都面临一定的压力，但在不少竞争对手销量增长的情况下，贝因美的奶粉业务却出现下滑。

艾普思调研报告中，2023年5月婴幼儿奶粉销量Top10品牌里已经没有了贝因美的身影，其正在跌出婴幼儿奶粉主流市场。据弗若斯特沙利文统计，2024年飞鹤奶粉在婴幼儿配方奶粉市场连续六年中国销量第一。

2024年贝因美营收27.73亿元，净利润1.03亿元，但净利率仅3.98%，远低于飞鹤的17.2%，伊利的7.3%。

而在最近几年的较量中，国外品牌又凭借在超高端市场的押注，在国内市场占据主导地位。尼尔森数据显示，2025年一季度，超高端市场在市场总额的同比增长13.3%，而外资品牌在这一价格带的市占率超过60%。

另一方面，创始人的离开，对贝因美带来不小的影响。

当年贝因美刚刚上市三个月左右，创始人谢宏就卸任董事长，选择退居幕后。这一退不要紧，却成了贝因美业绩下滑的开始。

2014年开始，贝因美连续五年业绩下滑，2016至2017年，贝因美连续亏损18.38亿元，一度触发退市预警。

创始人离开后，公司变得六神无主，期间三年更换了三任董事长，包括独立董事黄小强、职业经理人王振泰等，但都没能重振公司业务。

王振泰曾表示，“我也想多干几年，但是如果做得不好，董事局也不会留情面的。”

自2013年起，公司除婴童食品以外其他业务全部剥离。同时，集团旗下其余亲子教育、亲子用品和亲子服务业务也将和食品业务并驾齐驱发展。目标消费人群也从之前的0-6岁变革为0-12岁，以拓宽公司业务覆盖范围。

但最终这些尝试都称不上成功。一直以来，贝因美婴幼儿配方奶粉业务销售额占公司90%以上，但彼时的业务调整中，贝因美将婴幼儿配方奶粉业务的销售额占比缩减至三分之一，前面提及的一些新兴业务，亲子教育、亲子用品和亲子服务这些业务也没很好地发展起来。

整个战略调整，感觉就是舍近求远。

2014年奶粉行业产能过剩问题凸显，为清理库存，公司向经销商压货，进一步加剧渠道矛盾。

最终，贝因美业绩没啥起色，资金面上却开始承压。为缓解资金压力，贝因美2016年开始频繁质押股份，到2018年9月质押比例已达99.99%。

谢宏出山，扛起大旗

此时，谢宏终于绷不住了，回到贝因美重新扛起大旗。

谢宏的回归，被认为是重振公司士气的一大利好。他本人也干劲满满，表示将重塑渠道，重塑体系，重塑团队，重塑品牌、重塑公司的文化和声誉。

然而，有些地方成功了，有些地方却失败了。

谢宏回归后，开始剥离公司的非核心资产，集中资源聚焦婴幼儿奶粉主业。2018年，公司通过资产处置和成本控制实现净利润4111万元，成功摘掉“ST因美”的帽子。

针对企业文化被扭曲的问题，谢宏强调“效率与规范化并重”。

渠道上面，贝因美一边实施“大经销商制”，一边将渠道转向下沉市场。线上来看，公司也开始与天猫、京东等平台合作，对业务虽然有助力，但由于线上发力较晚，跟发力早的品牌对比，贝因美还是存在差距。2024年其经销商/直供客户收入同比下降3.46%，电子商务收入同比下降15.08%。

在产品上，谢宏将企业从传统奶粉品牌转向母婴生态平台，除了卖奶粉，还增加米粉、纸尿裤、营养品、孕产用品等品类。

去年来看，贝因美奶粉业务收入25.08亿元，占总营收的90.43%，同比增长7.33%；米粉业务收入0.87亿元，同比增长111.09%，成为增速最快的细分市场；其他业务（包括纸尿裤、洗护用品等）收入1.58亿元，同比增长5.46%。

整个2024年，公司营收27.73亿元，同比增长9.7%；归母净利润1.03亿元，同比大幅增长116.92%。2025年一季度延续增长趋势，实现营收7.28亿元，同比增长1.01%，净利润0.43亿元，同比增长93.87%。

更多的“雷”

财报数字上，谢宏可能暂时止住了公司盈利的下跌，但公司存在的深层次治理问题，依然没有得到根治。

今年4月，贝因美收到浙江证监局的行政监管措施决定书，里面列举了贝因美的定期财报披露不准确、控股股东贝因美集团违规占用资金、信息披露不及时等一系列问题。

自2011上市之后，贝因美已经多次被批未能及时公开公司财务状况，而且发布财报后，多次修改里面的数据，被网友调侃为“A股变脸王”。

最近恰逢中报披露季，特地有投资者在互动平台向贝因美提问：请问公司今年半年报爆雷了吗?为什么迟迟不披露半年报？

对此，贝因美没有做过多解释，而是不咸不淡地来了一句：公司2025年半年度报告将于2025年8月29日披露。

另外，近期公司控股股东浙江小贝大美控股有限公司（简称：小贝大美控股）因流动性紧张向金华中院提出预重整申请。

目前来看，小贝大美控股持有贝因美的股份占公司总股本的12.28%。其中，被质押或冻结的股份占其所持股份比例达98.85%。金华中院已裁定受理小贝大美控股前期提出的预重整申请。小贝大美控股后续实施重整，可能导致其在公司的股东权益发生调整。

但贝因美认为，自身与小贝大美控股之间的业务往来均为正常的经营性业务往来。小贝大美控股不存在非经营性占用公司资金，或公司违规对其提供担保等侵害公司利益的情形。

另外，小贝大美控股已经多次被动减持所持贝因美股份。当下，贝因美董事长谢宏也是贝因美的实控人，目前持有小贝大美控股约83.33%的股份。

债务、重振业绩是公司目前最需解决的两件大事，政策的东风已经送到，就看贝因美如何想方设法让自己重新强起来了。

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