21世纪经济报道记者 余纪昕 上海报道

8月16日，由南方财经全媒体集团指导，《21世纪经济报道》主办、浦发银行联合主办的“2025资产管理年会”在上海浦东隆重举办。

在“与波动共舞，解锁多元资产配置之道”的主题论坛上，重阳投资董事长王庆发表致辞，从经济基本面、科技创新、公司治理和质量三个维度，分析股票市场的表现与前景。

他指出，随着市场理性回归，中国需要以更多元、更立体的视角审视资本市场。科技创新正成为关键的新维度。作为权益资产，股票市场其本质是对上市公司未来盈利能力的定价，天然会对成长性给予溢价。“我们判断，未来数年A股市场的超额收益或将主要来自经济结构中少数高增长领域的贡献。”因此，杠铃策略或是最优解，即一方面配置占经济总量大部分的注重股东回报的基础性资产，另一方面重点布局具有高成长性的领域，如泛科技、先进制造和创新医药等具备巨大发展空间的行业赛道。

王庆指出，自去年“9.24”政策出台以来，中国资本市场呈现出新的变化特征，市场对中国经济的认知也趋于更理性和多元化。从国际比较视角看，“9.24”时点的重要意义可与2008年美国政府对金融机构的注资相类比，后者成为美国经济和金融的重要转折点并引发股市反转。中国的"9.24"政策同样具有标志性意义，堪称中国版的“宏观政策三支箭”时刻：多年来首次提出适度宽松货币政策、更加积极的财政政策，以及一揽子影响深远的结构性改革措施。其中，最具突破性的是中央政府协助地方政府化债的政策举措，这实质上相当于中央对地方的“政策性注资”，有效疏通了当前经济运行的关键堵点。虽然这种疏通不一定立即带来新的经济景气周期，但国际经验表明，此类政策往往成为资本市场的重要拐点。

值得关注的是，在“9.24”行情前后，市场认知范式发生了显著转变。政策出台前，市场对中国经济的理解主要局限于单一的宏观基本面维度；而政策出台后，在政策托底效应下，市场情绪逐步修复，投资者开始以更理性、更多元的视角看待中国市场，特别是重新认识到科技创新这一重要维度。当前中国科技产业正经历从量变到质变的关键跃升，以DeepSeek等为代表的标志性创新成果，使中国成为全球唯一能在科技领域与美国展开全面竞争的国家，形成事实上的G2格局。这一变化虽然是一个渐进过程，但在政策托底带来的市场参与者情绪平复后，投资者开始重新关注这一长期趋势。

因而，对中国经济的分析需要建立多维认知框架，既要关注传统的基本面因素，也要重视政策支持力度，更要把握科技创新等新动能的发展，只有通过这种综合视角，才能更全面地理解当前市场特征和未来发展前景。

此外，王庆特别强调从上市公司行为看待资本市场的这一重要维度。他指出：“在宏观经济和产业变革的背景下，上市公司的行为正在发生积极而深远的变化，最显著的变化就是越来越多的上市公司开始注重回馈股东。”

他分析道，假设投资者长期持有一家公司股票，实际获得的真金白银主要就是分红，加上上市公司回购股票返还的钱，再减去上市公司通过IPO和再融资从市场抽走的资金。“我们专门测算了净股东回报率这个概念，数据显示，2023年下半年以来，中国上市企业回报股东的力度已明显加大。”

这一转变的成因体现在三个方面：首先是分红公司数量持续增加；其次是股票回购规模显著扩大；第三是上市公司更加重视市值管理。这一变化既得益于“国九条”等监管政策的引导，也源于上市公司自身的主动作为。通过国际比较可以发现一个有趣现象：“欧洲和日本上市公司过去15-20年盈利基本没有增长，但股价却实现了翻番。关键原因在于，虽然盈利没有增长，但它们把更多盈利用于回馈股东。比如，一家公司十年前将90%盈利用于扩张，只分10%给股东；十年后即使盈利没增长，但把90%用于分红，股东的体验就完全不同了。”

王庆认为，看中国股市和资本市场，要从这个新维度来观察，就能发现更丰富的视角。政策托底让投资者能够更理性地看待经济基本面，发现中国经济的结构性亮点，特别是科技创新带来的产业机遇和上市公司行为的积极变化。“从投资策略来看，这就是我们理解9.24以来市场反转的关键。我们认为，中国股市当前的积极态势在可预见的未来仍将持续。”