伍戈:稳股市,楼市呢? 伍戈房地产 伍戈中国经济
创始人
2025-08-18 18:05:10

伍戈系长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事



核心观点:

1.安得两全法。稳住楼市股市是年初以来中央经济工作的明确要求。今年时间过半,股市已突破近年新高,但楼市依然承压。面对相同的经济基本面,股市、楼市为何呈现如此差异?股市行情若要持续,基础是什么?楼市若要稳住,又得靠什么?

2.本轮股指中枢的系统性抬升源于去年9月支持资本市场的货币工具出台,成交量更为明显。后续虽受关税等冲击,股市似已“免疫”。不同过往,本轮股指与企业盈利等基本面显著背离。海外也有支持股市举措下的类似场景,但两者终将趋同。

3.过去三年我国曾实施多轮地产新政,也产生过脉冲式影响,但持续时长有限。各国经验看,总量性政策而非结构性政策、实际利率而非名义利率的调整才是扭转地产的关键。尤其是当整体物价持续处于低位及负增长时期,超常规政策成为必要。

4.展望未来,鉴于近期地产趋弱的斜率加大,后续促进其“止跌回稳”的结构性政策或加码。总量性的实际利率有望边际回落,但短期幅度有限。股市的风险偏好短期仍受反内卷、联储降息等预期支撑,但持续性有待企业盈利等“硬”数据的进一步验证。

正文:

稳住楼市股市是年初以来中央经济工作的明确要求。今年时间过半,股市已突破近年新高,但楼市依然承压。面对相同的经济基本面,股市、楼市为何呈现如此差异?股市行情若要持续,基础是什么?楼市若要稳住,又得靠什么?

一、稳股市,靠的是什么?

本轮股指中枢的系统性抬升源于去年9月支持资本市场的货币工具出台,成交量更为明显。后续中长期资金入市的制度安排和科技浪潮等也为股指加码。虽受关税等冲击,股市似已“免疫”。

图1. 股市中枢抬升的起点



来源:WIND,笔者测算

注:股指为万得全A。

不同过往,本轮股指与企业盈利等基本面显著背离。M1等货币活化指标的抬升,以及居民存款向非银存款的“搬家”,更多体现出的是资金向股市的转移。

图2. 股市与企业盈利的背离



来源:WIND,笔者测算

注:股指为万得全A,利润为工业企业利润增速。

海外也出台过支持资本市场的举措,并取得阶段性成效。但从可持续性看,最终效果仍取决于微观企业的盈利状况。

图3. 股市与基本面:终将趋同



来源:WIND,笔者测算

注:股指为日经225指数。

二、稳楼市,又靠什么呢?

过去三年我国曾实施多轮地产新政,也产生过脉冲式影响,但持续时长有限。各国经验看,总量性政策而非结构性政策、实际利率而非名义利率的调整才是扭转地产的关键。尤其是当整体物价持续处于低位及负增长时期,超常规政策成为必要。

图4. 稳楼市:靠总量还是结构政策?



来源:WIND,笔者测算

注:实际利率为DR007-GDP平减指数同比。

展望未来,鉴于近期地产趋弱的斜率加大,后续促进其“止跌回稳”的结构性政策或加码。总量性的实际利率有望边际回落,但短期幅度有限。股市的风险偏好短期仍受反内卷、联储降息等预期支撑,但持续性有待企业盈利等“硬”数据的进一步验证。

风险提示:预期非线性变化。

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