热闹是属于它们的

7月以来，A股情绪明显升温，上证指数一路强势突破、站稳3700点。Wind数据显示，截至8月20日，沪指年内累计涨幅已达12.37%，充裕的资金成为推升行情最坚实的引擎。

具体看来，杠杆资金持续加码，融资余额在突破2万亿元后仍稳步抬升，显示风险偏好明显改善。险资配置力度增强，据金融监管总局最新披露，二季度险资的股票持仓环比激增逾2500亿元，8月保险举牌再度密集，目光多锁定港股高股息资产。北向资金亦不甘示弱，7月净流入超60亿美元，为市场再添活水；公募端，主动权益偏股型新品发行回暖，虽节奏温和，却为后续弹药库持续补仓。

然而，指数繁荣之下，结构性分化依旧鲜明。事实上，本轮行情主要发生在通信、有色、机械设备、医药生物、电子、计算机等行业，对比来看，煤炭、食品饮料、石油石化等传统权重板块却黯然失色。昔日备受关注的消费板块尤显落寞：中证主要消费指数（000932.SH）自2021年来最高点至今最大回撤接近六成（58.69%）；以申万一级行业为例，消费服务六大细分行业——食品饮料、家用电器、社会服务、商贸零售、轻工制造、纺织服饰——年内有三分之二跑输大盘。

数据来源：Wind、统计截至：2025/8/20

消费板块为何持续低迷？

回望2019至2021年初，消费板块被冠以“永远滴神”光环。彼时，板块经历连续第三年大幅上涨，整体估值一度冲破65倍高位，即便在市场已然狂热之际，资金仍蜂拥而入，将龙头公司的市盈率推至历史性峰值。与之形成鲜明对比的是，截至2025年8月20日，中证主要消费指数市盈率已大幅回落至不足20倍。核心症结在于业绩增长乏力与市场预期转弱的“双杀”：收入端复苏迟缓、利润端持续承压，机构不断下调盈利预测，资金自然不肯为日益悲观的预期支付溢价。

面对消费疲软，政策面并未袖手旁观。7月底的政治局会议定调“宏观政策要持续发力、适时加力”后，全国生育补贴、学前教育保育费的逐步减免以及对服务业消费和经营主体的贷款贴息细则也同步落地，“三支箭”直指消费再平衡。7月宏观数据偏弱，市场的共识是极端高温与暴雨天气对沿海经济重镇的扰动，叠加“以旧换新”第二批、第三批国补资金拨付的滞后。随着后续财政直达资金陆续到位，社零增速有望迎来回补式反弹。然而，市场真正的担忧在于居民资产负债表的漫长修复：收入预期不稳、储蓄倾向高企，使得政策效果可能难以立竿见影。

港股消费今年已扭转此前连续三年的下跌颓势：正如我们5月末在《“新消费”带火港股消费类指数，要上车吗？》一文中所述，一旦企业盈利企稳、居民信心回暖，盲盒、潮玩、茶饮、医美等新产品、新模式驱动的细分赛道率先跑出业绩弹性，进而带动板块估值系统性修复。

对比来看，A股消费则以白酒、家电等传统权重为主，Wind数据显示，过去12个月A股消费服务板块仍录得164.84亿元净流入，说明左侧资金并未离场，而是在悄悄捡筹。

数据来源：Wind、利得研究院，统计截至：2025/8/20

利得研究院认为：近期传统消费的上涨更多体现为估值修复，而非基本面反转。充裕的流动性叠加顺周期情绪回暖，令资金从高估值板块向低位资产切换：酒板块位置低、筹码轻——二季度末主动公募对白酒的重仓占比仅3.8%；同时，板块成交活跃、弹性足，容易成为风偏抬升时的“踏空回补”首选。然而，渠道调研显示，白酒动销与批价尚未出现趋势性改善，高端酒批价仍在低位徘徊，次高端库存周期尚未出清；家电、食品等其他传统赛道也缺乏需求端的强催化。因此，短线追高性价比并不高，更适合以时间换空间：对于愿意忍受阶段性涨幅落后的资金而言，当下逢低布局、拉长周期，或许正是下一轮困境反转的起点。

消费类基金有哪些？

1、 被动指数型：

消费服务板块相对成熟，利得研究院基于申万行业分类将消费服务板块依据地域差异（单一地区投资权重大于50%）细分为A股消费、港股消费与海外消费三大类别，再将A股消费细分为宽基、食品饮料、家用电器以及社会服务四条细分主题。当前具有跟踪基金的消费服务指数共25只，A股消费指数18只，其中消费宽基指数5只、食饮指数9只、家电指数3只、社服指数1只；港股消费指数共5只；海外科技指数共2只。

数据来源：Wind、利得研究院，统计截至：2025/8/20

2：主动权益类

今年二季度，利得严选增配3只赛道优选-消费主题基金，理由并不复杂：海外有贸易摩擦与关税加码，全球需求的不确定性被放到最大；国内政策暖风频吹，提振内需成为对冲外部冲击的首选工具。消费板块自带防御属性，在经济周期波动中展现出较强的盈利稳定性，能够有效平滑组合波动率。

下面是这3只基金今年以来表现以及最新定期报告中基金经理的观点，供各位参考。

数据来源：Wind、利得研究院，统计截至：2025/8/20

1、富国消费升级混合A（006796.OF）

基金经理：武明戈

在二季度关税扰动最猛烈的阶段选择逆势加仓。他把筹码一分为二：一半放在不受关税直接影响的新消费结构性机会，另一半则押注面临关税风险但整体可控、且具备真正全球竞争力的出海企业。在他看来，中国消费市场纵深足够，只要企业能在品牌心智、产品迭代、渠道效率任何一环做出差异化，就能在总量红利消退的新阶段突围。接下来，他重点盯三条线：1）品牌型机会：对于强心智品类，看好能够创造功能和情感价值，实现差异化和溢价的公司；2）零售型机会：在弱心智品类领域，长期看好“去品牌化” 趋势下，从传统 “地租依赖型” 向“选品能力 + 商品力驱动型” 转型的零售型公司；3）出海机会：中国消费企业正经历从供应链出海到产品出海，再到品牌出海的模式升级，重点关注具备全球竞争力与品牌吸引力的公司。

2、华宝新兴消费混合A（011153.OF）

基金经理：吴心怡

二季度增持了互联网与白酒，减持了部分汽车股。她认为白酒短期需求下滑已充分反映，供给端加速出清反而让全国性名酒份额更集中；互联网平台阶段性内卷是构筑护城河的必经之路，高ROE的本质并未改变。至于汽车，她因竞争加剧做了战术性减仓，但长期仍看好中国智能电动车凭借工程师红利在全球市场拿到更大份额，“软硬一体”的终端出海故事远未结束。基金经理认为：大部分优质公司的估值仍未匹配其全球竞争力，耐心是当下最稀缺的阿尔法。

3、华夏线上经济主题精选（010020.OF）

基金经理：黄文倩

二季度将组合重心继续放在“线上消费品+互联网+ToB行业信息化和智能化”三大赛道。海外算力与AI agent持续超预期，带动通信供应链反弹；化妆品、潮玩、零食等新消费在社媒裂变中跑出亮眼涨幅。港股市场二季度先抑后扬，美元走弱带来流动性拐点，原材料、医疗、金融领涨，而非必需消费、能源和必需消费相对落后。她顺势把仓位从估值偏贵的新消费、家电和美容护理挪向通信板块，整体仓位略降，却更聚焦景气度与估值匹配度。

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