本文来自微信公众号：投资界 （ID：pedaily2012），作者：王露

报道I投资界PEdaily

唏嘘一幕。

我们风投圈的老朋友——大名鼎鼎的老虎环球基金解散了欧洲团队，最后一位PE高管悄然离开伦敦办公室。

犹记得五年前，老虎在全球风投圈所向披靡，它凭借不计较估值的彪悍打法碾压同行。正是这一时期，老虎挖来多名高管进军欧洲市场，成立伦敦办公室，迅速将欧洲数十个独角兽收入囊中。

时过境迁，算账的时候到了。

这一幕，无疑是曾经一级市场狂飙的缩影。当潮水退去，才知道谁在裸泳。

高管排队离职横扫欧洲的老虎解散了

先从一则离职消息说起。

今年8月底，老虎环球基金欧洲业务的最后一位主管Martin Schimmler，已辞去IR负责人一职。这意味着老虎环球基金正式解散欧洲私募股权团队。

早在5月，老虎欧洲团队的投资分析师们纷纷离职，其中就包括前彭博记者Cam Simpson。更早之前，该机构另外两名董事Anthony Muhanna、Andreas Attalides已于两年多前陆续离任。

说回Martin，这是位PE老将。早年于瑞士信贷工作，后加入黑石集团旗下Park Hill担任执行总裁，又在欧洲豪门CVC资本任职高管。2020年，风头正劲的老虎环球在伦敦开设办公室，大举进军欧洲市场。次年，老虎挖来Martin担任董事，负责欧洲私募股权业务。

那一时期，老虎在全球所向披靡，几乎改写了风投江湖的游戏规则——用最快的速度把钱投出去，且出价高、尽调简单、条件少、不要决策权，也不强调投后服务。

很快，老虎几乎包揽了耳熟能详的全球独角兽。这在欧洲也不例外——仅2021年，老虎环球斥资超过33亿美元，投资了约30家欧洲公司，将至少10多家独角兽收入囊中：

比如，英国金融科技公司Revolut完成8亿美元融资，由老虎与软银共同领投，公司估值为330亿美元；老虎两年内多次大笔领投欧洲本地服务公司Getir，公司估值达到118亿美元；还有在线活动平台Hopin，老虎多次跟投，其估值一年翻了三番，达到77.5亿美元。

诚然，对于创业者来说，在稀释相同股份的情况下，通过老虎环球基金可以融更多的钱，而且获得更高的估值。不止一位欧洲创始人表示，与老虎的投资人视频会议聊了一下，几天后对方给出了无法拒绝的金额，“从没想过能融这么多”。

出手大方且神速，老虎环球在欧洲极具碾压之势。据Insider数据，老虎一度占据欧洲初创企业交易总额的十分之一。当时不少欧洲投资人曾公开表达不满，当他们刚准备向创始人发TS，却发现已经被老虎抢走了，而且估值远远高于预期。

以Hopin为例，其中一轮的投后估值约是其ARR的100倍。这在业内看来这并不合理。果不其然，两年后该公司陷入财务困境，仅以1500万美元的价格将核心资产转手出售。

这波盛况在2022年中戛然而止。随着科技股暴跌波动，老虎结束了狂飙。到了年底，老虎旗下127亿美元的风投基金录得20%亏损，亏损来源于其投资组合中项目估值的骤然下跌。与此同时，老虎环球开始急迫寻求出售资产，其中就包括Revolut、Getir等昔日欧洲独角兽项目。

此后，老虎欧洲团队几乎不再出手。曾经的欧洲之王，难以再现辉煌。

为项目失败买单

老虎留给中国创投圈最深刻的印象，是投出京东收获惊人回报。

这家投资机构要追溯到2001年，互联网泡沫结束之际，切斯·科尔曼（Chase Coleman）成立了老虎环球基金。最初，这只是一家对冲基金，后逐渐延伸到一级市场。低利率时期，老虎是最为激进的投资机构之一。

转折出现在2022年。根据PitchBook的数据，老虎环球进行的风险投资和私募股权投资超过了此前8年的总和。但随着全球市场估值暴跌和经济逆风，老虎环球基金也迎来“至暗”时期。

同样是这一年，老虎将旗下所有VC基金对未上市公司的投资价值减记了约33%。这直接导致老虎投资组合的价值减少230亿美元（约合人民币超1500亿元），留下风投史上糟糕一页。

此后，老虎猛踩刹车，风投交易总额和数量明显下滑。到2023年，老虎环球基金出手次数不到30笔，前两年的激进面孔不复存在。

教训惨痛，老虎依旧为过去埋下的隐患买单。据The Information查阅的文件显示，截至2024年底，老虎环球旗下最大风投基金PIP15的账面亏损率达到12%。虽然与六个月前相比略有改善，但落后于同期标普500指数的年化净回报率。

同时，老虎仍在持续大幅减记其创业公司资产价值——NFT交易平台OpenSea估值下降了94%；AI硬件公司Humane估值折价86%；Octo AI被英伟达收购，老虎亏损了600万美元；金融服务公司Level已关门歇业……

所幸，眼下OpenAI成为老虎的最大救星。

早在2021年，老虎通过PIP15基金向OpenAI投资1.25亿美元，此后进行连续跟投。截至去年，OpenAI已成老虎该基金的最大持仓及最具价值资产，所持有的股权估值达到了6.5亿美元，其账面价值是投资成本的三倍多。

尽管OpenAI带来了惊人的账面回报，但要能彻底“拯救”老虎，恐怕还为时过早。相比几年前上百亿美元的巨额亏损，这些收益只是杯水车薪。不过，得以喘息的老虎，向外界证明了并未失去“捕捉大鱼”的能力。毕竟一次正确的豪赌，足以抵消无数失败。

正如老虎全球所称，“我们拥有独特的优势，能够抓住下一个赢家，将利用人工智能领域刚刚开始的数十年周期，创造价值。”

保持敬畏

风投江湖变幻，老虎只是一缕缩影。

与其命运轨迹惊人重合的，还有软银。同样是2021年前后，软银和老虎横扫一级市场，打法相似——肯给高估值，敢给高估值。市场的反噬来得迅猛而彻底，这一财年软银集团净亏损900亿元人民币，罪魁祸首便是软银愿景基金。

“我们要为在市场高点买进初创公司的决定负责。”此后孙正义放缓投资，频繁出售资产。危机发生时，人们才幡然醒悟：在牛市的狂欢中，人人都可以是天才。

这一幕，足以给国内VC敲响警钟。

回望过去几年，国内一级市场的估值虚高疯狂也曾有目共睹。

正如一位投资人在清科年会所言：“行情好的时候，几个大机构抢一个项目，创始人往往先谈好估值拿到钱，其他投资人再加一轮，估值再涨30%。”如今，抢项目的盛况已一去不返。

高估值带来的负面效应，已然显现。一二级市场倒挂、投资人亏到B轮屡见不鲜。昨日狂欢正在变为今日的眼泪。

行业更迭之间，游戏规则也发生了微妙变化，从“宁投错，不错过”渐渐转移至“宁错过，不投错”。

谨慎保守的情绪弥漫在创投圈。

“以前做投资最怕错过，如今抢项目不再奏效。”此前君联资本总裁李家庆分析，未来五到六年才是关键，机构能否交出满意答卷，取决于对科技深度的理解、资金实力的支撑，以及对前瞻性和不确定性的驾驭能力。

换句话说，新一轮的竞争不再仅仅依赖于资金量，更取决于对前沿技术的深刻洞察、对产业变革的精准把握以及对长期价值的坚定信念。

正如松禾资本创始合伙人厉伟所说：“创投是见微光、进窄门、走险路。”在险峻的路径中稳步前行，需要对科技、市场和专业边界保持敬畏。

毕竟，无数的事实证明了一个朴素道理：出来混，终究要还的。