燕翔、石琳（燕翔 系方正证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

核心结论

事件：

8月美国CPI同比2.9%，预期2.9%，前值2.7%；CPI环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%；核心CPI同比3.1%，持平预期和前值；核心CPI环比0.3%，持平预期和前值。

投资要点：

食品和能源项走强，叠加核心服务韧性，带动8月美国CPI同比继续走强，但整体符合市场预期：8月美国CPI同比2.9%，持平市场预期，环比0.4%略高于市场预期，核心CPI则与前值持平。分项看，食品项环比明显提升（0%→0.5%）；能源项再度转正（-1.1%→0.7%），但8月以来油价偏低迷，后续或再度走弱；核心商品增速小幅提升（0.2%→0.3），服装涨幅扩大（0.2%→0.5%），而此前涨价较多的家具涨幅则明显收窄（0.7%→0.1%），更广泛的核心商品涨价尚未见到，关税的影响仍相对温和，后续走势仍待观察；核心服务项环比略有下降（0.4%→0.3%），其中机票涨价带动下运输服务持续提升（0.8%→1.0%），租金同样再度走强（0.2%→0.4%）。

8月CPI数据基本符合市场预期，反映关税影响仍较为有限，通胀压力仍相对可控，让位于经济下行风险：8月通胀边际上行暂未明显升温，一方面源于4月中旬以来特朗普关税政策明显调整，另一方面前期企业持续抢进口，目前或仍处于消耗库存阶段。但近期集装箱等高频数据明显走弱，且当下美国2025年有效关税税率或超17%，意味着关税对通胀的影响大概率“虽迟但到”。但对于美国通胀而言，好消息是能源价格仍处于偏弱格局+经济下行压力对需求带来走弱压力，意味着后续胀的风险或小于滞的压力。

9月降息是大概率事件，但市场对后续降息路径预期演绎已较为充分，10年美债利率下探至4.0%附近后或偏震荡，美联储降息+AI景气度延续对美股带来提振，但估值已相对偏高，短期上涨空间或相对有限，中长期则维持看好：在就业市场大幅走弱+通胀压力仍相对可控背景下，9月美联储降息是大概率事件。市场已记入2025年和2026年分别降息3次、每次25BP的预期，已经较为充分。10年期美债利率下探至4.0%附近，后续再度催化需要看到就业市场继续走弱，但利率的反身性+“买预期卖现实”意味着美债短期或偏震荡；经济衰退风险仍然较小+美联储降息空间打开+AI景气度延续对美股带来提振，但估值已相对偏高，短期上涨空间或相对有限，行业轮动概率提升，中长期则维持看好。

风险提示：美国通胀超预期上行、美联储表态偏鹰、特朗普关税再超预期

本文来自方正证券研究所于2025年9月11日发布的报告《通胀压力相对可控：8月美国CPI数据点评》。欲了解具体内容，请阅读报告原文。