第一块多米诺骨牌：债市

在纽约市曼哈顿区可以看到一块展示美国国家债务的屏幕。美国债务已升至超过36万亿美元。

投资者可能曾希望上个月冲击金融市场的动荡已经结束。但美国借贷成本的又一次波动表明，担忧仍在持续。

周一，美国政府长期债务的利率超过了5%，随后略有回落。这是自2023年10月以来的最高水平。

此前，穆迪在周五下调了美国政府的信用评级，理由是过去十年债务不断上升。

与此同时，美国国会正在推进一项减税和支出法案，这将使美国政府36万亿美元的债务再增加数万亿美元。周五众议院共和党人通过了一项规模庞大的数万亿美元减税法案，这是唐纳德·特朗普总统和众议院议长迈克·约翰逊在与保守派反对者的数周谈判后取得的一次险胜。特朗普的“大而美”的法案以 215 票对 214 票获得通过，有两名共和党人与民主党人一起投了反对票，还有一人弃权。该法案现在将提交参议院，参议院将有机会批准或修改法案中的条款。特朗普在国会山的盟友庆祝该法案的通过，称其为一场胜利，约翰逊称其“让美国再次获胜”。

什么是政府债券？

当政府需要借钱时，通常会通过在金融市场向投资者出售债券（有时称为国债）来实现。

投资者购买债券，为政府提供现金，并通常会在预先约定的数年内获得本金加利息的偿还。

就像普通贷款一样，被认为有风险的债券会有更高的利率，也称为收益率。

购买债券的投资者主要是各类金融机构，从养老基金到英格兰银行等中央银行。

有些投资者会持有债券直至贷款期限结束，而另一些则会将其出售给其他投资者。

美国债券情况如何？

从历史上看，由于国债被视为安全资产，美国政府无需支付高额利息。

这是因为美国经济强劲，物价稳定，而且美国政府被认为是可靠的合作伙伴，不太可能违约。

在2008年金融危机后的十年里，30年期国债的收益率大多在3%左右徘徊。

2023年10月，这一收益率首次突破5%，这是16年来的首次。

周一，30年期国债收益率从上周五下调评级前的4.9%攀升至5.04%，随后又回落至5%以下。

那么新的风险是什么？

随着2021年新冠疫情后美国物价飙升，收益率开始上升。

上个月，唐纳德·特朗普总统在全球范围内征收关税，这一举措重新引发了担忧。分析人士表示，此举将损害经济并推高物价。

与此同时，美国的债务不断增加，且短期内似乎没有放缓的迹象。

周五，穆迪下调了美国政府的信用评级，理由是债务不断增长且解决进展甚微。

这一举措并不意外。穆迪是三大评级机构中最后一个采取这一行动的，它在2023年就曾警告可能会发生这种情况。

但麦格理集团分析师蒂埃里·维兹曼写道，当国会部分议员周日投票推进一项将在未来十年增加至少3万亿美元美国债务的税收法案时，穆迪所描述的情况得到了进一步印证。

“穆迪的评级下调实际上既是一种经济评估，也是一种政治评估。”维兹曼写道，“真正的评级下调原因在于美国缺乏‘纠错’的政治和制度能力，而非高额债务本身。”

这对普通美国人有何影响？

穆迪表示，到2035年，美国的利息支付预计将消耗联邦政府收入的30%，而2021年这一比例为9%。

如果美国政府在债务利息偿还上花费更多，这将影响预算和公共支出，因为政府维持自身运转的成本更高。

同样重要的是，政府的利率通常会影响其他类型贷款的利率，如抵押贷款或信用卡贷款。

因此，政府利率上升也意味着家庭和企业的利率上升。

企业，尤其是小企业，可能会受到借贷利率任何即时变化的最严重冲击，因为美国大多数房主的贷款利率为15至30年的固定利率。

如果企业无法获得信贷，随着时间的推移，这可能会阻碍经济增长并导致失业。

首次购房者和想要搬家的人也可能面临更高的成本。

糟糕的是，特朗普威胁要对苹果和三星手机征收25%的关税，贝森特表示，欧盟的谈判并不是真诚的，随着美元指数下跌，日元获得了避险提振，美元兑日元汇率创下4月7日以来的最大单周跌幅。美国总统特朗普再次升级贸易战，建议从6月1日起对欧盟征收50%的关税，投资者纷纷抛售欧元。这再次引发了人们对关税对世界经济和全球贸易影响的担忧。特朗普在社交媒体上发表评论说，欧盟“非常难以对付”，“我们与他们的讨论毫无进展”。

第二块多米诺骨牌：汇市

“目前打压美元的关键因素是对美国政策失去信心，” Brown Brothers Harriman驻伦敦高级市场策略师Elias Haddad表示。“贸易战正在进行，这导致各国重新评估对美国的依赖。”在午后交易中，美元兑避险货币日元下跌1%，至1美元兑142.48日元，此前曾跌至两周低点。本周，美元兑日圆下跌2.2%，有望创下4月7日以来的最大单周跌幅。第二块多米诺骨牌终于倒下。

第三块多米诺骨牌：股市

受国债市场波动和关税威胁重燃影响，主要股指本周收低。

中小型股指数表现最差，标准普尔500指数和道琼斯工业股票平均价格指数在上周小幅上涨后双双回落至今年以来的负值区域。以科技股为主的纳斯达克综合指数表现最好，但仍下跌2.47%。

美国股市星期一将因阵亡将士纪念日休市。在本周开盘相对平静之后，周三下午股指和美国公债急转直下，此前20年期公债标售弱于预期，推高长期公债收益率，30年期公债收益率触及2023年以来最高水平，不过多数期限的公债在周末收复部分失地。（债券价格和收益率走势相反。）标售疲弱及收益率随后的走势，部分归因于信用评级机构穆迪上周调降美国主权债评等，因市场担心美国联邦债务和财政赤字上升。

本周晚些时候，在众议院通过唐纳德·特朗普总统的税收法案后，这种担忧似乎被放大了。一些人认为，该法案可能会在未来几年大幅增加联邦债务。特朗普总统宣布计划从6月1日起对从欧盟进口的商品征收50%的关税，并表示贸易谈判“毫无进展”，周五股市继续下滑。

他的声明还包括威胁对iphone征收25%的关税，除非苹果将该产品的生产转移到美国，这导致这家消费科技巨头的股价周五下跌逾3%。

万山红中一点绿：制造业和服务业PMI转暖 是垂死的回光返照 还是绝处逢生

标准普尔全球采购经理人指数（PMI）预览值显示，美国5月企业活动增速在4月触及16个月低点后反弹。服务业活动从4月份的17个月低点有所改善，PMI从50.8跃升至5月份的52.3 （PMI高于50意味着扩张，低于50意味着收缩）。制造业PMI也有所改善，从4月份的50.2升至5月份的52.3，为3个月来的高点。这两个数据都好于普遍预期。

尽管企业对未来的信心依然低迷，但已从4月份的两年半低点改善至1月份以来的最高水平，“部分原因是暂停征收额外关税后贸易担忧减轻，以及随之而来的经济增长前景改善。”

然而，该报告还指出，价格以2022年8月以来的最快速度上涨，这“与关税有很大关系”，而出口订单下降，“供应链延误加剧”。标准普尔全球市场情报（S&P Global Market Intelligence）首席商业经济学家克里斯•威廉姆森（Chris Williamson）也指出，“至少5月份的部分好转可能与企业及其客户寻求提前应对进一步可能出现的关税相关问题有关。”听上去，似乎又是“垂死的回光返照”，而非绝处逢生。

美国房市分歧加重：现房价升量降 新屋则价跌量升

4月成屋销售触及2009年以来最低水平；在其他地方，全国房地产经纪人协会（NAR）报告称，4月份现房销售意外下降至经季节性调整后的年率400万套，比3月份下降0.5%，是2009年以来的最低4月份数据，而销售价格中位数上升至414,000美元，连续第22个月同比上涨。

NAR首席经济学家Lawrence Yun表示，“被压抑的住房需求仍在增长，尽管尚未实现。抵押贷款利率任何有意义的下降都将有助于释放这种需求。”与此同时，根据房地美（Freddie Mac）的数据，30年期平均抵押贷款利率本周攀升至2月中旬以来的最高水平。

在其他房地产市场新闻方面，美国人口普查局（Census Bureau）周五上午公布，4月份新屋销售经季节性调整后的年率为74.3万套，高于3月份的67万套，远高于普遍预期的69万套。售价中位数降至407,200美元，同比下降2%。

美国经济状态的外溢效应：与美国为敌导致悲惨 与美国为友导致致命

欧洲

以本币计算，泛欧斯托克欧洲600指数收盘下跌0.75%，结束了五周的涨幅，此前美国总统特朗普表示，他将建议对来自欧盟的商品征收50%的关税。主要股指也纷纷下跌。德国DAX指数下跌0.58%，法国CAC 40指数下跌1.93%，意大利FTSE MIB指数下跌2.90%。然而，英国富时100指数上涨了0.38%。

欧元区PMI意外下滑；欧盟下调预期

根据标普全球编制的采购经理人调查，随着服务业急剧恶化，欧元区5月份的商业活动意外收缩。根据初步估计，HCOB欧元区综合PMI从4月份的50.4降至49.5。（PMI指数低于50表明经济萎缩。）德国商业活动萎缩，法国产出连续第九个月萎缩。

欧盟委员会（EC）将其对2025年经济增长的预测从2024年底的1.3%下调至0.9%。这一下调反映了关税上升和美国贸易政策的不确定性。欧盟委员会的最新估计显示，到2025年中期，通货膨胀率将达到欧洲央行2%的目标，比此前预期的要早。

德国第一季度经济增长大幅上修

德国经济在第一季度环比增长0.4%，是最初预期的两倍，是去年第四季度收缩0.2%的反弹。强劲的家庭消费、固定投资和净贸易推动了德国经济自2022年第三季度以来最快的增长，在一定程度上证明，反美又反中的德国默茨上台，并与美国拉开距离，在经济上是个划算的交易。

英国数据喜忧参半：通胀加速，零售销售激增，采购经理人指数下降

公用事业和住房价格的上涨推动英国4月份的年通胀率从3月份的2.6%升至3.5%，这是自2024年1月以来的最高水平。FactSet调查的分析师原本预计增长至3.3%。另外，4月份零售额环比增长1.2%，同比增长5.0%，远高于预期。GfK和英国零售协会（British Retail Consortium）的调查显示，5月份消费者信心也有所改善，尽管是从较低水平开始的。

然而，采购经理人调查显示，5月份私营部门活动连续第二个月收缩。服务业的小幅扩张被制造业的急剧恶化所抵消。

日本

日本股市本周下跌，日经225指数（Nikkei 225 Index）下跌1.57%，东证指数（TOPIX Index）下跌0.18%，因在通胀数据升温后，市场加大了对日本央行（Bank of Japan）进一步收紧货币政策的押注。与此同时，据报道，首席贸易谈判代表赤泽良生（Ryosei Akazawa）在准备前往华盛顿进行第三轮贸易谈判时，重申了政府在游说美国获得更广泛关税豁免方面的立场。

受加息预期影响，日本10年期国债收益率从上周末的1.46%升至1.55%，接近2008年以来的最高水平。更为强劲的通胀数据也推动日圆兑美元升至143.6，为逾两周以来的最高水平。对美国财政前景的担忧也支撑了股市上涨。另外，日本财务大臣胜信本周稍早表示，在加拿大举行的七国集团（G7）会议上，他并未与美国财长贝森特讨论汇率水平问题，目的显然是要打消有关各国协同干预汇市的猜测。

通货膨胀加速，机械订单激增，采购经理人指数下降

虽然4月份的总体年通货膨胀率保持在3.6%不变，但核心通货膨胀率加速至3.5%，这是两年来的最高水平。这些数据强化了通胀压力正变得更加根深蒂固的观点。日本核心机械订单——资本支出的领先指标——在3月份攀升了13%，超过了市场预期的下降1.6%，创下了近20年来的最高水平。不过，更广泛的经济信号仍然喜忧参半。日本采购经理人调查显示，制造业活动继续萎缩，5月份服务业增长放缓，原因是需求疲软和美国关税的不确定性上升。

日欧的情景分析似乎是在说：与美国为敌是悲惨的，与美国为友是致命的，“特朗普的性格是死磕 Over my dead body" 可能是“新保守主义”在特朗普政府任上的“投射”，与敌友无关，可能与美国的“债务”有关。

发展中国家 巴西的难堪

巴西财政部周五表示，已取消对海外投资基金征收更高的交易税，这项措施是周四一项行政命令的一部分，该命令提高了巴西针对一系列业务的金融交易税，以填补预算缺口；但随后强烈抗议导致财政部长哈达德（Fernando Haddad）改变了部分计划。

哈达德在圣保罗对记者说，考虑到后果，我们必须迅速修改。他说，有必要对这一条款进行审查，以避免对不适合财政部或政府的目标进行猜测，比如抑制外国投资，这与财政部或政府的目标无关。意思是说，为了鼓励外资，巴西打算放弃征收更高的交易税。

上周五早盘，巴西货币兑美元汇率下跌逾1%，随后在全球美元疲软的支撑下收复失地。

据三名不愿透露姓名的官员称，周四特朗普出台的即刻生效的高税率令央行和部分政府经济团队措手不及。

消息人士称，巴西央行并未批准或支持“征收更高的交易税”这一举措，一位官员说，这是巴西经济国际化进程中的一次挫折，此举逆转了巴西近期精简货币相关税收的努力，且是巴西加入经合组织（oecd）努力的一部分。

哈达德在1月份表示，政府不会修改针对货币交易的IOF税，他在社交媒体上承认，周四的措施没有与央行协调。

前央行行长和经济学家托尼·沃尔彭在X上抨击了这些措施。“对巴西人在海外的所有投资征收3.5%的IOF……相当于资本管制，”他周四写道。

上周五，他表示，资金流动的逆转是正确的，但遗憾的是，除了两位数的利率外，企业还必须为贷款支付3.95%的IOF利率。

高收入的巴西人还将为涉及其养老基金的转移支付更多费用。一系列外汇业务，如国际信用卡、借记卡和预付卡交易，将支付3.5%的新IOF利率。

巴西财政部宣布，上调利率是为了在今年和2026年分别增加205亿雷亚尔（36.1亿美元）和410亿雷亚尔的公共收入，以实现财政目标。

哈达德说，通过将巴西基金海外投资转移的IOF税率恢复为零，而不是按计划将其提高到3.5%，到2026年，政府将放弃约60亿雷亚尔的额外收入（1美元= 5.7058雷亚尔）。更进一步，美元升值不符合特朗普政府的意图，美元一定要贬回到原来的位置，因为美国需要改变逆差的格局，希望全世界购买美国的商品和服务，而不是交易对手的商品和服务，更不是降低对手的负债。

（完）