文|宁成缺

来源|博望财经

一家主打L4级无人驾驶的公司，即将赴港IPO了。

近日，国内矿区无人驾驶赛道的知名企业——易控智驾科技股份有限公司，正式向港交所递交了上市申请，拟赴港上市，并选定海通国际作为其独家保荐人。

作为L4矿区无人驾驶领域的龙头企业，易控智驾最近可谓风头正劲。公司刚刚宣布完成了超4亿元的D轮融资，且本轮融资由行业巨头宁德时代领投。

值得一提的是，在IPO前，易控智驾已经进行了10轮主要融资，投资方阵容强大，包括紫金矿业、蔚来资本、兴杭国投等多家知名投资机构。

倘若本次易控智驾能成功赴港IPO，那它将成为“矿山无人驾驶第一股”。

不过，在风光无限的背后，易控智驾也面临着一些挑战。尽管公司营收在三年内暴增了300%，但第一大客户贡献的收入占比却超过了一半，直到2024年，公司毛利率才得以转正。

此外，尽管在IPO前夕获得了多轮融资，但公司的亏损状况仍在不断扩大。因此，易控智驾仍计划通过上市融资，来缓解高研发成本以及客户集中所带来的困境。

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近三年营收暴增300%

易控智驾成立于2018年5月，是一家专注于矿山无人驾驶技术与运输运营服务的高新技术企业。凭借扎实的技术积累和商业化落地能力，公司近年来实现了爆发式增长。

2022年至2024年，易控智驾的营业收入从0.60亿元迅速攀升至9.86亿元，年复合增长率高达305.71%。这一增长得益于公司在商业模式上的灵活布局。

目前，其矿区无人驾驶解决方案主要分为两种：TaaS（持车）模式和ATaaS（不持车）模式。TaaS模式下，公司持有无人驾驶矿卡资产，为客户提供一体化服务；而ATaaS模式则更轻资产，客户自行购买矿卡，易控智驾提供核心技术及运营支持。

从收入结构来看，TaaS模式在早期占据绝对主导，2022年贡献了99.9%的收入。但随着ATaaS模式的快速推广，2024年其收入占比已提升至46%，与TaaS模式（52.7%）形成双轮驱动的格局。这种业务组合既满足了客户的不同需求，也优化了公司的资产结构。

易控智驾的核心竞争力源于其强大的研发能力。过去三年，公司研发投入累计超过4.95亿元（2022年1.1亿元、2023年1.77亿元、2024年2.08亿元），团队汇聚了来自百度、宇通、一汽、清华无人车队等顶尖企业和机构的精英。例如，CEO蓝水生是连续创业者，深耕矿区无人驾驶商业化；研发副总裁陈慧勇曾任宇通首席工程师；核心成员张磊则拥有宇通自动驾驶研发的丰富经验。

通过完全自主研发，公司掌握了从L4级算法、线控平台到定制车辆电子设备的全栈技术，并创新性地实现了“视觉中心的多模态融合感知”。这一技术优势支撑了其模块化、可扩展的无人驾驶平台，为大规模商业化奠定了基础。

截至2025年6月，易控智驾已部署超过1400台活跃无人驾驶矿卡，成为全球首家突破千台规模的矿区无人驾驶解决方案提供商，市占率在国内市场高达49.2%。按2024年收入计，易控智驾在全球所有L4级无人驾驶公司中排名第一。2024年公司在国内矿区无人驾驶解决方案市场的市占率达49.2%。

此次IPO募资将进一步强化其技术壁垒和全球布局。资金将用于软硬件研发、海外业务拓展、人才体系建设及营运资金补充，巩固其在无人驾驶矿区的领导地位，并加速向更广阔的领域迈进。

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亏损加剧，3年巨亏9.4亿元

尽管易控智驾的营收呈现爆发式增长，但其亏损也在同步扩大，反映出技术研发和商业落地的“烧钱”本质。

报告期内，易控智驾净亏损分别为2.16亿元、3.34亿元和3.90亿元；经调整净亏分别为1.54亿元、2.84亿元、3亿元。

亏损的主要原因在于公司进行了大量的技术研发投入以及商业基础建设。早期，公司通过资本密集型的TaaS模式推进商业化进程，这使得成本居高不下。不过，公司预计到中期阶段将会停止亏损，实现持续性盈利。

公司的毛利率虽在改善，但仍处于较低水平。2022年毛利率为-29.5%，2023年提升至-18.6%，2024年首次转正至7.6%。这一进步得益于ATaaS轻资产模式的推广和规模效应，但相比行业平均水平，7.6%的毛利率仍显薄弱。

更严峻的是现金流问题。2022年至2024年，经营活动现金流净额持续为负，分别为-7451.1万元、-2.51亿元和-7.13亿元。截至2024年末，公司流动负债总额超过11亿元，已高于流动资产总额，这意味着若无法获得新融资或大幅提升收入，易控智驾可能面临资金链断裂的风险。

尽管公司在IPO前完成了超4亿元的D轮融资（宁德时代、方广资本等参投），但持续的亏损和负现金流表明，这个不会造血的独角兽在短期内仍需依赖外部输血维持运营。

此外，易控智驾还患上了大客户依赖症。据招股书披露，截至2025年6月18日，易控智驾拥有11家终端客户集团，其技术已成功部署在国家能源集团、国家电投、特变电工、紫金矿业、首钢集团及宝武集团等公司运营的24个矿场。在2022年至2024年间，公司连续三年在所有终端客户集团中保持了100%的留存率。

不过，易控智驾的客户集中度极高。在报告期内，来自前五大客户的收入分别为5980万元、2.56亿元、8.25亿元，占总营收的比重分别为99.9%、94.4%及83.7%；其中，来自第一大客户的收入分别为3100万元、1.13亿元、5.37亿元，占比分别为51.8%、41.7%及54.5%。

这种依赖带来三重风险：首先是议价压力：大客户可能要求降价或定制化开发，进一步压缩利润；其次是收入波动：若最大客户终止合作，公司营收可能腰斩；最后是行业政策风险：矿业环保政策或经济周期变化可能直接影响客户采购需求。

尽管客户集中是矿区无人驾驶行业的普遍现象，但如何平衡收入结构、降低单一客户影响，仍是易控智驾必须面对的挑战。

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传统巨头与科技新贵“夹击”易控智驾

当前，矿山无人驾驶赛道正经历从技术验证迈向规模化商业落地的重要阶段。随着汽车行业从电气化向自动化转型，无人驾驶技术因其在安全性、效率和成本优化上的优势，正成为矿业升级的必然选择——对矿山而言，这已不是“锦上添花”，而是关乎安全生产和长期效益的刚需。

2024年，中国矿区无人驾驶解决方案市场规模已达20亿元，未来增长潜力巨大。行业预测显示，无人驾驶矿卡的渗透率将从2024年的6%飙升至2030年的50%以上，这意味着未来五年将迎来爆发式增长。

全球市场，市场规模预计将从2024年的7亿美元增加至2030年的81亿美元，复合年增长率为51.0%。仅澳大利亚市场，2030年矿区无人驾驶解决方案按收入计的市场规模就有望突破27亿美元。

在这一快速扩张的市场中，易控智驾已占据领先地位：2024年，其在国内L4级无人驾驶解决方案市场的份额达18.2%，位居行业第一，并在国内矿区无人驾驶市场拿下49.2%的占有率。

尽管优势明显，易控智驾仍面临多重压力。

首先是矿区无人驾驶市场竞争日益加剧。易控智驾既要应对卡特彼勒、小松等传统工程机械巨头的挑战，又要与萝卜快跑、小马智行等新兴科技公司争夺技术制高点。

其次是场景风险。由于易控智驾的技术用于矿区无人驾驶，这些场景天然存在导致重大伤害的风险。一旦发生重大安全事故（包括致命事故），公司可能面临高额索赔。

再者是政策的不确定性，无人驾驶技术受制于不断变化的监管环境。各国对安全标准、运营许可的要求不同，可能影响公司的部署计划。若监管机构安全要求提高，可能会增加合规成本，延缓商业部署。

易控智驾也在招股书中指出，矿区无人驾驶市场处于早期发展阶段，市场需求和解决方案采用率难以预测。若市场增长不及预期，公司可能无法实现预期收入目标。

目前，易控智驾的业务模式正从重资产的TaaS（持车）向轻资产的ATaaS（技术输出）调整：TaaS收入占比从2022年的99.9%降至2024年的52.7%，而ATaaS模式同期从零增长至46%。这一转型虽降低了资本压力，但TaaS仍占主导，完全过渡尚需时间。

值得一提的是，易控智驾已与中国西北部的数名新客户签订了战略合作协议，并在西藏巨龙铜矿等海拔5000米的矿区实现了无人驾驶的常态化运行。

不仅如此，易控智驾还将业务延伸至金属矿与海外市场。在海外市场，易控智驾与澳大利亚采矿工程服务提供商MACA等国际矿业工程公司达成了合作。2024年，公司与诺顿金田合作，在澳洲卡尔古利启动了本地化产品试验项目，开始了新的征程。

然而，站在IPO节点的它，仍需向资本市场证明：在行业早期的高投入阶段，其技术壁垒和商业化路径能支撑长期价值。

这不仅关乎企业命运，更将成为市场对硬科技企业耐心与判断力的试金石。在亏损与成长并行的道路上，易控智驾需要讲述一个超越财务数据的核心技术故事。