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6月16日，巴奴国际控股有限公司（下称：巴奴毛肚火锅）向港交所递交招股说明书，计划在主板挂牌上市，中金公司和招银国际担任联席保荐人。

巴奴毛肚火锅创立于2001年，创始人杜中兵将巴奴毛肚火锅首家店面置于河南安阳，而巴奴毛肚火锅中的“巴奴”则源自重庆纤夫文化。

招股书显示，按2024年收入计算，巴奴毛肚火锅在中国火锅市场中排名第三，市场份额占比约为0.4%。在中国品质火锅这一高端细分领域，巴奴的排名第一，市场份额约3.1%。

巴奴火锅将自身定位为“品质火锅”，以2024年数据来看，其顾客人均消费金额为142元，比海底捞的97.5元客单价高出45%。

但下沉市场仍占据巴奴火锅大头。招股书显示，巴奴毛肚火锅现有145家直营店，其中，二线及以下城市共设有114家门店，占餐厅总数近八成。

本次巴奴毛肚火锅募资到的资金，将主要用于拓展自营餐厅网络，从而扩大地域覆盖并深化市场渗透；提升业务管理和餐厅运营的数字化水平；品牌建设；供应链优化，包括中央厨房及卫星仓的建设与扩建；以及用作营运资金及一般企业用途。

年营收超23亿

巴奴毛肚火锅的股权相对比较集中，杜中兵和韩艳丽（互为配偶）通过D&H(BVI)LTD控制公司已发行股本的75.26%，通过BANU UNITED LTD持有公司已发行股本的8.11%，合计可行使公司约83.38%的投票权，为公司的控股股东集团。

番茄资本是除了杜中兵、韩艳丽外最大的投资方，持股7.95%。此外，巴奴毛肚火锅再无持股5%以上股东。

番茄资本是专注于餐饮品牌和餐饮供应链的专业化投资机构，投资企业包括费大厨辣椒炒肉、吉祥馄饨、阿甘锅盔、杨记兴臭鳜鱼、醉面等。2020年，番茄资本就对巴奴毛肚火锅施行了近亿元的战略投资。

近年来，海底捞、呷哺呷哺等上市火锅企业均面临着成本上升、市场竞争加剧等挑战，业绩表现也出现一定波动。在这种行业背景下，巴奴毛肚火锅的业绩倒显得相对平稳。

2022年至2024年，巴奴毛肚火锅的营收分别为14.33亿元、21.12亿元和23.07亿元，同期净利润分别为0.42亿元、1.44亿元和1.96亿元。

值得一提的是，巴奴毛肚火锅今年一季度的客单价同比下降5.3%至138元，这样的降幅比海底捞高出不少。

不过，巴奴毛肚火锅一季度客流量同比激增，有效对冲人均消费下滑。当季接待顾客数同比增加40%至541万人次（去年同期为387万人次），翻台率从去年同期的每日3次大幅上升至3.7次。

今年一季度，巴奴毛肚火锅营收比上年同期增加25.7%至7.09亿元，净利润增加32.8%至0.77亿元。

当然这也与巴奴毛肚火锅持续扩张的战略有一定关系。巴奴毛肚火锅近年净增门店数持续攀升，2022年至2024年，其新增门店数量分别为11家、25家和35家。

因价格屡陷争议

事实上，早在今年2月的一场活动中，杜中兵就曾透露出巴奴火锅的上市计划。彼时，杜中兵的言论还一度引发了不小的争议。

2月25日，一场名为“川渝火锅头牌菜—毛肚火锅发展研讨会”的会议在巴奴原阳央厨召开，该活动在网络平台上进行了同步直播。直播中，杜中兵“火锅不是服务底层人民”“月薪5000就不要吃火锅，吃些麻辣烫就好了”等言论引得网友热议。

不过，杜中兵随后在个人社交平台回应称，上述争议性的话不是连在一起说的，如果连在一起，就把真实本意曲解了。过去火锅比较便宜，现在越来越贵，“底层”消费者越来越难以消费火锅，不是好的现象，但是如果一个品牌没有自己的定位，没有自己的方向，更难以做好。

与海底捞的强服务烙印不同，巴奴毛肚火锅一直主张“产品至上”，也多次因太“贵”卷入舆论争端。

2023年，巴奴毛肚火锅因“火锅店18元一份土豆仅5薄片”登上热搜，杜中兵通过微博回应，强调巴奴的“富硒土豆” 包含产品本身、环境、服务以及全供应链价值，所以不考虑降价。

不过，随后《中国食品安全报》发布了一篇调查报道表示，通过对几家巴奴门店售卖的富硒土豆进行取样、送检后发现，巴奴富硒土豆的硒含量不足宣称含量的十分之一。报道发布后，巴奴毛肚火锅宣布下架该产品。

去年6月1日，巴奴毛肚火锅官微宣布，一口气下架白菜、菠菜、生菜、莴笋等蔬菜，理由也是简单粗暴，“原罪只有一个——太普通”。

巴奴毛肚火锅的高客单价使其利润率显著高于同行，并且，在房租、人工等更为便宜的下沉市场，使其优势更为显著。

今年第一季度，巴奴毛肚火锅一线城市门店的门店经营利润率为20.7%，二线及以下城市门店经营利润率为24.5%。根据弗若斯特沙利文的资料，均高出全国行业平均水平，且在二线及以下城市展现了更具优势的经营效率。

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